动力煤期现稳中偏强

2017年11月中下旬至2018年2月初，动力煤期现价格大幅上涨，价格指数一路走高，近期走势趋稳，略有下调。同期，郑煤主力合约在上一年12月经历一轮下浮调整后，2018年1月开始持续走高，但在2月上旬又震荡走低，节前走势疲态尽显。随着节后市场需求和产地供给的逐步恢复，运力紧张仍将制约供给增量有效释放，下游现货价格趋于走高，将再次带动期货价格走强。

多重原因导致节前期货走弱

动力煤期货05合约在1月29日达到678.8元/吨的高点以后，2月份逐渐走弱，2月12日大幅下跌较前期高点累计降幅为6.5%，成交量、持仓量均较大幅度回落。究其原因，其一，2月偏低气温正向往年常态气温回归，市场需修正前一时期偏低气温引起的价格过快上涨；其二，春节放假，企业停工减产、人员放假回乡，现货交易市场趋于冷清，现货价格持续走高步入回调期；其三，国家在煤炭生产、运输方面实施多重调控政策，如最高限价、优质产能释放、引导煤企假期连续生产及调低现货价格等，政策顶对现货价格的弹压作用不断凸显。以上因素影响了期货市场预期，致其先于现货市场走低，并因以上利空因素的累积作用，12日创造了2018年以来单日最大跌幅。

对比近几年电厂日耗、库存在春运期间的走势发现日耗普遍在春运前后一段时间内呈现U型走势，库存则跟随日耗先止跌，再走高，待日耗恢复至春运前水平后，库存又会在一段时间内再次走低。以2016、2017年春节前后的价格指数来看，其基本呈现为节前需求走弱，节后复工复产影响下的需求走强。另外，中央气象台近期指出，未来11-20天（2月21日至3月1日），我国大部分地区气温将接近常年同期或略偏高，北方供暖需求量至少应转变为往年常态水平，利于排除前期气温偏低的特殊因素，进一步说明近期日耗、库存的变化应是往年规律的再现。

铁路运力限制增量释放

中煤、神华、同煤等企业表示春节不放假或缩短假期，增强北方港口煤炭的调入量，利于减缓春节期间因停产而导致市场供应进一步紧张的市场预期。但从港口库存看，2月13日电厂累计日耗环比上一个七天降幅约20%，但秦皇岛港口存煤持续走低，仅在2月12、13日出现共5万吨的轻微回调，说明上游煤矿供应、铁路运力调配在春节假期影响下减量较大。节后，在需求增量的牵引下，企业复工复产，产业供应将逐步增加，但铁路主要精力集中于春运期间的客运及安全，新购货车投入使用可能存在时滞，煤运线路的运力提升有限，因而节后铁路运力紧张仍将掣肘产地供应的有效释放。

从供需对比看，今年仍会延续过去几年变化规律：春运期间供需大体会保持着同增同减的发展态势，但由于铁路运力限制供应释放，使得现货价格稳中偏强。2月上旬期货价格率先下跌，应是对现货价格难涨的提前反应，也是对之前低温超预期的修正。不过由于2月现货价格稳中波动，下降幅度不大，贴水较大对期货价格形成保护，预计现货再次走强将带动期货价格走强。

（作者：中信期货 刘洁）