世界煤炭供需紧平衡 进口煤平控推升国内煤价

    世界煤炭供需将维持紧平衡状态。前10大煤炭资源国中，中国和印尼的煤炭可采年份仅分别为39年、49年，大幅低于世界平均水平。因此，印尼煤炭出口量增速未来或呈放缓趋势。前5大产煤国中，中国、美国近5年产量平均增速为负，而传统的煤炭出口大国印尼和澳大利亚的煤炭产量增速也已放缓。消费方面，印度的煤炭消费量快速增长，成为消费增量的重要来源，日韩煤炭消费在2017年也明显增加。由于主要产煤国的煤炭产量增速放缓，而印度、日韩等国煤炭消费量增加，世界煤炭供需进入紧平衡状态。我们认为紧平衡将维持2-3年以上，因为综合考虑资源储量和经济性，世界煤炭供给难以出现颠覆现有格局的新产出国，且新增产能的投资产出周期也需2-3年时间，因此短期内澳大利亚等传统出口大国的煤炭产出将难以大幅增加。

　　中国由煤炭净出口国转变为净进口国。中国自2009年由煤炭净出口国转变为净进口国，直接原因是关税政策的调整。目前，我国煤炭出口税率为3%，进口实施3%-6%的最惠国税率，但对印尼、澳大利亚进口煤均执行零税率。从分国别看，中国煤炭主要进口自印尼（40%）、澳大利亚（30%）、蒙古（13%），2018年的主要增量来自印尼。分煤种看，进口煤中69%为动力煤、26%为炼焦煤、5%为无烟煤，2018年主要增量为动力煤。由于我国煤炭产地、消费地分布不平衡，各地区煤种差异大，以及70%的进口煤执行零税率，对东南沿海地区而言进口煤的经济性较好。

　　我国煤炭进口量主要受短期政策调控的影响。根据我们估算的内外煤价差，广州港附近地区进口煤较国产煤具有明显的价格优势。然而，进口煤的经济性优势也受区域和政策的限制。月度进口量与内外煤价差走势相关性并不明显，受政策的影响更大。我国对进口煤的限制措施主要包括质量标准限制，关税调节，延长通关时间、暂停部分口岸经营煤炭进口业务，约谈企业减少、放缓进口煤采购。

　　投资策略：进口量平控或将推升四季度国内煤价。近期，发改委会议提出今年年底煤炭进口总量实现平控（2.71亿吨），由于2018年1-9月已累计进口2.28亿吨，平控则要求四季度进口量同比大幅下降35%，月均减少进口煤约776万吨。预计全年进口量中长期稳定在2.5-3亿吨。由于澳洲、印尼的产量和出口量增速放缓，且进口煤经济性受区域限制，同时我国对进口煤总量实施调控，我们维持全年进口量稳定在2.5-3亿吨区间的判断。