价涨利增凸显“黑金”投资价值

今日论坛：价涨利增凸显“黑金”投资价值（2004.04.01）

央视国际 2004年04月02日 14:00

主持人：罗晓芳

嘉 宾：韩 勇 华夏证券

嘉 宾：李春辉 北京证券

主持人：在过去的一年里，在以前曾经是默默无闻的煤炭行业引起了很多投资人关注，在二级市场上它的价格也是节节飙升，很多人把煤炭比如成黑金。今天我们谈到就是有关黑金的话题，介绍一下嘉宾，请到的嘉宾从事煤炭行业研究的两位分析师，一位是华夏证券韩勇先生，一位是北京证券李春辉女士。在本周一商务部发布了2004年生产资料市场的展望报告，报告指出今年我国石油和煤炭市场仍将继续保持需求旺盛的格局，有可能会出现局部性和结构性的供应紧张，就在昨天北京和上海等城市的原油价格已经大幅上涨，商务部在报告中看到了另一个品种，燃煤价格会不会也步燃油的后程大幅上涨，今天我们就重点谈谈煤的问题，韩先生我知道你是刚刚下飞机，刚刚从煤炭企业调研回来，给我们说说你眼见为实的东西？

韩 勇：我有两个感觉一个现在煤炭行业上市公司并不以前大家的印象，我去的这家公司，它的生产现场看不到有裸露煤层，它包括开采、运输、储存等都是封闭的，厂区是一种花园式的生产环境，这种企业生产管理水平有很大的提高，另外它们销售员现在感觉比较高兴，以前他们要很费力的开拓市场还不太容易，现在市场客户主动去找他们，他们工作比以前好做多了。

李春晖：这一点我也有所体会，我在煤炭行业一些从事营销工作朋友向我抱怨说最近煤炭价格涨得很厉害，但是我们很着急，他们说原先都是上门去向人家推销，找各种关系尽量想多卖出一些，但是现在随着煤炭行业见好，很多老关系、老客户想办法来递条子，找关系想能够拿到一些产品，所以他们也很为难，但是公司产能非常有限，无法满足大家的要求，所以觉得需求缺口还是挺大。

主持人：总结两位的观点看到煤炭确实变成了黑金，供不应求来形容目前煤炭行业面临的情况是非常准确的，在已经公布年报的9家上市公司年报中我们有没有体会到展现这一点？

李春晖：从年报中可以得出这个结论，现在煤炭行业的复苏还是非常强劲，从年报基本情况来看，大部分上市公司都出现不同程度增长，但是它也有它的特点，大家来看一下我们统计的一些数据，从我们统计这些数据来看，煤炭行业上市公司业绩增长幅度差异还是相当大，同样是煤炭行业上市公司，像神火股份税后利润增长达到45%，兰花科创增长率更高达100%以上，但是也有业绩增长不佳上市公司，比如说郑州煤电税后利润增长率仅有6%，金牛能源它是一个特殊的司，它在去年遭受一些自然灾害的影响，它税后利润有所降低，但是它是一个突发的事件，从整体情况来看增长态势还是比较显著的。

主持人：总结一点增长，但是我们看到它增长幅度各家参差不齐差别非常大，我们想价格上涨趋势它是一个什么样的趋势，它会延续多久，整个周期有多长，这个问题韩先生能不能告诉我们？

韩 勇：煤炭行业从去年前3季度相对价格走势比较平衡，但是从第4季度以来价格大幅上升，我们可以看这张图，前面3个季度相对比较平缓，从第4季度大同优混煤价格上涨305元/吨，到今年3月份更是出现淡季不淡现象，价格继续上升到310元左右。

主持人：我们现在很关心价格上涨趋势，势头会不会继续下去？

韩 勇：我认为从煤炭行业的供需关系分析，2004年煤炭价格还会保持一个比较坚挺的态势，我们先从供给来看，目前大多数国有煤矿它的生产能力已经得到比较充分利润，如果再进一步大幅增产就有可能引发安全生产问题，从目前生产潜力来看04年生产大概增长0.3亿吨左右，从煤炭行业下主要的下游产业钢铁、电力整个还保持一个强劲增长，虽然国家目前出现调控钢铁行业措施，但是它的生产项目的建设有一个滞后周期。所以钢铁行业04年大概会增长产量3000万吨左右，相反拉动煤炭需求，大概在3000万吨左右，电力这块04年我国投产电力大概3700万千瓦，大部分是火电机组，带动电力需求在8000万元以上，两块相加应该是在1.1亿吨左右，另外再加上建材化工等行业的需求，我预计04年煤炭行业国内需求增长在1.7亿吨左右，另外从出口来看，今年由于国家采取调控压缩煤炭出口，煤炭出口大概会下降1000~2000万吨，从供给和需求两块相加来看04年大概会出现3000万吨缺口，所以04年我们看价格应该还会比较坚挺。

主持人：我们也很关心为什么煤炭价格会持续上涨，它的价格上涨除了受消费增长驱动之外有没有其他原因？

李春晖：我个人认为原因是多方面的，在前面讲到的这方面原因之外，我觉得政策影响还是非常大的，因为我国煤炭行业一直是受政策影响强控制的一个行业，近年来我们一直实施关紧压产和总量控制的政策，经过多年的实施已经初见成效，煤炭供给无序增长状态已经得到充分改善，但是从目前情况来看，随着供应量控制也带来一些问题，比如说由于煤炭企业在投入的时候，包括前期的勘探和后期建设，它都需要一个比较大的投入，而且投入周期比较长，滞后性比较强，所以说虽然在中期和短期市场需求变化比较大，但是从中短期来看煤炭供给呈现出一种弹性不足情况。如果说考虑它行业在不断投入，不断加大开采和勘探力度情况，煤炭紧缺状况在长期来看将会有所性状，另外一方面原因目前我们看在我国市场上煤炭产品运输运力不足这个问题已经成为制约煤炭行业发展的一个瓶颈问题，也是使得煤价上涨原因之一。

主持人：看来供给不足导致市场有时候会失灵，韩先生我想知道国际价格趋势怎么样，现在我们看到石油类产品、化工类产品越来越和国际接轨，你认为国际方面有什么信息值得我们关注？

韩 勇：我认为目前国际煤炭市场也支撑我们国内煤价上涨，我们知道最主要国际煤炭价格澳大利亚现货价格，在去年年初澳大利亚现货价格是25美元/吨，到今年最近已经超过50美元/吨，价格涨幅已经超过了一倍，目前国际市场价格已经超过国内煤炭市场价格，我们现在虽然国内价格上涨，利用国际市场评定煤价也是办不到的。

主持人：看来不是中国缺煤，全世界煤又变成了黑金都在涨价，我们在研讨2003年同时我们也非常关注2004年这些煤炭行业有没有增长性，它的业绩会是什么样子能不能给预测一下？

韩 勇：我认为煤炭行业04年业绩可能会明显好于03年业绩增长，为什么这么说，因为像煤炭行业上市公司合同一般相对是长期合同，属于03年底价格增长更多反应在04年业绩增长上，这张表是我们对煤炭整个行业利润预测，03年全行业实现利润总额137亿元，比02年增长60%以上，04年我们认为还会保持一个比较强劲的增长，利润可能会达到220亿美元，到了05年可能它发展速度会相对放缓一些，利润总额估计达到260亿元左右。

李春晖：这里我想插一句，最近煤炭行业出现恢复性增长是有内在原因，从中短期来看煤炭价格大幅度上升是整个行业和上市公司业绩增长主要原因，所以说从中期和短期来看如果煤炭价格继续保持在高位，上市公司业绩有可能继续增长，但是我个人观点认为煤炭企业上市公司销售收入有可能增长相对来说比较快，但是它的经营利润可能不能达到像煤炭飙升速度，可能不能一直保持同步，因为现在目前通过一些上市公司年报已经发现这个问题了，很多上市公司它的原材料价格上涨已经包括员工工资水平上升这方面都使公司具有相当大的提高成本压力，压力还是很大的，考虑到这两方面原因，我觉得行业内上市公司利润增长可能要趋缓，但是上升态势会在中短期内保持下去。

主持人：它的成本如果上升过快会吞噬它的利润，这一点值得我们关注，我们现在还会关心一个问题，目前二级市场煤炭上市公司股份二级市场价格有没有充分体现出2003年业绩，是不是有的公司已经透知了2004年业绩，这个韩先生有没有研究？

韩 勇：根据我的判断来看，目前煤炭行业上市公司它的加权平均收益率大概在33倍左右，从它的历史比较来看相对处于平均水平，目前股价相对来说比较充分的反应了03年业绩，对于04年业绩增长可能还没有得到比较充分的反应，我们有一个数据前两个月煤炭行业总体的利润是25.5亿元，比去年同期增长1.31%，煤炭行业上市公司利润增长不一定有这么高的幅度，但也会保持比较好的增幅，所以我认为04年业绩增长应该会带来股价变化。

主持人：说到增长我们来看一组数据，在过去一年中煤炭类上市公司股票累积深幅是比较大的，煤炭行业指数上涨42%，同期上证指数上涨17%，我们算一下就知道煤炭行业指数涨幅超过上证指数2倍多，再拿个股做一下对照，像兖州煤业和西山煤电都有了1倍的涨幅，所以目前对于投资人怎样投资煤炭这个股票，是不是我们还应该注意一下个性的差异，整体煤炭行业确实是涨了，但是个体之间的差异，刚才两位也谈到了，差异是比较大的，这方面投资人要注意投资风险和一些选择性问题？

李春晖：这是一个问题，因为整个从总体来看煤炭行业上市公司都是属于煤炭行业优质资产，他们从上市之初到现在，没有任何一个公司在某一个年度出现亏损，总体来看它的经营状况相对来说比较稳定，但是它成长性各有不同，比如说今年我们最近公布年报的神火股份，2003年业绩达到0.65元，净利润增长45%，二级市场投资得对这个消息还是非常敏感，在公布年报的当天截止到今天十几个交易日里面，神火的股价已经上升20%，所以说我觉得煤炭行业上市公司里面需要投资者区别对待，有一些成长性比较好，业绩管理方面比如强，业绩比较稳定的上市公司我们可以多一些关注，但是有些上市公司它在成本控制方面比较薄弱，而且它在产品结构方面有些缺陷，这类上市公司无法分享行业成长所带来的收益，投资者在投资煤炭行业上市公司时，需要多做一些工作，进一步了解一下上市公司具体情况。

主持人：其实我们也很上市公司差异性问题，比如说它的产能规模，究竟是产能细分，直接影响它的利润，韩先生能不能再具体谈谈这方面的问题？

韩 勇：我们知道整个煤炭资源比较紧张，其中更为紧张的是炼焦煤，我们知道在煤炭资源总量中炼焦煤包括焦煤、肥煤、瘦煤储量占总储量40%左右，这块比较紧缺的一块，山西煤电是上市公司最大的炼焦煤生产企业，它可能更享受价格上涨带来的好处，另一个就是煤炭企业生产规模04年或多05年有没有扩大，如果企业在04年05年生产规模有了比较大的增长，可能利润的增长会超过行业平均水平，像国阳新能，它是在去年年底通过募集资金收购集团公司煤厂，使它煤炭的能力从原来1000万吨增加到04年的2000万吨左右。

主持人：我们投资人很关注怎么样从煤炭行业上市公司年报中看到一个更为真实模样，回避一些不应该有的风险，这方面李女士能不能聊一聊？

李春晖：这也是投资者非常关心的一个问题，从我们目前投资者比较关心问题，就是上市公司利润调节问题，从我个人角度来讲我认为上市公司按照自己的计划进行适当利润调节我觉得无可厚非，特别是如果它做法完全符合会计制度要求，就更没有什么可说的了，但是我觉得建议投资者在把握上市公司发展状况主要从长期经营状况进行把握，首先要看现代企业制度完备制度，管理是不是有效，是不是具有相当的透明度，这一方面，另外一方面业绩是否出现跳跃式增长，也许这种增长只是一个短期行为，没有办法反应上市公司长期发展走势，如果把握以上这两点，我觉得应该不会对上市公司基本面把握出现太大偏差。

主持人：感谢两位嘉宾。