地方债2021年10月跟踪报告—步入收官阶段

　核心观点

　　10月地方政府新增专项债发行规模有所上升，新增专项债发行5371.66亿元，相较9月上升2.70％，目前新增专项债仍余5643.35亿元待发，剩余额度很大概率将在11月快速释放，建议继续关注地方债供给对市场流动性的影响。

　　10月15日，国家发改委颁布《关于推进儿童友好城市建设的指导意见》。中央财政统筹利用现有资金渠道，发挥中央预算内投资的引导和撬动作用，对儿童友好城市建设予以积极支持。对价格普惠且具有一定收益的儿童服务设施项目，符合条件的可纳入地方政府专项债券支持范围。地方要统筹中央相关转移支付资金和自有财力，强化政策支持。强化公益普惠类儿童服务项目规划用地保障。鼓励地方政府以购买服务、租金减免等方式发展普惠性儿童服务。

　　2021年10月地方债发行继续加速，新增专项债规模即将发完。2020年，地方债1月就开始大规模发行，且5月份单月发行超一万亿。2021年前两个月无新增地方债发行，再融资发行规模为4,180亿元，均用于偿还政府存量债务。2021年10月新增一般债券发行700.72亿元，相较9月上升44.31％。新增专项债发行5371.66亿元，相较9月上升2.70％。再融资债券发行2616.22亿元，相较9月上升57.40％。1-10月，地方政府新增一般债发行7519.58亿元，新增专项债发行约2.90万亿元，新增一般债仍余480.42亿元待发，新增专项债仍余5643.35亿元待发。11月新增债券发行额度将为全年最高，建议继续关注地方债发行对流动性的影响。

　　2021年10月共有94个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的17.26％。10月新增专项债用作资本金的规模在429.27亿元，占新增专项债的发行总规模比例为17.26％。94个重大项目中7个位于广东省、5个位于四川省、5个位于山东省。规模来看，广东省新增专项债规模最大；而云南省用作项目资本金规模最大。

　　10月地方债发行价格环比9月上升至3.35％。地方债发行价格从2015年至今年呈震荡走势，发行利率在2016年10月达到最低点2.68％，最高点在2018年2月达到4.32％，2019年以来地方债发行利率呈现下降趋势。2020年地方债价格有所上升。2021年起，地方债发行价格波动下降，2021年10月略有回升至3.35％。10月地方债发行期限以7年期、10年期和15年期为主。10月地方债发行规模最多的期限为10年期债券，发行规模为1977.47亿元，占10月发行总量的22.76％；其次为15年期债券，发行规模为1716.06亿元，占比19.75％；7年期债券发行规模为1616.56亿元，占比18.61％，位列第三。地方债期限结构呈现向中长期过渡的趋势。

　　地方债成交量换手率下降，流动性有所减弱。以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5％，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020年3月，地方债成交量再次突破万亿，达到1.36万亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5％左右，流动性有所增加。自2020年8月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量呈现锯齿状波动，2021年10月降至4273.40亿元。

　　风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，资金市场利率上行等。

　　正文

　　地方债十月最新发行情况跟踪

　　地方债每月最新政策跟踪

　　10月15日，国家发改委颁布《关于推进儿童友好城市建设的指导意见》（简称“意见”）。儿童友好是指为儿童成长发展提供适宜的条件、环境和服务，切实保障儿童的生存权、发展权、受保护权和参与权。以“儿童优先，普惠共享”为基本原则，坚持公共事业优先规划、公共资源优先配置、公共服务优先保障，推动儿童优先原则融入社会政策。

　　意见主张：中央财政统筹利用现有资金渠道，发挥中央预算内投资的引导和撬动作用，对儿童友好城市建设予以积极支持。对价格普惠且具有一定收益的儿童服务设施项目，符合条件的可纳入地方政府专项债券支持范围。地方要统筹中央相关转移支付资金和自有财力，强化政策支持。强化公益普惠类儿童服务项目规划用地保障。鼓励地方政府以购买服务、租金减免等方式发展普惠性儿童服务。

　　10月13-14日，河南省发展改革委召开全省第二期“三个一批”活动贯彻落实会议。会议强调，要确保完成全年目标任务。在建项目抓进度，要把疫情、洪涝灾害造成的影响降到最低，尽可能多地完成实物量；新建项目抓开工，突出抓好近期可以开工建设的项目，特别是技改项目；全力推进灾后重建项目建设，开工后及时纳入省重点项目管理。加大项目资金支持，加快政府专项债的支付，发挥好政府基金作用，通过政府参股等形式支持战略性新兴产业，降低企业成本，解决企业资金难题。要做好2022年重点项目选报。要突出产业项目，选报的项目中产业项目占比要达到60％。要办好前期手续，确保项目能够顺利实施。严禁任何形式的地产项目列入。

　　9月8日，国家发展改革委举行新闻发布会称，专项债券是地方基础设施建设的重要资金来源，发挥专项债券带动作用能够合理扩大有效投资。“地方政府专项债券已成为地方建设项目的重要资金来源，对于交通、能源、农林水利、生态环保、社会事业、物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等领域投资发挥着重要的拉动作用。今年上半年，专项债券发行进度较去年放缓，但下半年发行的专项债券规模将高于去年同期，有助于稳定基础设施等领域投资增长。我委将按照职责分工，指导督促各地方认真做好专项债券项目准备等工作，发挥好专项债券带动扩大有效投资的积极作用。”

　　10月26日，为贯彻落实广东省第三季度经济形势研判会部署要求，广东省发展改革委党组书记、主任郑人豪主持召开工作会议，专题研究部署今年第四季度工作。会议强调，要充分发挥投资稳定经济增长的关键作用，压实工作责任，强化督促指导，紧盯年度建设目标，倒排工期节点，全力推动项目开工投产，加快在建项目施工进度，争取形成更多实物工作量；要强化省重点项目资源要素保障，着力协调解决项目用地用林用海问题，做好砂石、水泥等建筑材料的保障工作；要用好用足地方政府专项债和中央预算内投资资金，加强督促资金使用，确保资金到位后尽快形成实物工作量，全力支撑今年四季度和明年上半年固定资产投资平稳增长；要加大项目谋划储备工作力度，扎实做好项目前期工作，结合碳达峰碳中和、能耗双控等新要求，围绕“补短板、强弱项”，加快谋划推进一批清洁能源、交通、重大科技基础设施等项目建设。

　　地方债发行节奏前瞻

　　十月地方债发行继续加速，新增专项债规模即将发完

　　2021年10月地方债发行继续加速，新增专项债规模即将发完。2020年，地方债1月就开始大规模发行，且5月份单月发行超一万亿。2021年前两个月无新增地方债发行，再融资发行规模为4,180亿元，均用于偿还政府存量债务。2021年10月新增一般债券发行700.72亿元，相较9月上升44.31％。新增专项债发行5371.66亿元，相较9月上升2.70％。再融资债券发行2616.22亿元，相较9月上升57.40％。1-10月，地方政府新增一般债发行7519.58亿元，新增专项债发行约2.90万亿元，新增一般债仍余480.42亿元待发，新增专项债仍余5643.35亿元待发。11月新增债券发行额度将为全年最高，注意地方债发行对流动性的影响。

　　地方债全年发行节奏预测更新

　　预计11月地方债发行规模将会明显放缓。我们梳理了2015年到2020年每月的地方债发行占全年比例，并计算出历年发行节奏的平均值。往年地方债发行节奏集中在6-8月份。今年1-2月份无新增地方债发行，两会安排全年3.65万亿元新增专项债发行，6月份财政部下调专项债额度至3.48万亿元。受到额度下发较晚以及专项债项目审批严格的影响，下半年地方债供给会增加，考虑到10月份专项债规模以及后续发行计划等因素，预计11月地方债发行规模将会明显放缓。

　　2021年6月，财政部下达2021年新增地方政府债务限额42,676亿元。其中，一般债务限额8000亿元（较预算8200亿元减少200亿元），专项债务限额34,676亿元（较预算36,500亿元减少1824亿元），合计较预算44,700亿元减少2024亿元。

　　地方债新增限额与实际发行额相差不大，2016年以来，一般债实际发行额略小于新增限额，专项债实际发行额与新增限额基本持平。本次限额调整实际缩减一般债限额200亿元，专项债限额1,824亿元，符合预算调整的可接受范围。财政部本次仍属于“提前下发”范围，预计年末可能酌情下发本次未下发限额的2,024亿元。财政部本次新增限额减少仍符合市场预期，可能原因是地方专项项目审批趋于严格，项目资金需求压力不大等，使得地方政府发行意愿下调。综合来看，2021年地方债发行额度并未明显下调，后续政策值得持续关注。

　　今年地方债正即偿还高峰期，各省份纷纷分批次发行。

　　我们将2015到2021年地方债的发行规模按月制作了热力图，红色区域为发行规模较高的月份。过往地方债发行节奏主要的特征为集中在二季度，一季度和四季度占比较低。主要是两会之后地方债开始放量。2020年由于疫情原因地方债提前放量，1月份即开始大量发行。截至10月底，2021年发行地方债券约3.66万亿元。

　　专项债用作项目资本金及使用情况

　　专项债用于项目资本金和对于基建及扶贫的助力作用

　　10月地方债募集资金用途以其他专项基建为主。2019年9月以来地方债募集资金用途已经有所改善，前三季度地方债募集资金用途仍以棚户区改造和土地储备为主，9月份乡村振兴作为地方债募集资金第一用途，占比32.22％。2021年10月及2021年第三季度地方债募集资金用途以其他专项基建为主，加上园区新区建设、乡村振兴和棚户区改造等，三季度专项债流入基建占比均达到73％。此外还包括乡村振兴、生态环保、医疗教育等符合和涉及民生领域的基建用途，地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有更大的撬动作用。

　　2021年10月共有94个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的17.26％。10月新增专项债用作资本金的规模在429.27亿元，占新增专项债的发行总规模比例为17.26％。94个重大项目中7个位于广东省、5个位于四川省、5个位于山东省。规模来看，广东省新增专项债规模最大；而云南省用作项目资本金规模最大，其次为四川省和广东省。

　　第三季度，甘肃省专项债用作项目资本金规模最大、占比最高。甘肃省第三季度专项债用作项目资本金为126.00亿元；其次为山东省，第三季度专项债用作资本金金额为113.59亿元。

　　项目类别来看，专项债用作项目资本金最多的为交通基础设施，占比58.35％。我们梳理了目前公布的专项债用作项目资本金项目类别情况，占比最高的为交通基础设施，规模为457.41亿元，占比58.35％。其次为其他，规模为215.32亿元，占比27.47％。

　　从偿债收入来源来看，高速公路运营收入、铁路运营收入和轨道交通运营收入为主要偿债来源。我们梳理了目前公布的专项债用作项目资本金项目偿债来源，项目偿债来源包括但不限于国有土地使用权出让收入、基建运营收入、供水收入、污水处理收入等等。对应项目资本金规模较大的偿债来源以高速公路运营收入、铁路运营收入和轨道交通运营收入为主。

　　十月地方债发行回顾

　　十月地方债发行价格有所上升

　　10月地方债发行价格环比9月上升至3.35％。地方债发行价格从2015年至今年呈震荡走势，发行利率在2016年10月达到最低点2.68％，最高点在2018年2月达到4.32％，2019年以来地方债发行利率呈现下降趋势，发行成本有所降低。2020年地方债价格有所上升。2021年起，地方债发行价格波动下降，2021年10月略有回升至3.35％。

　　分地区发行价格来看，2021年至今广西发行价格最高为3.54％。10月共25个省市发行地方政府债，其中辽宁发行利率最低。我们统计了2021年10月各省地方债加权平均发行票面利率，24个省市（自治区）的平均发行利率为3.31％，有15个省市在平均利率之上，其中最高的为吉林省和贵州省，平均发行利率分别为3.60％和3.50％。排名前三的省市为吉林省、贵州省和甘肃省。

　　十月地方债期限继续拉长

　　2021年10月地方债发行期限中长期期限占比继续提高。2015年到2017年，地方债发行期限以1、3、5、7和10年期为主，5年期占比最高。2018年5月财政部出台的《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》（财库[2018]61号文）提出一般债增加2年、15年和20年期限，普通专项债增加15年和20年期限，项目收益专项债合理确定债券期限。2018年开始地方债发行新增了2年、15年、20年和30年期，但仍沿袭历年以5年期为主。2019年地方债发行有长期债券比例上升的趋势，15年及以上长期债券占比提升，地方债主动拉长期限也更匹配地方政府债务结构和项目周期。2020年15年及以上长期限地方债占比大幅度上升，地方债主动拉长期限匹配政府债务结构以及基建项目周期效果更为明显。2021年至今，7年期和10年期左右中长期地方债占比大幅上升。

　　10月地方债发行期限以7年期、10年期和15年期为主。10月地方债发行规模最多的期限为10年期债券，发行规模为1977.47亿元，占10月发行总量的22.76％；其次为15年期债券，发行规模为1716.06亿元，占比19.75％；7年期债券发行规模为1616.56亿元，占比18.61％，位列第三。地方债期限结构呈现向中长期过渡的趋势。

　　2021年至今，地方债发行规模最大的省市为广东省，募集资金用途主要是基础设施，已经公布的发行计划中地方债募集资金用途71.06％为其他专项基础设施。平均发行利率3.37 ％，最低为2.31％，最高为3.98％，主要集中在3.41％~3.54％。平均发行期限为12.55年，其中10年期占比最高，10年期、7年期和15年期债券分别占比为31.38％、21.70％和12.03％。

　　10月地方债发行最多的省市为广东省，募集资金用途主要是基础设施。10月已发行的地方债募集资金用途主要为其他专项基建，发行规模占10月发行总规模的68.00％。平均发行利率3.31％，最低为2.49％，最高为3.79％，主要集中在3.20％及3.60％左右。平均发行期限为12.54年，其中10年期发行规模占比最高，7年期、10年期和15年期债券分别占比为18.61％、22.76％和19.75％。

　　十月地方债成交量继续下滑

　　地方债成交量换手率下降，流动性有所减弱。流动性不足方面，以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5％，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020年3月，地方债成交量再次突破万亿，达到1.36万亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5％左右，流动性有所增加。自2020年8月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量呈现锯齿状波动，2021年10月降至4273.40亿元。

　　地方债基金从2017年开始就有发行，但规模较小。2017年6月银华基金曾经发行5年期和10年期的地方债基金共4只，基金规模均不足1亿，年化收益10年期地方债C达到5.58％。在政策鼓励和地方债额度大幅增加的背景下，为积极促进地方债投资便利性，基金公司也开始发力地方债ETF发行。2020年以来，地方债ETF的发行和获批如火如荼。截至2021年10月底，已成功发行5只地方债券ETF，共225.58亿元。

　　风险因素

　　货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金利率上行等。