三券商分析煤炭业：05年行业利润增长46%

从2003年起，中国经济增长中重工业增加值占工业增加值比重明显提高，标志着中国经济进入了重化工业阶段。国际经验表明，经济发展不同阶段，需求增长率表现出不同特点，重化工业阶段特别是前期和中期，经济发展对能源的需求快速增长。

正是经济发展的阶段性特点决定了中国的煤炭行业不同于发达国家煤炭行业，仍具有明显的成长性特征。在中国，与煤炭直接相关的、钢铁和化工等行业未来发展速度将持续较高，因此中国煤炭行业也具有突出的成长性特征。

煤炭供应紧张局面难改

2005年煤炭需求旺盛，供需仍然不平衡。2005年主要耗煤行业需求依然旺盛，预计电力行业需求同比增长11.77%，钢铁行业3.93%，建材和化业分别为1.47%和1.96%，全年煤炭需求约20.4亿吨，比2004年增加约1.2亿吨。预计2005年产量增长1亿吨，存在供需缺口。

受供需影响，2005年煤炭价格将继续上涨，总体涨幅约10－15%。不同品种涨幅会有所差异，煤因供需缺口加大，价格涨幅将大于动力煤。由于原有在建项目不足，新增煤矿投资需到2007年后才会实现产能增长，我们预测2007年以前国内煤炭供应紧张的局面难以彻底改变。

煤炭在能源消费结构中

主导地位长期不变

目前，素有“黑郁金香”之称的煤炭在世界一次能源消费结构中占20%以上，低于的40%、天然气的23%。而我国的能源消费结构中煤炭占据主导地位，煤炭在能源消费总量中所占比例一直都超过65%，2003年煤炭消费比例为67.10%。虽然随着经济发展，中国煤炭消费占一次能源消费的比重呈缓慢下降的趋势，但是中国富煤贫油少气的能源储备特点和经济发展阶段特点，决定了煤炭仍是中国最主要的一次能源。

2003年煤炭需求量和产量快速增长，煤炭供应由过剩转为紧缺。2004年煤炭供应紧张程度升级，需求快速增长拉动了煤炭价格的回升。秦皇岛大同优混的含税车板价从2003年1月的258元/吨上涨到2004年1月份的284元/吨，涨幅超过10%，2004年12月1日上涨到405元/吨，2004年内上涨幅度为42.6%。

价格上涨带来行业收入和盈利高速增长。2004年1－10月份，煤炭行业销售收入同比增长56.2%，利润总额同比增长131.4%。目前煤炭行业处于近10年来所未有过的高度景气状况。

煤炭的旺盛需求

集中于四大行业

电力、钢铁、建材和化工四个行业是中国煤炭消费最集中的行业，2003年这四个行业煤炭消费量占煤炭总消费量的88.8%，其中电力行业占煤炭消费总量的52%，钢铁行业占13%，建材行业占17%，化工行业占6%。

电力行业是消耗煤炭量最大的行业，占煤炭消费总量的50%以上。2005年电力行业对煤炭的需求继续增加，新增机组容量预计达到5000万千瓦，2006年将超过6000万千瓦。根据目前投资状况分析，我们认为虽然近期国家已经开始整顿电力项目投资，但已经开工的未经批准项目仍然大量存在。2005年中国经济仍将增长约8.5%，预计2005年火电发电量同比增加12.89%，煤炭消费量增加约1.07亿吨。

2004年对钢铁行业的影响只在短期内影响了产量和价格，国内钢铁行业依然保持快速增长。这一趋势将继续下去。我们预测2004年钢铁行业煤炭需求量约25371万吨，2005年增长到26368万吨。建材和化工行业2005年的煤炭需求将较2004年略有上涨。

供需仍将存在

约2000万吨的缺口

目前，我国煤炭行业现有产量大于设计产能。我国国有煤矿与乡镇煤矿产能合计约17亿吨，预测2004年的煤炭产量约19.2亿吨，大于17亿吨的生产能力，原因是现有煤矿生产能力利用率都超过100%，国有煤矿产量超过核定能力20%以上，超能力开采普遍存在，不过现在已经越来越接近开采量的极限。

过去连续20年，国有重点煤矿亏损，煤炭行业多年来投资严重不足，产能扩张速度慢。国内需求快速增长，煤炭产能扩张滞后的矛盾日益突出，2003年以来特别是2004年的煤炭供应紧张，集中暴露了过去多年煤炭投资不足带来的后果。我国煤炭产量增长主要来自于乡镇煤矿。但乡镇煤矿2005年增长速度将明显放慢，2006年以后将进入一个稳产、减产阶段。

根据目前已有的投资项目测算，结合现有煤矿逐年的报废量预测，我们可以预计到2010年中国煤矿产能达到最大，以后将逐步下降。当然，并不能因此认为到2010年煤炭产能见顶，因为政府已经开始关注煤炭行业持续发展，后续投资额将会增加。

我们预测2005年新增产能约1.5亿吨，实际新增产量约1亿吨，全年产量约20亿吨，2005年供需依然存在缺口大约2000万吨。

2005年影响煤价

的其他因素

正面因素一，国际市场价格走势支持国内价格高位运行。国际市场价格和国际海运费价格对国内煤炭价格都有影响。根据的分析，国际海运费2005年难以明显回落。我们预测2005年国际煤炭价格的走势将延续2004年的强势。

正面因素二，及工资福利等成本提高支持煤价高位运行。长期低工资的煤炭行业，在行业收入和利润增长后，必然面临增加工资支出的现实需求。此外，由于国内钢材价格上涨，煤炭设备需求的增加，煤矿的设备投资成本也增加。这些因素导致行业成本上升，要求煤炭价格保持较高水平。

正面因素三，政府加强安全生产的要求提高成本、限制产量。2004年煤矿接连发生安全事故，引起社会对煤炭行业安全问题的关注，也引发政府加强安全生产的高度重视。预计煤炭行业安全生产的欠账必然要逐步偿还，将增加煤炭行业生产成本。安全生产投资加大要求煤价上升。

而对于煤炭最终用户而言，除煤炭企业销售价格上涨外，运费是另一个重要的影响因素。根据国信证券对2005年行业预测，无论国际海运价格还是国内水运价格，都因需求增长而难以出现明显回落。

通过对影响价格的各种因素进行分析，我们预测2005年煤炭企业销售价格继续上涨，全年涨幅或将超过政府期望的8%，幅度约10%。但不同煤种供需情况差异较大，价格上涨幅度不同。

对于炼焦煤而言，缺口加大，短缺长期存在。2005年我国焦炭出口配额1400万吨，与2004年持平。国内焦炭需求因钢铁行业发展而增长，国内焦炭生产能力也快速增加。2005年新增焦炭生产能力约3500万吨，增长幅度约22%，炼焦煤的短缺更突出，价格上涨力量较强。对于动力煤而言，政府干预无法改变价格上涨趋势。在目前的“煤电顶牛”中，煤炭行业处于相对弱势。“煤电联动”政策出台的传闻已久，即使政策不久正式出台，政府也不愿意看到煤炭价格继续上涨，因为由此带来的电价上涨将导致全社会成本上升，推动物价上涨。

近日下发的《国家发展改革委员会关于做好2005年度重点煤炭产运需衔接工作的通知》中，政府干预意愿表露无遗。我们认为政府干预只在短时间内影响煤炭价格主要是电煤价格的走势，煤炭供应紧张状况不改，煤炭价上涨的趋势不会改变。