供给释放缓慢 主要需求皆有所好转

　  8月份煤炭产量：产量释放依旧较稳，日均产量环比上升49万吨/天。8月份全国原煤产量2.97亿吨，同比增加4.2%，环比上升1510万吨，统计口径内的原煤产量释放依旧较稳。1-8月份累计产量22.78亿吨，同比增长3.6%。从日均原煤产量来看，6、7、8分别为993、908、957万吨/天，8月份较7月份环比上升约49万吨/天。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，1-7月累计同比小幅下滑0.7%，行业新建产能增速预计仍然较慢。

　　8月份煤炭进口量约2868万吨，对供给端冲击仍然较大。进口煤连续两个月放量，8月进口煤及褐煤2867.9万吨，环比下降33.1万吨，同比增加13.5%。1-8月份累计进口2.04亿吨，同比大幅增加14.7%，考虑政府曾表态“2018年进口煤量不高于2017年”（来源：上证报），后续4个月单月进口量可能不足2000万吨，同时当前港口价格已经恢复到较为合理水平，后续进口煤压力预计会有所缓解。8月份出口量有所恢复，该月出口煤及褐煤48.6万吨，尽管较去年同期增加42.6万吨，但仍处于较低水平。1-8月份累计出口327.5万吨，同比大幅下降43.8%。

　　8月份火电产量同比增长6%，水电产量同比增长11.5%。8月份全社会发电量继续呈现较快增长，同比增加7.3%，增速较上月上升1.6个pct，1-8月累计同比增速7.7%，较1-7月回落0.1个pct。从主要结构来看，受多地降水增加影响，8月水电产量增速大幅上升，同比增长11.5%，较上月上升5.5pct，1-8月累计同比增速4.7%，较1-7月上升1.2pct。8月份火电产量同比增加6.0%，较上月上升1.7个pct，1-8月累计同比增速7.2%，较1-7月回落0.1个pct，电煤需求继续保持良好势头。

　　8月份焦炭产量同比继续下滑，供给收缩力度依然强于需求；8月份水泥产量增长明显，预计对煤炭的需求起到一定拉动作用。8月份，焦炭产量继续同比下降1.1%，生铁产量同比持平，粗钢产量同比增加2.7%；1-8月焦炭累计产量2.86亿吨，同比下降2.9%，生铁累计产量5.12亿吨，同比增加0.8%，而粗钢累计产量6.17亿吨，同比增加5.8%。前8个月焦炭供给收缩力度明显大于需求收缩，供需格局继续向好，考虑秋冬季焦炭行业环保限产在空间上力度加强，焦炭价格有望保持较为强势的水平。水泥8月份产量约2.0亿吨，同比增长5%，增速创2年内新高，1-8月份累计产量13.8亿吨，累计同比上升0.5%。

　　8月份煤炭库存持续高位，动力煤价受发运成本支撑等因素小幅上涨。受进口煤明显上升以及水电出力增加等因素影响，8月份港口及电厂库存持续在高位，截至8月底，6大电厂库存为1520万吨，月环比增加37万吨，秦皇岛港煤炭库存625万吨，虽环比下降70万吨，但仍处相对高位。受发运成本支撑以及环保限产等因素影响，8月份动力煤价整体窄幅震荡上行，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价月均613.4元/吨，月环比44元/吨。

　　1-8月固定资产投资增速继续回落，但制造业继续小幅回升，地产高位偏稳。1-8月份全社会固定资产投资累计增速5.3%，较1-7月下降0.2个pct。其中，受政府财政支出收紧影响，1-8月基础设施投资（不含电力）累计增加4.2%，较1-7月下降1.5个pct，成为拖累固定资产投资首要因素。工业企业盈利较好，制造业投资增速继续回升，1-8月份制造业投资累计同比增加7.5%，较1-7月加快0.2个pct。1-8月房地产开发投资累计同比增长10.1%，较1-7月下降0.1个pct，房地产投资增速继续高位偏稳。

　　1-8月房地产土地购置、新开工等增速继续明显回升。1-8月份，商品房销售面积累计同比增加4.0%，增速较1-7月微降0.2个pct。销售端继续向好带动地产企业的土地购置、新开工等继续回升，1-8月份房地产企业土地购置面积累计同比增长15.6%，较1-7月份上升4.3个pct，房屋新开工面积累计同比增加15.9%，较1-7月上升1.5个pct，土地购置面积以及新开工面积增速加快，有利于地产投资维持在一定较高水平。

　　投资策略：供给释放缓慢，主要需求皆有所好转。供给方面，8月份原煤产量2.97亿吨，同比增长4.2%，日均957万吨；前8月累计22.8亿吨，增长3.6%；内蒙、陕西单月增长10%、14%，山西下降0.4%。8月进口煤2868万吨，环比略降33万吨。需求方面，火电发电量8月增速6.0%，较上月4.3%小幅回升；总发电量增速7.3%，而7月份为5.7%。焦煤下游中，焦炭、生铁、粗钢前8月累计增速为-2.9%、0.8%、5.8%，焦炭增速较前7个月有所回升；水泥产量增速前8月转正为0.5%，前7月为-0.3%，其中8月当月增速为5%。地产销售累计增速3.99%，较上月有所回落；地产投资维持10%左右增速；汽车销量增速连续第二个月回落。经济二季度以来在地产及工业企业低库存带动一波小补库周期后，7、8月份领先需求再度小幅转弱，但中上游数据仍然较好，整体经济有回落压力但仍不至于失速。整体而言，8月煤炭供需均有好转，下游电力、水泥、焦炭单月产量增速有所好转，同时原煤产量也有所回升，但仍旧处于合理区间，供给端释放平稳，整体煤炭需求显示较强的韧性。进口煤8月仍在高位，按此速度，10月份后进口煤额度将用完，后续关注限制政策。煤炭在淡季投机性补库、进口限制预期及环保压制供给支撑下，价格将呈现淡季不淡、中高位水平态势，前期590-600价格应为下半年低点。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格后续看平。在经济尚有下行压力下，股票估值整体仍处于低位，4月以来政策持续微调，政策稳定基建，经济缓慢磨底中。对于低估值及长期盈利稳健的龙头公司将率先企稳。

　　风险提示：流动性偏紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。