大秦运量仍将低迷 9月耗煤6年低位

本报告导读：

8月大秦线运量同比减少11.85%，我们预计9月同比下滑16-18%，为全年最低点。

新常态下的恢复增长有赖于铁路改革，仍维持铁路行业增持评级。

摘要：

2015年8月大秦线运量同比减少11.85%，自5月以来一直维持两位数的同比跌幅。2015年8月，大秦线运量3363万吨，同比减少11.85%。

2015年1-8月，大秦线累计完成运量27383万吨,同比减少9.3%。结合煤炭库存数据，我们判断运量同比尚未见底。

2015年9月秦港煤炭日平均库存627万吨，同比上升3.2%。2015年9月30日，秦港煤炭库存630万吨，较2014年9月30日（617万吨）上升2.1%。2015年9月秦港煤炭日平均库存为627万吨，较2014年9月（608万吨）上升3.2%。

2015年9月，六大发电集团煤炭日平均库存1361万吨，同比下降5.4%，但环比上升5.4%，仍处于高位。2015年9月30日，六大发电集团煤炭库存1396万吨，较2014年9月末（1439万吨）下降3%。

2015年9月，六大发电集团煤炭日平均库存为1361万吨，较2014年9月（1439万吨）下降5.4%，但环比上升5.4%（2015年8月数据为1290万吨），仍处于高位。9月30日，六大发电集团煤炭库存可用天数28.6天，位于同期5年以来高位。

2015年9月30日，六大发电集团煤炭日耗为48.8万吨，位于同期6年以来低位。2015年9月，六大发电集团煤炭平均日耗52.4万吨，较2014年9月（57.6万吨）同比下降8.9%。2015年9月30日，六大发电集团煤炭日耗为48.8万吨，位于同期6年以来低位。

2015年8月进口煤炭及褐煤1749万吨，同比降幅进一步缩窄至7%，进口煤对国内煤的冲击效应待观察。2015年1-8月，我国累计进口煤炭及褐煤13862万吨，同比减少31%。而2015年7-8月我国进口煤炭及褐煤分别为2126万吨和1749万吨，仅分别同比减少8%和7%。

风险提示：铁路改革进度低于预期，货运量继续下滑。（来源：国泰君安）