钢价仍处于上升通道

螺纹钢从3月末开始见底回升，截至目前反弹超过500元/吨。螺纹钢本轮反弹源自成交放量与库存超预期下滑，目前这两个驱动没有减弱。加之环保限产影响钢材的产量释放，当前钢材价格仍然处于反弹通道。

成交放量和库存超预期下降

春节后钢材钢厂库存和社会库存的累积速度超出市场预期。从历年库存变化来看，农历正月十五之后，随着农民工逐步返城，现货需求好转，钢材的社会库存和钢厂库存进入下降通道，但2018年春节之后，市场并未看到库存加速下降。截至3月9日当周（春节后第三周），全品种钢厂库存和社会库存环比增加118.41万吨，而2017年同期已经开始下降。

市场在3月中旬开始对旺季需求产生质疑，结合宏观去杠杆大背景，认为需求极有可能缺席。从产量数据来看，3月份，钢铁行业冬季限产并没有造成钢铁产量下降，限铁不限钢的情况较为突出。属于冬季限产期的2018年1—3月，尽管生铁产量低于2017年1—3月，但粗钢产量高于2017年同期。钢铁产量上升，需求下滑，库存持续升高，市场心态恶化，从而引发期货大幅下挫。

然而，3月中旬之后，螺纹钢期货开始企稳反弹，我们认为价格上行的核心驱动是钢材成交放量和库存下降超预期。自3月中旬至今，建材全国贸易商日均成交量一直维持在20万吨的上方。在最近两年中，类似的密集成交曾出现在两个时段，一是2016年3—4月，二是2017年10—12月中旬。

回顾2016年3—4月和2017年10—12月中旬的库存变化特征，2016年3—4月的库存特点是春节后库存基数低，节后库存持续下降。2017年10—12月的库存特点是库存下降速度快，库存量低于上年同期。

从价格波动来看，高成交量、快速下降的库存带动价格大幅上涨。2016年3—4月，上海螺纹钢现货从3月初的1940元/吨，上涨到4月高点的2950元/吨，上涨1010元/吨，涨幅52%。2017年10—12月中旬，上海螺纹钢现货从10月低点的3900元/吨，上涨到12月初高点的4980元/吨，上涨1080元/吨，涨幅27.7%。

2018年3月下旬至今，上海螺纹钢现货从3月低点的3510元/吨，反弹至最新的3820元/吨，上涨310元/吨，涨幅8.8%。

从当前现货来看，成交持续放量和库存超预期下降尚未结束，反弹驱动仍然存在。成交持续放量带动库存快速下滑，最近5周钢厂库存和社会库存的平均周下降量为132.5万吨，按农历计算已大幅低于去年同期，按公历计算已经与去年同期水平接近。

环保限产影响产量释放

之前市场预期随着价格反弹，供应将逐步增加，但我们调研的信息显示，供应恢复速度可能远不及预期。原因主要有两方面，一方面是环保导致江苏、安徽等地的钢厂检修较多，直接影响华东地区的建材供应量；另一方面，高炉在2017年的超期服役，一部分高炉的检修压力较大，供应的释放将远低于市场预期。

4月初，《徐州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》正式出台，徐州大气污染防治工作有了“任务书”和“施工图”。自4月下旬开始，徐州80%的钢厂进入停产状态。从徐州限产的影响看，徐州钢材生产主要以建材为主，辐射区域为华东区域，因此徐州的限产造成杭州等地库存下滑，山东地区钢厂成交放量。

从部分高炉运行的情况看，2017年以来，部分钢厂存在高炉超期服役、必须检修的情况，这使得在4月下旬至5月初的时间段内，钢厂的产量释放受到抑制。

综上，我们认为，当前成交持续放量、库存超预期下降这两个反弹驱动仍然存在，而环保限产和部分高炉超期服役导致的钢厂检修、减产增加，抑制了钢材产量的释放，钢材价格仍然处于反弹通道。

（作者单位：国泰君安期货）