煤炭行业:供需阶段偏紧 关注旺季行情

【研究报告内容摘要】　　

    投资要点：

　　2018 年5 月全国原煤产量2.97 亿吨，同比+3.5%，环比+1.26%。1-5 月累计产量13.98 亿吨，同比+4%，增速较1-4 月提升0.2pct。从煤炭协会5 月中旬重点煤矿产量数据看，截至5 月20 日，重点矿井产量5866 万吨，同比+10.5%，其中山西及陕西同比产量增长均在20%以上。从已公布5 月分省数据看，河南省5 月原煤产量为919.67 万吨，环比-2.55%。同比+1.07%。内蒙古鄂尔多斯地区5 月销量5872 万吨，同比+8.8%，环比+5.7%，其中地方煤矿销售煤炭4701万吨，同比+10.9%，神华集团销售煤炭1171 万吨，同比+0.9%。综合来看，5月晋陕蒙依然为产量主要增长点，地方煤矿产量贡献弹性较大。5 月中旬以来发改委协调重点地区煤炭企业增产，要求晋陕蒙地区争取实现每日增产30 万吨以上，全年增产2.5 亿吨左右（1-4 月已增产6000 万吨），后续产量将继续提升。

　　受环保及安监检查影响，预计6 月产量增长将阶段性放缓，但7 月将恢复。6月全国环保检查开始，动力煤主产地鄂尔多斯地区煤炭生产受影响较为显著，主要为露天矿开采环保难以达标，估算预计减产幅度达40%~50%，预计影响6月产量环比减少10%左右。同时，陕西省6 月为安全月，安监检查力度较大，预计生产也将阶段性受限。根据煤炭运销协会发布的旬度数据，截至6 月10 日，全国部分重点煤矿产煤3932 万吨，环比+2.2%，同比+14.1%。其中陕西及内蒙受环保安监检查影响，6 月上旬产量环比下降9%/13%。但由于今年产能较去年整体有所提升，因此同比来看产量依然增长，其中山西及陕西重点矿井产量同比增速达17%/37%，鄂尔多斯地区6 月上旬销量同比也依然增长逾15%。我们认为安监及环保检查影响集中体现在6 月，造成6 月阶段性产量增长受限，7月开始产量将显著回升。

　　火电增速新高，地产向好支撑周期主要需求，但持续性或较弱。5 月火电发电量同比+10.3%，较上月+3pct，增速为2017 年8 月以来新高。1-5 月房屋新开工面积同比10.8%，增速较上月+3.5pct。我们认为，5 月火电发电量同步大增是天气（5 月全国平均气温较常年同期偏高0.8℃）及下游开工共同支撑，一般6 月为地产半年考核，由于前期存在开工晚，5-6 月赶工导致社融虽然回落，但地产支撑了周期的主要需求，6 月之后，随着梅雨等因素，开工可能回落，补工程进度的逻辑也难以长期持续。

　　投资建议：动力煤旺季行情可期，但政策压制因素加大，或影响股票估值。我们认为，6 月环保安监检查带来的阶段性供给偏紧在7 月有望恢复正常，而地产拉动的周期需求持续性或较弱，在经济下行压力未充分释放，且未观察到政策边际变化信号的时段，建议谨慎参与旺季行情，个股建议关注：陕西煤业、山西焦化、露天煤业、雷鸣科化、潞安环能、开滦股份等。

　　风险提示：6 月天气炎热程度不及预期；环保限产力度不容易把握。