半年报显示，煤炭上市公司平均实现主营业务收入同比增长48%，主营业务利润同比增长55%，净利润同比增长84%，EPS平均值达到0.31元，主营业务利润率达到37%。■1－7月份煤炭行业实现销售收入同比增长44%，实现利润同比增长1.37倍，增幅有所回落。预计2004年煤炭行业实现利润将比2003年增长1倍左右。■目前中国大多数煤炭上市公司动态市盈率在15－20倍之间，远低于沪深大盘平均市盈率，与国际上规模较大的煤炭上市公司的动态市盈率相差不大。考虑到国内大多数行业股票的估值要高于国际上同类股票，因此煤炭股在当前沪深股市具有较强的投资价值。■当前煤炭股中，兖州煤业、兰花科创、金牛能源等股值得重点关注。
维持对煤炭板块“向好”的投资评级
产量持续快速增长
7月份，全国原煤、焦炭产量在以前高速增长的基础上继续攀升。煤炭的下游钢铁、水泥等行业连续3个月产量增长速度回落，在7月，这些行业的增长速度有所回升，但仍低于煤炭行业的增长速度。预计进入4季度的寒冷季节，煤炭的需求增加，煤炭的产需总体保持平衡。
销售率下降
由于煤炭产量的增长快于下游需求的增长，煤炭的销售率有所下降。钢铁行业的恢复性增长，使焦炭的销售率回升。7月，全国主要港口煤炭运输保持良好态势，港口煤炭库存继续增加。截至7月底，全国主要港口煤炭库存964万吨，比上月末增加53万吨。7月份，国内煤炭价格继续高位运行，国际煤炭价格小幅回落。预计9－12月份，国内煤炭价格将基本保持稳定。下游行业，特别是电力行业对煤炭的强劲需求支持煤炭难以下跌。煤炭难以继续大幅上涨的原因是：国家发改委限制电煤涨价幅度；电煤突击抢运，初步缓解电煤供给紧张；国际煤价的回落有望继续；出口的减少，增加国内的供给，煤炭库存的增加等等。
1－7月实现利润已超去年全年
主要是由于煤价的上涨，1－7月份煤炭行业实现销售收入同比增长44%，实现利润同比增长1.365倍，增幅有所回落。预计2004年煤炭行业实现利润将同比增长1倍左右。
电煤公司投资价值大
受益煤价的大幅上涨，2004年上半年煤炭上市公司取得了令人瞩目的良好业绩。半年报显示，煤炭上市公司平均实现主营业务收入同比增长48%，主营业务利润同比增长55%，净利润同比增长84%，每股收益平均值达到0.31元，主营业务利润率达到37%，净资产收益率达到8%。我们预计下半年煤炭板块继续保持良好的业绩增长态势，2004年全年实现净利润将比2003年增长50%以上。良好的经营业绩，伴随良好的二级市场表现。从2003年11月份以来，煤炭板块的走势明显强于大盘。目前中国大多数煤炭上市公司动态市盈率在15－20倍之间，远低于沪深大盘平均市盈率，与国际上规模较大的煤炭上市公司的动态市盈率相差不大（见表1）。从过去1年股价走势看，国内外大多数煤炭股都有60%的涨幅。考虑到国内大多数行业股票的估值要高于国际上同类股票，因此煤炭股在当前沪深股市具有较强的投资价值。我们维持对煤炭行业“向好”的投资评级，但是谨慎程度有所提高，主要是认为当煤炭价格难以大幅上涨，而煤炭上市公司产量稳定，业绩增长90％以上的“功劳”要归之于煤价上涨，因此业绩继续大幅提升不易。煤炭板块因估值较低，整体上仍有一定的投资价值，电煤行业投资价值大于焦炭、焦煤行业。具体而言，生产优质电煤的兖州煤业、无烟煤的神火股份业绩会提升的更快，动态市盈率将到达更低的水平，投资风险更小。焦炭上市公司山西焦化、神州股份、安泰集团位于钢铁行业的上游，受紧缩影响大，投资风险较大。
重点上市公司动态
兖州煤业：煤炭实际销售价远远高于年初的合同价公司业绩大幅增长的主要原因在于煤炭国内外煤炭售价的大幅上涨，上半年公司国内外煤炭售价同比分别增长28.1％、33.0％，达到248.17元/吨、350.42元/吨，而年初的煤炭订货会上，公司国内煤价仅仅上涨9.9％左右。鉴于公司股价已有较大的涨幅，维持短期A股“优势－1”、H股“增持”的投资评级。
金牛能源：上半年净利润同比增长125%2003年4月份发生主力矿井东庞矿遭受自然灾害，造成公司去年盈利下降了37%。目前东庞矿恢复形势比预期要好的多，预计年产量要多增加30万吨。另外公司煤炭综合平均销售价格有望从220元/吨上涨到260元/吨以上。公司已发布3季度业绩预增50%的公告。我们认为公司2004年全年净利润增长约96%。公司目前股价较低，具有较强的投资价值。
