“煤电油运”作为多方的最后的一个“碉堡”，在近期空头的进攻中也似乎岌岌可危。本周三股指达到最低点，截至当日的近10个交易日统计显示，煤炭业方面：龙头兖州煤业下跌17.69％；运输业方面：水上运输龙头中海发展下跌7.04％，航空运输龙头南方航空下跌9.44％；运输辅助业港口龙头盐田港下跌16.16％；油类企业方面：石油加工业龙头中国石化下跌11.18%，其它石化股齐鲁石化下跌19.73％，扬子石化下跌12.85％；电力行业方面：长电下跌5.12％，华能国际下跌4.23％，其中华能国际近期累计最大跌幅已经达到25％以上。就在上月公布的基金二季度持仓中，煤电油运被基金显著加仓，为何仅仅相隔几天时间，这些股票就出现如此大的跌幅？人们不仅要问，煤电油运究竟怎么了？
“煤电油运”二季度基金显著增持
煤电油运何时被归于一类的？去年年底、今年年初，钢铁、水泥、地产和电解铝等四大行业的过度投资，引发了瓶颈行业的全面紧张。其中煤电油运的紧张状况最为突出，由是煤电油运被投资者归为瓶颈类资产，进而重点关注。
无论是券商、基金等机构投资者，还是煤体影响下的散户投资者，目前对于煤电油运可谓耳熟能详，其中龙头股票更是被各方重点配置。
在二季度基金的重仓股中，笔者发现“煤电油运”四大行业基本上都被显著增仓。
电力股方面，龙头股长电和华能均为显著增持。长江电力是二季度基金增仓最大的品种，二季度被累计增持2.6亿股，累计持仓达到5.78亿股，占流通股比例30.02%，59只基金将其作为10大重仓股；华能国际是基金二季度增持量列在第10位的品种，二季度增持8323万股，累计持仓达到1.84亿股，占流通股比例36.8％；石油股方面，中国石化是基金二季度增持量排在第二位的股票，增持1.62亿股，累计持仓达到9.01亿股，占流通股32.19％；运输股方面，上海机场被增持1.03亿股，累计持仓达到4.21亿股，占流通股比例55.68％，61只基金重仓持有；煤炭股方面，兖州煤业被增持832万股，达到7208万股，占流通股比例40.05％。
股价趋势与行业趋势是两个概念
“煤电油运”倍受关注的理由主要在于：电力、煤炭、石油、运输等新形成的瓶颈行业，受需求增长的拉动，这类行业均处于较高的景气水平 。
为什么“煤电油运”等四大行业处在较高的景气水平上，而其股价却持续回落？
首先，股价趋势与行业趋势是两个概念。行业增长的基数是稳定的，它就是过往一期已经产生的数据，而股价则不然，它是变化的。如果说兖州煤业在7元附近时，你说它有潜力，那么，这种判断很正确，但当其上涨至15元的高度时，你还将其进行重点配置，这可能就未必正确。近期有家知名研究机构建议在22元以上重点配置深赤湾，这也犯了同样的错误。
煤电油运下行各有诱因
其次，煤电油运下行各有诱因。其一，煤炭股受挫能源税开征。兖州煤业8月5日公告，公司适用的煤炭资源税单位税额从1.2元/吨调高至2.4元/吨，计税基础按原煤销量与原煤入洗量之和计算。尽管公司董事会认为,本次煤炭资源税单位税额的调整不会对公司的收入及盈利能力带来较大的负面影响。不过，瑞银分析员张化桥随即向客户发出电邮指出，地方政府调高资源税，将令兖煤盈利急跌13%，最终会影响公司税前盈利减少5000万元。兖煤去年税前盈利为19.75亿元。美林证券认为，资源税实施意在保存煤矿储备，相信调高有关税收，仅会令兖煤成本增加5000万元，相当於盈利的1%。其二，石油股受挫中石油海归。其三，电力股、主要是火电股受挫于煤炭价格的狂飚。在目前全国性缺电和国家发改委制定的上调电价的背景下，整个火电行业所面临的经营环境并未显著改善，因为上网电价的上调只能弥补燃煤成本的上升，而排污费的上升压力仍然存在。同时，多数火电厂的发电小时处于高位，火电类上市公司现有电厂的盈利水平大多达到历史最高水平。
多数A股的煤电油运都是“次品”
长期而言，多数A股的煤电油运都是“次品”。何出出言？因为大多数煤电油运股，如中石化、兖州煤业、华能国际、中海发展等等，均在香港、美国上市，其折价幅度都在50％以上。有人强调投资环境不同、市场结构存在差异，但是，上市公司并不管这一点，仍按照同股同权进行现金的分红。
在国际化的背景下，A股的这些煤电油运即便有空间，也是次品。以中国石化为例：A股方面，其01年最高4.41元，其近期价格4.60左右，3年累计投资收益仅在4.3％左右，其年化收益率仅在1.64％左右，尚不足银行储蓄的收益。考虑到通胀因素，对中国石化的投资显然是一笔亏损的买卖。反观其H股，01年价格1块钱港币，04年涨升至3块多钱，3年累计投资该股票的收益在300％以上。值得注意的是，中国石化最近三年的状况，是该公司处于较好状态的三年，但其A股收益仍然如此之差。这又印证了股价趋势与行业、公司趋势的不同步性；而且为未来投资中石化提出了异义，因为如果中石化经营出现波动，其股价则很容易出现大幅回落。
煤电油运精选
那么，投资者该如何应对“煤电油运”股呢？第一，从国际化出发。看好纯A股的煤电油运股；第二，从长期化出发。从长期投资角度寻找有增值潜力股票，比如煤炭股中储量最大的国阳新能和西山煤电应当引起关注；第三，从结构的角度看问题。电力股中关注水电股，长江电力可以中长期关注，但其当前价位似乎仍然太高，下跌15％将是非常好的买点；第四，高度关注价格。行业景气只是一个模糊的方向，具体介入还得看价格。这正如基本分析与技术分析的关系，一个确定方向，一个确定时机。
