国内产量释放平稳，进口煤及水电大增冲击7月煤价

7月份煤炭产量：产量释放依旧较稳，日均产量环比下滑85万吨/天。7月份全国原煤产量2.82亿吨，同比-2.0%（按照绝对值口径同比-4.38%），环比下降1652万吨，统计口径内的原煤产量释放依旧较稳，1-7月份累计产量19.78亿吨，同比增长3.4%。从日均原煤产量来看，5、6、7分别为958、993、908万吨/天，7月份环比下降约85万吨/天。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，1-6月累计同比仅增加1.4%，行业新建产能增速预计仍然较慢。

7月份煤炭进口量同比大幅增加，后续压力预计将有所缓解。继6月份之后，7月进口煤再度放量，该月进口煤及褐煤2901万吨，环比增加354万吨，同比大幅上升49%，单月进口创2014年1月份以来新高。1-7月份累计进口1.75亿吨，同比增加15%，考虑政府曾表态过“2018年进口煤量不高于2017年”（来自：上证报），后续5个月累计进口量可能将不超过1亿吨，单月不足2000万吨，同时当前港口价格已经恢复到合理价位，后续进口煤压力预计会大幅缓解。7月份出口量继续低迷，该月出口煤及褐煤42.3万吨，同比下降11%，1-7月份累计出口278.9万吨，同比大幅下降52%。

7月份火电产量增速回落2个pct，水电产量增速明显上升。受工业用电需求旺盛和持续高温天气（7月份全国平均气温较往年同期偏高1℃）等影响，7月份全社会发电量继续呈现较快增长，同比增加5.7%，但增速较上月回落1个pct，1-7月累计同比增速7.8%，较1-6月回落0.5个pct。从结构上来看，受多地来水增加影响，7月水电产量增速明显上升，同比增长6.0%，较上月上升2.3pct，1-7月累计同比增速3.5%，较1-6月上升0.6pct。7月份火电产量同比增加4.3%，较上月回落2.0个pct，1-7月累计同比增速7.3%，较1-6月回落0.7个pct，电煤需求继续保持良好势头。

7月份焦炭产量同比继续下滑，水泥产量同比小幅增加，二者对煤炭需求的拉动作用仍然偏弱；焦炭供需格局继续向好。受制于环保限产等因素，煤炭下游需求中焦炭以及水泥生产较难扩张，对煤炭需求的拉动作用持续偏弱。7月份，焦炭产量同比下降4.3%，生铁同比增加4.2%，粗钢同比增加7.2%；1-7月焦炭累计产量2.47亿吨，同比下降3.3%，生铁累计产量4.42亿吨，同比增加1%，而粗钢累计产量5.33亿吨，同比增加6.3%，粗钢与生铁产量上的背离可能与电炉占比提升、废钢利用量增加等有关系。水泥7月份产量1.96亿吨，同比增长1.6%，1-7月份累计产量11.9亿吨，累计同比下降0.3%。值得关注的是，前7个月焦炭供给收缩力度明显大于需求收缩，供需格局继续向好，考虑3、4季度焦炭行业环保限产在空间和时间上力度加强，我们预计焦炭价格有望保持强势，行业盈利能力增强。

7月份煤炭库存持续高位，旺季动力煤价不涨反跌。受进口煤明显上升以及水电出力增加等因素影响，7月份港口及电厂库存持续在高位，截至7月底，6大电厂库存为1483万吨，月环比略增2万吨，同期秦皇岛港煤炭库存695万吨，环比下降9万吨。持续的高库存叠加港口煤炭自燃等影响， 7月份动力煤价整体以回落为主，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价从7月初的676元/吨小幅上涨至7月10日的679元/吨，然后持续回落至月底的605元/吨。

1-7月固定资产投资增速继续回落，但制造业继续小幅回升，地产偏稳。1-7月份全社会固定资产投资累计增速5.5%，较1-6月下降0.5个pct。其中，受政府财政支出收紧影响，1-7月基础设施投资（不含电力）累计增加5.7%，较1-6月下降1.6个pct，成为拖累固定资产投资首要因素。工业企业盈利较好，制造业投资增速继续回升，1-7月份制造业投资累计同比增加7.3%，较1-6月加快0.5个pct。1-7月房地产开发投资累计同比增长10.2%，较1-6月上升0.5个pct，房地产投资增速继续高位偏稳。

1-7月商品房销售增速继续上升，带动土地购置、新开工等增速继续回升。1-7月份，商品房销售面积累计同比增加4.2%，增速较1-6月上升0.9个pct。销售端向好带动地产企业的土地购置、新开工等继续回升，1-7月份房地产企业土地购置面积累计同比增长11.3%，较1-6月份上升4.1个pct，房屋新开工面积累计同比增加14.4%，较1-6月上升2.6个pct，土地购置面积以及新开工面积增速加快，有利于地产投资维持在一定较高水平。

投资策略：8月份动力煤价有望筑底，关注环保限产及政策微调带来的投资机会。产业层面上，8月初以来，动力煤市场出现积极变化，港口和坑口价格倒挂、进口煤与国内煤倒挂，使得贸易商挺价、惜售意愿强烈。考虑后面进口煤管控预期以及国内新增产量释放较慢，我们认为8月动力煤价格进入筑底期，整体是库存消化为主，价格以小幅波动为主，库存消化后价格有望再次回升，下半年波动区间有望在600-700元/吨。焦炭方面，近期环保检查持续高压，主产区山西和河北焦企开工率受到抑制，而下游钢厂在环保预期下提前采购原料的积极性较好，短期焦炭价格或将继续上行。炼焦煤方面，受下游焦炭行业利好提振以及环保检查致使山西吕梁等地多数洗煤厂处于关停状态，短期内预计平稳运行或小幅上探。宏观层面上，1-7月份基建投资数据继续如期回落，但制造业投资继续回升，房地产投资维持在约10%较高增速，房地产销售数据继续向好带动土地购置以及新开工面积继续回升，地产数据表现不俗利于保持经济的韧性。投资策略上，今年4月份以来政策持续微调，以避免贸易摩擦和前期运动式去杠杆带来的经济下行风险。煤炭板块供给端仍较为健康，前期受进口煤和水电冲击价格有所回落，但后续价格仍在中高位运行，煤炭公司业绩有保障，估值不高，全年预计板块呈现低估值波动，看好旺季及政策微调带来的板块性机会，同时低估值龙头企业（陕煤、神华等）具备穿越周期的投资价值。个股推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华等；焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业等。

风险提示：流动性偏紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。