钢铁行业：关注环保限产

钢铁板块连续反弹，周期板块出现修复。在利率偏低的情况下，地产销售对货币环境指引较为敏感，在货币政策影响下，预计今年房地产表现将超出市场预期，进而对冲基建下滑影响，月内披露的地产销售、新开工等指标表现强劲，即所谓需求端韧性的来源。此外，由于本轮周期工业资产负债表没有扩张，行业库存周期与产能周期依然健康，一旦需求稳定，工业企业盈利仍可维持较高水平。具体到钢铁行业，除了工业品的共性之外，政策端对供给端的扰动也不容忽视。近期河北地区环保开始逐步加严，产量后期将受到较大影响，在此制约下，行业盈利依然高。

　　钢铁供需：

　　供给：(1)高炉产能利用率继续下滑：受唐山地区环保限产影响，7月高炉产能利用率继续下滑，月环比下降2.94个百分点至76.25%，这是年初至今高炉产能利用率首次出现大幅下滑，对应7月中旬钢协会员企业日均产量较6月中旬最高点下滑3.43万吨至195.63万吨，但仍处于历史高位区间。此外，全国53座独立电弧炉开工率和产能利用率在月内小幅上行，或可边际对冲高炉环保停产影响，但整体尚未恢复至前期最高点，加之废钢价格持续走高，后期需持续观察；(2)持续关注环保对供给端的扰动：年初至今环保限产政策频出，月内环保继续加码。唐山市自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动，在现有生产高炉基础上，基于30%和50%的限产比例，预计影响生铁产能3724-6207万吨，日均铁水减少量为10.2-17.0万吨。但考虑到限产之后钢厂可能通过提高废钢比例来对冲生铁产量下滑，因此限产行动对粗钢产量的实际影响比例预计会低于理论测算值。同时近期《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿出台，限产力度未减，需持续关注环保对供给端的扰动；

　　需求：7月中旬钢协会员企业日均产量195.63万吨，较6月中旬下降3.43万吨，仍处于历史高位区间，结合前期数据，6月我国粗钢产量8020万吨，同比增长7.5%，日均钢产量267.3万吨，环比上升2.15%，剔除净出口，6月日均表观消费量高达247.7万吨，较5月上升1.85%。6月粗钢日产量同比增加7.5%，考虑到当月出口绝对量并不高，行业6月表观消费量更是上行至10.0%的高位水平，而由于2017年6月为地条钢清理收官阶段，实际产量从表外转向表内的规模相对有限，6月高增长显示钢铁实际需求较为旺盛。我们认为一方面真实求表现要好于预期，尤其是地产对钢铁需求的拉动，最新数据显示1-6月地产销售、新开工以及土地购置费用都出现不同程度上行；另一方面，6月表观消费增速或由于统计口径问题导致数据有所高估，从微观层面来看，6月徐州、常州等江苏地区都出现不同程度的限产，虽然钢厂对冲手段已较为成熟，但理论上这对供给仍会形成一定压制。

　　钢价上涨一方面源于淡季需求释放较为顺畅，下游地产赶工仍是主要支撑，最新经济数据也显示1-6月地产新开工面积增速较前五月提升1个百分点；另一方面供给端受唐山地区非采暖季环保限产刺激，实际产能利用率出现明显下滑。最新政治局会议仍维持稳内需基调，在终端需求尚未出现明显提振背景下，供给端收缩成为支撑后期钢价的主要动力，上涨具体幅度需观察环保限产执行力度。

　　除焦炭价格明显下滑外，铁矿石及废钢等原料价格均延续上涨态势。矿价继续强势除钢厂实际需求尚可外，汇率连续走强也是矿价坚挺的主要支撑。虽然近期环保限产加码对铁矿石整体需求有所抑制，但考虑到高低品矿价差逐渐拉大，在钢价整体维持强势背景下，矿价总体或维持高位。

　　仅一周社会库存微增，但主要表现为板材库存增加，而长材库存仍处于去化态势，目前需求端依靠地产赶工韧性较强，月内上海螺纹钢终端采购量数据逼近5月旺季水平。在最新超低排放严苛标准下，钢价走高或刺激钢贸商小规模补库，后期需密切观察库存变动。

　　行业盈利：吨钢盈利涨跌互现。月内焦炭价格回落明显带动钢材成本端小幅下滑，而钢材平均价格虽出现分化，但整体仍维持高位，钢材品种平均吨钢盈利涨跌不一。