货币政策：创新操作工具应对复杂局势

　　从正逆回购，到SLO、SLF；从定向降准、支小再贷款，到PSL，再到不对称降息……今年以来，针对复杂多变的形势，央行不断创设和丰富货币政策工具组合，其“精准发力”和“灵活创新”的操作特征给人们留下了深刻印象。在宏观政策的组合发力下，经济平稳发展并渐渐进入新常态。货币政策在为金融改革营造了良好货币环境的同时，也助力结构调整与优化，自身也成为金融改革的重要内容和环节。

　　流动性管理彰显灵活

　　2014年，我国经济运行刚一开局，央行就着眼于流动性管理。为提前应对年初流动性可能出现的波动，1月17日，央行发布《关于开展常备借贷便利操作试点的通知》，在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展分支机构常备借贷便利操作试点, 旨在稳定市场预期，促进货币市场平稳运行。

　　此后，央行继续发挥公开市场操作的预调微调功能，结合各阶段流动性供求变化，合理把握公开市场正回购操作的力度和频率；同时，根据短期流动性供求复杂多变的特点，适时将公开市场正回购操作期限进行调整，进一步提高流动性管理的有效性。

　　央行还结合市场利率走势变化，适时增强公开市场操作利率弹性。比如说，三季度公开市场14天期正回购操作利率先后两次分别下行10个基点和20个基点，既实现了对市场预期的有效引导，也有助于促进货币市场的平稳运行。

　　今年以来，银行体系流动性管理不仅面临来自资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方面的扰动，同时也承担着完善价格型调控框架、引导市场利率水平等多方面的任务。为保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，中央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。基于上述考虑，9月份，央行创设了中期借贷便利（MLF）。

　　三季度货币政策执行报告显示，9月和10月，央行通过MLF向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%，在提供流动性的同时发挥了中期政策利率的作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。

　　“在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，央行新创设的MLF起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平。”来自金融市场的相关人士认为。

      精确助力结构优化

　　2014年1月30日，为进一步改善宏观调控，规范再贷款的功能定位，充分发挥中央银行流动性管理和引导金融机构优化信贷结构的功能，央行发布《关于调整再贷款分类的通知》，将再贷款由三类调整为四类，即将原流动性再贷款进一步细分为流动性再贷款和信贷政策支持再贷款，金融稳定再贷款和专项政策性再贷款分类不变。

　　此后的两个月，3月20日，中国人民银行印发《关于开办支小再贷款 支持扩大小微企业信贷投放的通知》，在信贷政策支持再贷款类别下创设支小再贷款，专门用于支持金融机构扩大小微企业信贷投放，同时下达全国支小再贷款额度共500亿元。

　　今年货币政策操作中，最为引人注目的莫过于“两次降准”。为贯彻落实国务院常务会议精神，进一步鼓励金融机构提高配置到“三农”和小微企业等需要支持领域的贷款比例，增强金融服务实体经济的能力，央行于年内的4月和6月两次实施了定向降准。两次定向降准的实施范围基本上包括了除农信社和村镇银行以外的全部金融机构。

　　国际金融问题专家赵庆明认为，年内两次定向降准很好地发挥了信号和结构引导作用，通过建立促进信贷结构优化的正向激励来加大对“三农”和小微企业的支持力度。当前我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。通过定向降准的实施，有助于引导商业银行用好增量、盘活存量，保障在不大幅增加贷款总量的同时，使“三农”和小微企业获得更多的信贷支持。8月，为贯彻落实国务院常务会议关于“加大支农、支小再贷款和再贴现力度”的要求，提高金融服务“三农”等国民经济薄弱环节的能力，央行对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元，引导农村金融机构扩大涉农信贷投放，促进降低“三农”融资成本。

　　同样是8月份，《国务院办公厅关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》发布，央行在保持流动性总体适度的前提下，加大支农再贷款力度，运用中期借贷便利工具（MLF）为符合宏观审慎要求的商业银行提供资金支持，通过抵押补充贷款工具（PSL）为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度，进一步改进宏观审慎管理指标，逐步扩大地方法人等中小金融机构和对棚改、稳外贸支持力度较大金融机构的信贷投放空间。

　　央行还适时运用价格杠杆引导市场利率适当下行，7月、9月和10月三次下调14天期正回购操作利率共40个基点，自9月份起适度下调PSL资金利率。

　　寓改革于调控之中

　　今年以来，金融改革一直备受关注。货币政策亦在其操作和调控中闪烁着改革的气息。3月1日，央行放开中国（上海）自由贸易试验区小额外币存款利率上限。有分析认为，上海自贸区的先行先试，将为在全国推进小额外币存款利率市场化积累可复制、可推广的经验，并为下一步深入推进利率市场化改革打好坚实基础。

　　3月15日，央行宣布自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，这是1994年以来央行第4次调整人民币汇率的波幅。1994年人民币汇率浮动幅度是0.3%，2007年扩至0.5%，2012年扩至1%。此次“扩幅”释放出的是，人民币汇率已经在相对合理均衡水平状态的信号。

　　临近年底，11月21日，央行决定自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　“此次不对称降息旨在全面引导资金价格下行，虽然是解决融资难、融资贵，但目标是稳增长。”来自华安证券的宏观分析师表示，“很显然，我国经济增长面临一定下行压力，为应对新形势，在货币政策上作出灵活调整，有助于让市场机制更好地发挥基础性作用，也有助于为后续改革腾挪更大空间。”

　　2014年即将结束，全年货币政策操作亦将画上句号。这一年来，面对国际经济形势复杂多变、国内经济下行压力加大、金融潜在风险不容忽视等复杂情况，同时须着力平衡“流动性泛滥与局部流动性紧张”之间的关系，货币当局进一步创新调控方式，通过完善货币政策工具组合，精准发力，传导货币政策意图，确保了“微刺激”政策发挥，有力地支持了新常态下经济稳定发展，应该说，交出了一份令人满意的答卷。（来源：金融时报）