钢铁企业：构建产融结合的套期保值体系

钢铁企业拥有“智力”资源　　

钢铁企业运行的好坏，除了影响自身的生产经营与短期的现货贸易，还会影响金融市场的波动。钢铁企业正利用产业优势，越来越多地参与到期货市场中，其通过期货交易与现货贸易相结合的方式来提高综合经营能力。

相关网站首席研究员邱跃成表示，钢铁企业具备金融机构不具备的信息优势、专业优势、经验优势以及禀赋资源，这些“智力”资源是可以在金融市场上兑现的，也是企业转型升级的一个重要思路。

“相较于金融机构，钢铁企业有‘产能’与‘渠道’两样法宝。”邱跃成说。顾名思义，钢铁企业的产能就是把原料生产成钢材的能力，而渠道包括原料采购的渠道和产成品销售的渠道，这之中涉及物流、跨国贸易、汇率、资金成本等问题。每一个具体的环节都会形成实时且详细的数据，钢铁企业第一时间接触到这些数据，而金融机构了解的信息是滞后的，有些信息甚至是接触不到的。更为重要的是，除了具体的数据，有些信息是靠长期经验获得的。例如，高炉是不是需要检修，恐怕只有常年待在高炉旁的师傅才晓得。

除了具备预判中、短期市场走向的能力，钢铁企业还可以直接引领行业发展的方向。邱跃成表示，下一阶段究竟是提高铁水的冶炼水平，还是发展以电弧炉为主的短流程炼钢，哪条路走得通，钢铁企业最有发言权。而这，又直接影响包括钢材上下游产品在内的众多商品的走势。

在经历长达数年的全行业亏损后，钢铁企业终于迎来利润的回归。钢铁企业清晰地明白，借助眼前的大好时机进行转型升级，刻不容缓。兑现“智力”资源，实现产融结合，可能是钢铁企业自身还未意识到但却已经在一点点去尝试的新方法。

冶金工业经济发展研究中心、产业金融处处长李燕杰表示，钢铁企业进行产融结合的转型升级并不是让企业转型做专职的投资公司，钢铁企业生产的本分工作不能丢，产能才是立足之本，但产能不应主导销售，生产只是实现经营收益最大化的一个部分，甚至只是一种手段。钢铁企业应该通过生产研发、采销贸易、金融对冲的综合手段来实现企业的转型升级。　　

构建产融一体化系统至关重要　　

要实现生产、贸易、金融三方面的协同经营，构建一个产融结合的内部系统至关重要。据李燕杰介绍，很多企业已经建立了集生产管理、现货贸易、期货套保于一体的内部体系，虽然目前这些体系的构建还停留在套期保值层面，但由期货部门主动发起贸易、调节生产的新型企业管理方式的出现表明，钢铁企业实际上已经开始在金融市场兑现“智力”资源，向产融一体的经营方式转变。

李燕杰认为，钢铁企业的内部套期保值系统大致可以分为四种架构方式，包括经营集中式、项目式、下单集中式以及内部贸易式。

经营集中式套期保值系统是将生产、财务、风控之外的其他部门统统归结到期货为核心的贸易事业部。除此之外，上面还有董事会设立的套期保值决策及执行委员会，对套期保值的战略及方案进行指导、制定。贸易事业部除了期货板块，还包含国内外原料的采购板块及不同产成品的销售板块。在委员会制定的年度套期保值目标内，贸易事业部需要综合考虑原料采购敞口、现货销售敞口以及库存变动，以此进行灵活操作。

此外，进入贸易事业部的新员工要先到期货部门进行学习。这样一来，现货部门工作的员工也能对期货部门的操作有所了解，从而更好地贯彻公司期现结合的经营理念，实现期现结合评估的收益最大化。李燕杰强调，贸易事业部也会同生产部门积极沟通，将来自市场第一手资讯反馈给生产部门，以便对生产任务进行合理调节。

项目式套期保值系统是将期货部门独立于现货部门，在实际运行中体现了模块化的运作方式。南京钢铁股份有限公司证券部蔡拥政向期货日报记者介绍，在公司内部，期货部门配合现货各事业部的套期保值需求进行方案拟定、报送审批和操作执行。各部门会举行每周的经营形势分析会及不定期的经验交流会，期货与现货部门及时沟通，期货部门将期货市场的信息反馈给现货部门，为现货采购、销售策略的制订提供重要参考。具体表现为：现货事业部依据订单和库存套期保值需求发起申报，证券部接报后拟定预案，报决策小组审批，审批结束，证券部执行，后期现货排产或销售交货，期货原则上对等平仓，期现套期保值执行结束，对执行结果进行评价。总体来说，当现货部门要发起一个贸易时，会临时与期货部门建立一个项目团队，进行期现货的协同操作。

下单集中式套期保值系统被国内某大型国企所采用。由于历史原因，此国企内部有57家独立经营的企业，集团不可能为每家企业分别建立单独的套期保值策略，具体方案由各个企业单独制定，但下单工作汇总到集团的一个专门部门，之后统一操作。这样做，既保证了各个企业套期保值策略的合理性和时效性，又使得集团能够统一管理头寸，以便及时应对极端的风险情况。

内部贸易式套期保值系统的适用对象是部分内部期现结合不太好的企业。期货部门大部分情况下不能及时了解现货部门的购销合同及敞口头寸，因而改由期货部门向现货部门发起贸易，总体上还是由期货部门根据市场情况协调采购与销售，最终到达期现结合的目的。　　

灵活选择适用的套期保值策略　　

建立一个多部门联合、期现一体化的套期保值体系是第一步，针对具体的经营情况、选择适用的套期保值策略是第二步。短期来看，套期保值策略可以分为原料端的买入套期保值与产成品端的卖出套期保值，而中长期来看，企业还会进行锁价长单套期保值、库存套期保值以及结合行业趋势的虚拟钢铁企业利润套期保值。

原料端的买入套期保值与产成品端的卖出套期保值是钢铁企业最常使用的方式。马钢集团市场部首席分析师夏仕卿向期货日报记者介绍，2016年，煤炭行业推进供给侧改革，执行276天工作日政策，焦煤供不应求。由于国内货源紧张，他们只得加大进口力度。8月，进口煤价格涨至150—160美元/吨，折合1180—1250元/吨，远高于国产焦煤的900元/吨。鉴于此，马钢集团期货工作组决定在焦煤1701合约上对20万吨原料进行套期保值。正是期货上的套期保值，弥补了现货近80%的亏损。

与原料端买入套期保值相对应的是产成品端卖出套期保值，这种策略往往用于担心钢材价格下跌的情况下。据蔡拥政介绍，2015年6月，考虑到南京将在8月举行青奥会，届时工地陆续停工、钢材需求萎缩、公司库存累积，他们就在螺纹钢期现平水期间择机对螺纹钢期货进行了卖出套期保值。

锁价长单的套期保值常运用于钢材价格触底的时候。钢铁企业的下游客户会要求签订长期的供货订单，此时，钢材与原料的价格都在底部，而一旦原料价格上涨，钢材价格会因为长期订单而锁定，钢铁企业很可能陷入生产亏损的窘境。这种情况下，钢铁企业在期货盘面上建立长期的虚拟库存，待每一批货物交割时平掉相应的仓位，便可规避风险。

库存套期保值指通过基差贸易的方式来协调期现货头寸，同时把库存降到合理水平。据热联中邦总经理助理张慧介绍，现货与期货之间的价差同样会出现波动，企业可以买现货卖期货来做多价差，也可以买期货卖现货来做空价差。通过对现货库存和期货头寸的调节，具备期现结合能力的钢铁企业不仅可以把库存维持在合理水平，还可以通过基差贸易获利。

据了解，2017年5月，焦炭现货价格高于期货价格，高位的时候差额在350元/吨，即天津港交割品质的焦炭价格相对于焦炭1709合约价格高350元/吨。某山西贸易商是天津港的常备库存客户，日常库存存量约5万吨，考虑到基差水平，该贸易商着手库存优化，即把日常库存中的1万吨焦炭进行现货销售，并在期货市场中买入1万吨焦炭1709合约。随后一段时间，基差从350元/吨缩小到200元/吨。而此时，该贸易商平掉期货仓位，同时从现货市场补足港口的常备库存，在库存不变的情况下，盈利约150元/吨。

虚拟钢铁企业利润套期保值指依托期货市场丰富的商品合约（涵盖钢铁产业链的大部分产品），钢铁企业可以在持有一定比例焦炭与铁矿石多头头寸的同时，建仓螺纹钢或热卷的空头头寸，这样相当于在期货市场建立了一个虚拟的钢铁企业。虚拟钢铁企业套期保值同样包括两方面，一是做空企业利润，二是做多企业利润，里面都包含行业供应的运行逻辑。蔡拥政表示，进行虚拟钢铁企业套期保值是解决企业高毛利无法锁定和延续的问题。钢铁企业在高毛利阶段，受制于产量、资金及库存管理水平，无法将毛利进行锁定和延续，而期货合约的远期交易和保证金制度使之成为可能。

以期权为代表的场外衍生品，也可以为钢铁企业提供更灵活更个性化的风险管控工具。银河期货钢铁事业部郭军文表示，当下，焦炭1801合约已经大幅上涨，除了关注其能否继续上行，更应该注意到期货价格呈现深度升水状态。此时，钢铁企业可以买入焦炭现货，同时买入焦炭看跌期权。这样，既保证了生产的稳定，又提前锁定了收益，避免期货升水幅度缩小的风险。另外，即使期货价格继续上涨，企业也不用担心保证金的问题。除了场外期权，期货公司风险公司还可以提供仓单抵押、产能保值等综合性服务。　　

套期保值的同时应注重合规性　　

江西铜业集团原副总经理王赤卫表示，钢铁企业在做好套期保值工作的同时也要注意合规性，多与监管方沟通。中大型钢铁企业，尤其是国有企业，监管部门很多，有的企业还有主管部门。国务院颁布了《期货管理条例》，国务院国资委对中央企业参与期货市场设有一系列规定，各省国资委也有相应的要求。总之，目前，针对国有企业参与期货市场的法规和文件很多，约束也很严。国有企业应该与交易所和监管部门保持经常性的沟通，及时反映企业的经营需求和期货市场在服务实体经济方面需要改进的措施，让期货市场更好地服务于国民经济和实体经济。