降息意在利率市场化 银行或异质化发展

　　羊年春节后的首个工作周，2月的最后一个工作日，央行再度“出手”，继2014年11月之后再次降息。而在春节前，央行还下调了金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　2月28日晚，中国人民银行宣布，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　春节前降准，春节后降息，央行此举有何用意？虽然此次降息符合市场多方的预期，但记者通过对比2014年降息及2008年降息前市场环境发现，当前市场环境与此前存在明显差异。

　　两会前二次降息

　　2015年2月，当以色列央行时隔6个月后将基准利率从0.25%下调至0.1%后，加拿大帝国商业银行2月23日公布的报告中也称，加拿大央行或将展开第二轮降息，如今中国央行也宣布降息，全球降息潮正一浪又一浪地袭来。

　　此次降息，也是继去年11月下旬央行时隔两年首度降息后，在3个月内第二度降息。之前，央行在节后公开市场操作就大为不同，往年春节后是回收流动性，今年却是进行了380亿元14天逆回购，释放流动性，如今在全国两会召开之前降息，意义非同寻常。

　　申万宏源分析师李慧勇分析指出，此次降息，第一彰显国家稳增长的信心，希望提振企业信心。第二宣告中国正式进入降息周期，企业财务费用尤其是以基准利率定价的企业将有显著下降。第三，这次存贷款利率下降的同时，进一步提高存款利率浮动上限至1.3倍，离完全放开只有一步之遥，考虑到存款保险制度即将推出，利率市场化将明显加快，资金将更能够反映供求状况。

　　自从2014年11月下旬降息以来，二次降息预期便存在。当时降息就已经预示了央行新一轮降息潮的来临，随着2015年1月经济数据不乐观，人民币贬值，通缩风险加大，进入2015年2月，市场谈论最多的便是降息何时来临，在2月初降准后，降息的预期可谓格外地强烈。

　　对比此前的数次降息，与此次降息的市场环境截然不同。2008年降息前，受当时全球金融危机影响，中国经济也受到一定冲击，特别是一向只涨不跌、成交旺盛的中国楼市出现了巨幅变化，楼市迎来前所未有的寒冬。2008年9月15日，中国央行宣布下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。这是自2002年以来央行首度降息。而在2008年10月8日，央行再度降息，国务院亦同步决定，对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。一个月内两次降息，罕见“四策齐发，三率齐降”，史无前例。

　　时间转到2012年，央行又一次在一个月内两度降息（2012年6月8日和7月7日），当时因6月资金面紧张，市场降准呼声不断，不过央行一直用逆回购延缓调整时间，银行信贷方面也并未实行严格窗口指导，所以，当时的连续降息可能是央行受到较大的保增长压力，意外推出。

　　2014年11月降息，则是一次预期之中意料之外的突然“袭击”。2014年，央行一直使用定向刺激与微刺激对抗经济面不理想，然而取得的效果逐渐递减，此时市场对央行何时降息都没有准确预计，因此当11月下旬降息后，市场反应显得格外激烈。

　　银行或异质化发展

　　《国际金融报》记者近日走访沪上数家将各档存款利率一浮到顶的银行网点，意外发现在相同的利率条件下，不同银行的网点冷热不均。与去年11月央行降息时相比，本次降息后，3年期定存取代5年期定存，成为目前最受欢迎的存款种类。

　　在降息的同时，央行将存款利率的浮动区间上限由原来的1.2倍扩大至1.3倍，这也使得各大银行之间，相同档位的存款利率差距拉大。相较国有大型银行的“矜持”，众多股份制银行第一时间便响应政策，将各档利率上浮20%甚至30%。其中，浙商银行、南京银行、江苏银行、渤海银行等以“一浮到顶”最为吸引眼球，如一年期定存利率为3.25%，二年期定存利率为4.03%，三年期定存利率为4.875%。即便是没有央行指导利率限定的5年期定存，上述4家银行的利率也都在5%以上。

　　另一方面，早在2月5日，光大银行就已执行下调的人民币存款利率。2月4日，光大银行官网宣布下调多个期限人民币定期存款利率：三个月的利率由之前2.82%下调至2.7%，半年期的利率由3.06%下调至2.93%，一年期的利率由3.3%调整至3.16%。对比后发现，上浮幅度均由此前的20%下调至14.9%。另外，该行还对一天与七天通知存款利率进行下调。

　　中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼称，光大银行独家下调存款利率，不外乎五方面原因。

　　其一，信贷有效需求不足。去年以来，实体经济持续下行，许多行业出现产能过剩现象，不少企业进一步扩大生产规模意愿下降，导致企业信贷需求不断萎缩。对光大银行来说，去年上半年存贷比为69.41%，表明信贷投放并未充足。

　　其二，对流动性宽松预期的反应。去年11月至今年2月，央行接连降息、降准、定向调控，释放了流动性，且市场传出央行还有进一步降息降准空间的呼声，而另一方面经济下行压力仍较大，在货币政策宽松预期和经济下行的双重压力下，极大考验银行的信贷投放能力，在信贷投放并未充足的情况下，光大对资金的渴求并不急迫。

　　其三，光大银行迈出了负债成本管理积极一步。中国即将推出利率市场化，利率定价权将逐步还给银行，但多数商业银行定价能力较弱，成本意识也不足，往往将利率一浮到顶，无形放大了资金成本风险。光大主动调整利率，是基于自身对成本精细化管理而进行的。

　　其四，与信贷资产证券化进程加快有关。前不久，光大银行等27家银行信贷资产证券化业务申请获得银监会批复。由此，光大可将信贷资产转化为现金，多了个获取资金的渠道，存款增长压力减小了。

　　另外，还有一个不容忽视的重点，可能是光大银行尝试走差异化发展之路。在长期利率管制下，我国银行同质化竞争严重，收入主要来源为利差，随着利率管制和准入管制的放松，单一盈利模式将慢慢解构，一味地固守存款吃利差的时代将不复存在。光大银行或许在尝试另辟蹊径，走差异化发展之路。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委告诉《国际金融报》记者，央行387号文下发后，同业存款计入一般性存款，监管部门对利率管制的解除暗度陈仓地实现了，传统的居民储蓄存款相对而言对银行存款的影响要小很多。中南财经政法大学副教授冀志斌认为，光大银行主动调整利率，更重要的或是走异质化之路。

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，光大调整利率可能与其弱化信贷业务、加大资产管理业务发展有关。他认为，光大银行下调存款利率是利率市场化下银行自主定价的表现。

　　冀志斌认为，银行赚钱的手段有很多，如代客理财的中间收入、结算业务、外汇交易收入等，但目前仍主要靠吃利差，这种较为单一的盈利模式随着利率市场化的到来将会改变。

　　根据中国人民银行研究局首席经济学家马骏的表述，此次降息并不代表货币政策取向发生转化，重点仍然是在物价涨幅回落的背景下下调名义利率，以扼制实际利率上升。

　　尽管央行一再强调不走“大水漫灌”的老路，但在通缩压力加大、2月份制造业采购经理指数（PMI）仍低于枯荣线、地产销售年初以来持续放缓的背景下，分析人士普遍认为，货币政策在“松紧适度”的基调下更偏向“松”。此外，货币市场利率在前次降息后不降反升、人民币贬值压力下资金加速外流等因素作用下，银行资金成本并未显著下降，资金面仍总体偏紧。分析人士预测，央行仍会通过公开市场操作、结构性工具甚至全面降准，继续为市场注入流动性。

　　加快推进利率市场化

　　中央经济工作会议将2015年的货币政策基调定为“松紧适度”。尽管央行方面的口径是取向未变，但分析普遍指“松紧适度”的货币政策已侧重于“松”。中金公司固定收益研究团队认为，在弱经济低通胀的背景下，货币政策更加注重松紧适度的方向和含义是“继续松”。

　　与去年11月下旬“寓改革于调控”一样，央行此番在宣布降息的同时推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

　　分析人士认为，有两个因素促使央行认为要加快推进利率市场化。首先，存款保险制度即将推出，相关配套改革取得重大突破的背景下，进一步扩大存款利率浮动区间的条件基本成熟。同时，随着理财等存款替代类金融产品的快速发展，越来越多的负债类产品已经自发实现了市场化定价。

　　还有一个背景是，在去年11月份扩大存款利率浮动区间至1.2倍后，一些银行并没有用足上浮空间。马骏表示，通胀率继续下行，存款利率上行的压力减弱，表明均衡存款利率已经离上限不远了，因此加速推动存款利率市场化的风险可控。

　　去年11月份央行下调一年期贷款基准利率0.4个百分点后，一般性贷款加权利率到12月底降至6.92%，较9月底下降41个基点，与降息幅度基本一致。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，上次降息降低融资成本的效果，鼓舞了政策当局本次继续降息。

　　尽管贷款利率有所下行，但一个不容忽视的现象是，货币市场利率反倒开始上升，目前为止仍然高于去年11月21日降息之前。鲁政委认为，价格和数量是一个硬币的两面，若单纯调低价格而不相应增加数量，“官价”的调低并不必然能带动“市场价”的相应下调。因此，降息需要降准配合，以增加流动性。

　　关于资金面的紧张，除货币市场利率不降反升，中金公司提供了另外的观察视角。香港地区的银行间人民币拆借利率从去年12月份开始大幅上升，3个月的拆借利率甚至超过5%，上升到记录新高。而基于3个月拆借利率的利率互换，其利率也持续走高。甚至某些期限的资金利率已经高于境内。这在历史上十分罕见。此外，在人民币贬值的压力下，资金正加速外流，去年12月和今年1月，外汇占款由正转负。

　　因此，降息依然不够，仍需要更为坚决的降准来对冲贬值带来的资金外流，同时主动引导货币市场利率下行并带动整体利率下降。毕竟存款利率并没有明显的下降，而如果货币市场利率也没有明显的下降，银行在资金成本没有下降的情况下，不可能主动降低资产的收益率要求。（来源：国际金融报）