海富通 煤炭行业接近景气周期顶峰 下调为中性

    2004年1～10月全国原煤产量15.73亿吨，增长19.8%，其中国有重点煤矿产量7.64亿吨，增长13.3%，地方国有煤矿2.5亿吨，增长8.41%，乡镇煤矿5.59亿吨，增长35.1%。

    预计04年全年原煤产量19亿吨， 05年产量20亿吨，总体供求仍然偏紧，地区结构和品种结构矛盾比较突出。

    1～10月原煤出矿价平均200.18元，同比上涨26元。10月份以来，由于煤炭定货会即将召开，市场预期煤电价格联动方案即将出台，市场煤价再次出现较快上涨。

    04年煤炭行业呈现产销两旺、价格快速上升的有利局面，盈利大幅增长已成定局。但05年以后由于下游电力、钢铁、建材等行业需求增速下降，预计煤炭产量增速将有所回落。虽然05年煤价和煤炭行业整体盈利仍将维持增长，但增速将比04年明显下降。

    另外，煤炭企业在价格上涨的同时成本大幅上升，以及行业盈利上升带来的新开工项目快速增加，使我们对06年以后煤炭行业的景气状况有所担忧。

    种种迹象表明，煤炭行业已经越来越接近景气周期的顶峰，我们将行业评级由增持下调为中性。

    电力：减持

    04年1～10月全国累计发电量17521亿千瓦时，同比增长16.7%。预计全年发电量增长将超过15%，全国火电企业的平均利用小时将接近6000小时。而05年下半年到06年，全国新增装机规模将迅速扩大，预计设备利用小时将出现300～500小时的回落。

    3季度以来煤价的大幅上涨超出了市场的预期，火电企业的盈利受到严重威胁，年初以来的两次电价上调远不能弥补燃料成本的上升，部分电厂甚至开始出现亏损。

    煤电价格联动方案预计将在12月出台，并从05年初开始实施。调价将考虑04年5月底以来的煤价涨幅，但电价上调仅弥补煤价上涨的70%，剩余30%由电厂承担。

    预计05年火电企业的毛利率将比04年下半年有所好转，但仍无法恢复到03年以前水平。维持对电力行业减持的评级。