需求后移 4月动力煤消费量可能好于3月

1.动力煤传统消费淡季

4 月为动力煤传统需求淡季，一方面气温回升、取暖用电需求回落，另一方面水电出力增加、挤压火电负荷。观察历史数据可以很清楚地看到，每年上半年的4—5月份、下半年的9—10 月份形成两个明显的动力煤消费“洼地”，动力煤消费的季节性特征明显。当我们将视点聚焦动力煤上半年消费淡季4 月份时，发现历年4 月份动力煤消费量均低于3 月份，仅2015 年除外。2015 年4 月动力煤消费量26,180万吨，环比3 月增加2354 万吨。从日频数据沿海六大电厂日耗来看，仅有2015年4 月日耗均值明显高于3 月，2015 年4 月沿海六大电厂日耗均值为60.31 万吨，相较3 月日耗均值56.31 万吨高4 万吨/天。

2. 是什么原因导致了15 年4 月“与众不同”的动力煤消费特征？

（1）水电疲软，大幅弱于往年？

对此我们对比了历年4 月份水力发电情况。15 年4 月水电发电量702 亿千瓦时，环比3 月增加26 亿千瓦时，除14 年4 月水电环比大幅增加外，13、15、16、17年4 月环比3 月水电发电量增加值均值为25 万吨，15 年4 月水电恢复处于平均水平之上，说明15 年4 月火电日耗的增加并非由水电拖后腿而致。

（2）Q2 宏观经济环境大幅转好？

2015 年总体经济形式是稳中趋缓，宏观经济下行压力加大。15 年二季度gdp 同比增长率与一季度持平，均为7%，宏观经济向好带来15 年4 月份动力煤消费增量解释支撑力度不足。

（3）极端天气影响？

4 月份不似7、8 月份的“迎峰度夏”和12 月份、1 月份的“迎峰度冬”，极端天气导致用电量的异常。我国以季风气候为主，南方为亚热带季风气候，4 月的南方正处春暖花开之季，气温回升，温暖舒适，随着季风到来雨量增多；北方为温带季风气候，春季多干旱多风沙，故4 月份动力煤消费量的增加暂不考虑异常天气的影响。

并且根据中国气象局数据显示，2015 年4 月份天气情况并无异常。

（4）需求后延释放

2015 年农历春节为2 月19 日，为近10 年中最晚的，元宵节为3 月5 日，之后两会“无缝”对接，一直到3 月中旬两会结束。我们认为正是春节时间偏后叠加两会召开，使得下游需求后延从而形成这种情况。

3. 似曾相识的18 年和15 年

对比往年来看，到目前为止18 年和15 年是最为相像的。

（1）从时间点来看：15 年春节为2 月19 日，18 年春节为2 月16 日，为近10年来春节最晚的两个年份；一般元宵节后民工陆续返回，下游开工逐渐恢复，15 年元宵节为3 月5 日，两会召开也为3 月5 日，18 年元宵节为3 月2 日，两会在其隔天开幕，可以说春节和两会均为“无缝衔接”，这也是近10 年绝无独有的两年。

（2）从日耗回落和恢复对比来看：15 年和18 年2 月日耗均值相较1 月下降21.4万吨和17.7 万吨，3 月日耗均值环比2 月上升7.5 万吨和6 万吨，日耗回落和恢复幅度也是近7 年来最为一致的。

据此来看，似曾相识的4 月或再次重演，受需求后延影响，4 月份动力煤消费量可能好于3 月份。

4.发用电量数据的侧面印证

4 月8 日国家发改委公布消息，据调度快报数据，一季度全国发电量1.57 万亿千瓦时，同比增长10.0%；1-2 月份全国全社会用电量1.06 万亿千瓦时，同比增长13.3%。全社会发电量和用电量几近相等，由于测算需要 ，假设2018 年Q1 发电量等于用电量，则2018 年3 月份用电量同比增速为3.72%，3.72%的增速远低于1-2 月13.3%的增速，同时也低于去年同期7.2%的增速。

18 年3 月被压制的需求或从中可见。

据调度快报数据，4 月1-6 日发电量同比增长10.04%，同比提高4.62 个百分点；4 月1-6 日沿海六大电厂日耗连续3 天在69 万吨以上，是3 月以来的最高水平，后延的需求有望得到释放，4 月份动力煤消费量可能好于3 月份。

风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，下游需求不及预期，水电好于预期