中国神华发力印尼市场 海外业绩可期

    2015年12月29日，中国神华发布公告，印尼国家电力公司(PLN)计划通过签署一份购售电合同的形式将爪哇7号(Jawa-7)燃煤电厂2×1，000兆瓦独立发电厂项目的开发运营合同授予本公司。中国神华持有70%股权，PLN持有30%股权。本项目动态总投资约18.84亿美元(折合人民币约122亿元)，其中资本金约占30%。项目建设总工期54个月，预计2020年计划投产，商业运营25年后移交PLN。

   点评：印尼市场发电需求强烈，煤炭消费持续增加。我国的人均装机量是1千瓦，刚刚达到世界平均水平;而印尼目前人均装机容量仅0.21千瓦，相比于84.35%的全国电气化率，印尼正面临严重的电力短缺。再者，印尼处于改革开放阶段，正是大力发展经济的时期，为保证GDP7%的增速，印尼政府表示电力消耗需要以8.7%的速度持续增长，为此当局计划最近四年新建电厂以增加46%的发电量，而其中一半是燃煤电厂，可见印尼市场的需求将持续旺盛。而印尼的煤炭消费占一次能源的比例亦处于持续上升的阶段，从2000年的13.92%上升到2014年的34.78%，在全球煤炭需求持续低迷的情况下，印尼政府更倾向于扩大内需来消耗煤炭的产出。

   2015年连续中标，大幅扩张市场份额。2015年，公司已经两次中标印尼的发电机组建设项目，累计装机量2700兆瓦，预计2020年开始发电投产，加上已经在运营的300兆瓦发电机组，届时总装机量将达到3000兆瓦，增幅达到900%，预计占印尼总装机量的3.83%。凭借神华强大的技术实力和品牌影响力，公司有望继续扩大其在印尼的市场份额。

   煤电一体化业务布局，大功率机组提高燃煤效率。2014年底印尼探明煤炭储量280亿吨，占全球储量的3.1%，是中国的1/4，资源储量十分丰富。受益于此，中国神华在印尼也建立了煤电一体化项目，煤炭开采配套发电机组，有效的提高运营效率。公司印尼现有30万千瓦发电机组，售电标准煤耗366克/千瓦时，随着更大规模发电机组的建成，燃煤消耗有望降至200克左右，大大节约成本，提高公司的业绩。

   公司主要业绩仍以国内板块为主。印尼新建发电项目2020年才能投入商业运营，公司其他海外项目有序推进。公司短期业绩仍然以国内业务为主，持续发展发电业务板块，推进超低排放的全面改造。

   首次覆盖，给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.97元、1.24元和1.48元，对应当前的股价，PE分别为15.34X、11.99X、10.04X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

   风险提示：1)海外项目进展不达预期；2)火电板块持续承压；3)煤炭价格持续下跌。

来源：国联证券