美联储加息将加剧 全球金融市场动荡

　  金融时报消息。本周，美联储将召开年内第6次货币政策会议，大概率加息25个基点，将联邦基金利率上调至2%至2.25%的区间。

　　了解美联储中性利率水平、美联储货币政策目标与美元汇率和美国全球战略的关系，有助于把握全球金融市场的趋势。

　　美联储中性利率水平大致在3%左右。所谓中性货币政策就是使利率水平保持中性，对经济既不起刺激作用也不起抑制作用，从而使经济以其自身的潜能在低通货膨胀和就业强劲的条件下持久稳定地增长。正如美国的自然失业率不断下降一样，中性利率水平也是随环境变化的。

　　当前，美联储政策制定者对中性利率的看法存在分歧，估计在2.0%至3.5%之间。2017年2月，时任美联储主席耶伦曾预计到2019年年底，联邦基金利率将接近3%的中性利率。达拉斯联储主席卡普兰在今年8月称，可能要再加息3到4次才会达到中性利率水平，那么2.75%至3%即中性利率。美联储内的“鸽”派布拉德也认为，现在已经或非常接近于中性利率，那么中性利率水平在1.75%至2%。芝加哥联邦储备银行行长埃文斯则认为中性利率为2.75%。

　　目前，美国10年期与2年期国债收益率利差已收缩至24个基点，未来可能利率倒挂15个基点。根据利差倒挂的周期性特点，利用前一个加息周期进行测算，美联储还可能加息1.5%至1.75%，即其利率水平达到3%至4%。埃文斯9月8日表示，美联储可能不得不提高利率并且要高于中性利率，以使经济保持可持续增长并达成通胀率目标。他还表示，如果通胀率高于美联储设定的2%的目标，美联储将不得不实施更为紧缩的货币政策。

　　事实上，美联储货币政策的目标并不简单。美联储前主席耶伦认为，货币政策目标是对经济的破坏性波动进行逆向调节。40年前，国会就为美联储设定了“双重使命”，即两个基本目标——充分就业和价格稳定。但是，美联储货币政策的目标并不单纯，一方面，正如在次贷危机引发的全球金融危机中所表现的，美联储货币政策也有极端的一面，即零利率政策和定量宽松的货币政策，因此美联储货币政策的隐性目标之一包括在极端情况下保持金融稳定，这可能是所有央行都具有的隐性目标；另一方面，由于美元在国际货币体系中具有支配性地位，美联储加息通常带来美元升值和全球货币贬值，资金流向美国金融市场，因此美联储货币政策的隐性目标之二是促使美元升值、引导全球资金回流美国、维护美国、金融市场的稳定。

　　因此，如果特朗普政府政策导致贸易产生不确定性或通胀目标停滞不前，美联储将加快加息速度。美国制造全球贸易摩擦的目的除了让美国再工业化外，就是让全球资金回流美国以化解其系统性风险。这是特朗普就任总统后的战略：向实、不脱虚和全球再平衡。向实即再工业化，不脱虚即注重维护金融霸权化解系统性风险，全球再平衡即通过制造贸易摩擦、外交战和地缘政治压力挤压中俄，同时促进全球资金回流美国。

　　美联储加息可能进一步引发全球金融市场的动荡。美联储中性利率水平在3%左右，但如果这一中性利率水平或加息速度达不到让全球资金回流美国的需要，美联储有可能进一步加息至4%甚至更高，甚至提升加息速度来促使美元升值和全球资金回流。在这样的情况下，美国国债收益率会进一步上升，美元可能会进一步升值，美国股市泡沫的破裂或局部破裂仍然难以避免。而已经风声鹤唳的新兴市场经济体，尤其是那些股市泡沫过度积累的经济体都可能会出现股市暴跌、资金外流和货币进一步贬值的趋势，情形严重的新兴市场经济体可能会出现经济危机。当发达经济体也面临股市大跌和资金外流时，新一轮的全球性金融危机就可能爆发。

中国自然也应防范美元升值带来的风险，更重要的是要防范美国大规模减税和制造贸易摩擦背后搅乱中国经济和金融市场稳定的图谋。为此，中国财政政策和货币政策要适应全球局势，尤其要大力支持实体经济发展。其中，财政政策核心在于减税降费，可向美国税率看齐；货币政策核心在于保持流动性合理充裕，核心在于维护中国经济和金融稳定的预期，同时促进人民币汇率与其预期的基本稳定，加快推进人民币国际化，防范和化解金融风险。