煤价高企冷热不同

    今年上半年煤炭价格持续上涨，下游的火电企业在全国大闹“电荒”，年内两次提高电价的情况下，虽然发电量大幅增长，但业绩并未出现大幅增长，即便是龙头企业华能国际也不例外。占总成本60%的煤炭价格的上涨，是其毛利率下降的直接原因。相反，煤炭上市公司却赚得杯满钵满，行业整体业绩大幅改观，主营业务收入平均增长55%，净利润平均增长88%，行业平均销售毛利增长2％。那么，未来1年中煤炭价格会否继续上涨，行业投资机会如何呢？ 

    供需基本平衡 

    2004年里，国内煤炭价格持续上涨，仅电煤市场价格已从去年同期的350元/吨迅速上涨了近30%，不过，今年煤炭价格的上涨是在供需基本平衡的情况下发生的。 

    社会库存量是反映市场整体供需状态的一个很好的指标。从库存情况来看，虽然我国煤炭库存水平仍处历史低位，不过煤炭库存从5月份开始，已经连续4个月保持回升。到8月底，全国煤炭社会库存已经达到1.13亿吨。国家煤矿安全监察局局长王显政曾表示，1亿吨、1.2亿吨和1.8亿吨是判断煤炭市场供求状态的3个界限。全国煤炭社会库存如果少于1亿吨，煤炭供应势必全面紧张，市场供不应求；如果趋近1.3亿吨，市场基本平衡；如果大于1.8亿吨，则意味着市场供大于求。根据这一准则，8月底存1.13亿吨的社会库存量表明国内煤炭市场供需基本平衡。 

    对于总量的直接讨论可以得出同样的结论，2003年全国共生产原煤17.36亿吨，2004年上半年全国煤炭供给增长率15%，需求增长率18.7%。多项研究认为，2004年全国煤炭供给增长约15%，需求增长约11％，据此计算，2004年原煤产量可达19.5亿吨，全年社会煤炭需求总量约18.5亿吨左右。从总量上看，2004年产需基本平衡。 

    煤价维持高位，有望继续上涨 

    业内将煤价的原因归结为下游行业特别是电力行业需求增长过快的带动效应。煤炭行业的下游行业主要是电力、冶金、焦炭、建材、化工等行业。据联合证券吴载德介绍，在主要耗煤行业中电力和冶金行业的用量最大。其中，电力行业需求约占煤炭总需求的60％左右，冶金行业占20％多，其余20％的用量才是其他行业的用量。而电力和冶金行业在今年的生产增幅较大。 

    随着夏季用电高峰的过去，并且在煤价已经有相当涨幅的情况下，目前的煤价能否得到支持，或者就此回落？ 

    研究员们普遍认为，未来1－2年煤价下跌的可能性微乎其微，在维持目前价位或者继续小幅增长（约10％）的可能性较大。 

    “过去的7年中煤价每吨仅上涨了10元，而电价已经翻了一番。煤价的上涨是煤价放开后，适应期的合理上涨”，中信证券骆鹏飞认为，煤价尚未到合理水平，未来1年至少还有10％的空间，并且20％的涨幅也是一个可能的水平。 

    吴载德从经验数据分析了煤价在今年四季度仍有上涨冲动的可能。他表示，历史经验表明，每年的二、三季度是煤炭需求淡季、产销率下降，冬季则是煤炭销售旺季。海通证券韩振国也认同煤价继续坚挺，不过依据仍在电力用煤的拉动，据其报告称将有70％左右的电力新机将集中在今年三四季度之间投产。 

    目前不断拔高的油价，支持煤价坚挺。由于煤炭对石油存在着替代效应，当油价上涨过快，“比价效应”会拉动煤价的上涨。据巨田基金郝建国介绍，从比较长期（比如20年）的时期来看，国际油价与煤价的图形趋势非常一直，煤炭对石油表现出很强的替代效应。并且相关外资报告表明，对美国石油与煤炭行业的分析显示出，在石油价格上涨到一定阶段时，石油需求中的1/3会转向对煤炭的需求。 

    支持煤价坚挺的最主要观点在于电煤价格的放开。由于不少地区电煤市场价格要高于电煤合同价格，甚至于每吨高出60元以上，如果煤炭价格彻底放开，电煤价格必然进一步上涨，不但直接带动其他煤种价格的上涨，并且由于相关企业生产可能更多转向电煤，减少其他煤种的供给而使其他煤种价格上扬。这将构成煤炭价格上涨的实质支持。