煤电 经济增长的“火车头”

近两年，国民经济的强劲增长和工业化水平的提升拉动了电力需求的增长，电力行业已经逐渐步入景气周期。在2002年全社会用电量增长超过10％的基础上，2003年1-10月份，我国全社会用电量为15338.44亿千瓦时，比去年同期增长了15.33％。由于装机容量的增长赶不上电力需求的增长，加上持续高温、电煤供应紧张和水电来水情况较差等因素的影响，2003年全国21个地区先后出现了拉闸限电的情况，电力供需形势紧张的矛盾较为突出。

电力企业产量大幅增加，设备利用率也不断提高。2002年和2003年，全国发电量的增长幅度都在10％以上。由于发电装机容量的增长速度远远低于发电量的增长速度，致使发电设备的平均利用小时数快速提高，2002年，全国发电设备平均利用小时数为4860小时，达到了1997年以来的最高值。在此基础上，2003年1-10月，全国发电设备的平均利用小时数又达到了4347小时，比2002年同期增加335小时。

电力企业的效益也“水涨船高”。作为电力企业中的佼佼者，在2002的业绩已经大幅增长的基础上，2003年1-9月，电力板块上市公司共实现主营业务收入5,915,975.12万元，比去年同期增长了29.11％，主营业务利润1,808,902.96万元，比去年同期增长了32.40％，净利润1,050,881.94万元，比去年同期增长了32.12％，预计全年的涨幅将在20％以上。

根据国家电网公司发布的预测，2004年全国用电量将达到20910亿千瓦时，增长速度在11％左右，2005年全国用电量将继续增长7.0％～10.0％。由于电力需求继续高速增长，同期电源投产容量相对不足，预计2004年全国总体电力供需形势将比2003年更为严峻，持续拉闸限电的地区将有所增加。随着目前的在建项目陆续投产，2005年全国电力供需形势将有所缓和，2006年全国的电力供需有望达到基本平衡。因此，我们预计在2004年和2005年，受益电力供需紧张的形势，电力行业仍然拥有一个较为良好的经营环境，其效益仍将稳步提高，业绩将持续增长。

2003年3月份和11月份，电力板块走出了两波比较大的行情，目前，电力行业指数已远远的超越了大盘。但从市盈率上看，由于电力板块2003年的业绩将有较大的提高，电力板块的动态市盈率仍然维持在29.39左右，在全部的上市公司中仍处于较低的水平。考虑到电力上市公司的业绩仍将继续增长，我们认为，电力板块仍然具有比较高的投资价值。

另外，为了解决煤炭涨价等因素对电价的影响，调节电力供求，国家发改委12月21日下发了关于调整电价的通知，决定于2004年1月1日起燃煤机组上网电价上涨0.7分/千瓦时，未核定电价的新投产机组和已核定电价的机组的超发电量执行省级电网上年度平均购电价格。由于装机容量大、机组技术先进、管理水平高的电力上市公司具有煤耗较低，消化煤价上涨的能力强的特点，而通知中关于未核定电价的新投产机组的电价确定方式对明年有新机组投产的电力上市公司较为有利，因此，我们认为该通知对上述两类电力上市公司来说是一个利好因素，值得投资者关注。

电力设备需求增大订单增多

2003年我国全年用电量将同比增长16％以上，净增2550亿千瓦左右。为满足新增电量需增加装机容量约2900万千瓦，而今年我国新投产发电装机容量仅2200万千瓦左右，容量缺口至少700万千瓦。保守估计2004年全国用电量将达到21100亿千瓦左右，又将增加100万千瓦以上的用电缺口。针对全国电力供应紧张局面，国家电力建设力度骤然加大，从2003年开始，每年新开工电站建设规模都在2500万千瓦以上，2004年预计开工3000万至3500万千瓦，乐观估计，2005年我国的电力供应才能够勉强满足国内需要，因此预计2004年和2005年在全国电站大规模建设形势下，电力设备行业中发电设备制造企业将满负荷运行，以满足国内旺盛的电力需求。

电力设备制造企业受益颇多。2003年，我国三大发电设备生产基地订货量猛增，全国发电设备产量与去年同期相比增长超过50％，同时全国发电设备类上市公司整体销售收入增长50％左右，预计2004－2005年发电设备制造企业仍将满负荷运行。由于各发电设备制造企业已经接近生产能力极限，而作为大型机械设备制造企业，其生产能力的扩张比较困难，所以全国发电设备制造企业2004年业绩将在高位运行基础上保持20％左右的较快增长。发电设备制造企业中比较有代表性的包括：华光股份（600475）、ST东锅（600786）。

电网设备制造企业蓄势待发。电网设备主要包括输变电设备，电网调度自动化系统等电力一二次设备。电站建设规模的扩张必然伴随着电网建设的大规模展开。以变压器为例，按发电机组对变压器的要求，新增10MW装机容量需配变压器100MVA，其中500kV变压器12MVA。受电站建设工程安排和工期影响，电网设备需求往往落后发电设备需求半年到一年时间。

目前全国在建电站规模超过1.6亿千瓦，必然伴随着对电网设备的大量需求，在2004年将会有集中体现。2004年我国电力工业将大力开展电网建设，实现电力供应富裕地区向紧缺地区的电力调度，其中主要包括东北电网向华北电网输电，福建电网向华东电网输电等。随着全国第三期“电网改造”工程开展，电网设备制造企业2004年业绩较今年会有明显提高。重点上市公司包括：许继电气（000400）、国电南瑞（600406）。

炼焦煤、无烟精煤供不应求

在积极的财政政策和稳健的货币政策的带动下，2004年煤炭市场会继续保持产销两旺，价格上升的格局。

煤炭需求的稳步增长将成为煤炭价格继续攀升的有力支撑。有关专家预测，2004年主要耗煤行业的继续大幅增长将新增煤炭需求1亿吨左右，总需求将接近17亿吨。据国家电网公司初步汇总，2004年新投产火力发电机组2824万千瓦，其中原国家电力公司口径2062万千瓦，需发电用煤3575万吨；明年钢铁产量也望达到10％-15％的增长，冶金行业新增煤炭需求3000万吨；水泥行业新增1000万吨左右。

虽然明年煤炭产量会继续随之增长，但煤炭区域性供求矛盾、煤种供求矛盾仍然存在。从各煤种的供给角度来讲，电煤可以满足需求的增长。但炼焦煤和无烟精煤会继续保持供不应求。新增的500万吨焦炭生产能力将导致冶炼精煤资源特别是主焦煤、肥煤资源继续紧张。

另外，2004年国际煤炭市场预期向好的局面也将支撑国内煤炭市场的高价位。2003年5月份起，受海运费快速上升及主要煤炭出口国货币升值的影响，国际煤炭市场全面升温。现在澳大利亚的煤炭出口动力煤价格已达到全年最高点35.1美元/吨，涨幅高达47.2％。国际炼焦煤价格目前也开始提升。BJ公司预计2004年国际主焦煤价格将上涨5$/吨，半软焦煤价格将上涨2-3$/吨。

在2003年12月25日福州召开的2004年全国煤炭订货交易会上发改委建议，2004年发电用煤重点合同价格，在2003年合同基础上平均每吨上调不超过12元（含税），在我们的预期范围内。国家此次推出煤电联动等方案都意在真正实现电煤价格市场化，对煤炭企业应是一个长期利好。

我们预计2004年煤炭上市公司的平均业绩将增长10％以上。从动态市盈率的角度和国际煤炭公司的市盈率比较来看，煤炭上市公司的还具有一定的投资价值。我们认为具有资源优势和地域优势的公司更具有投资价值。由于稀缺煤种及优质的煤炭产品将长期趋紧，其价格也会有较大涨幅，所以2004年具有资源优势的公司的业绩会有较大增幅。上市公司中，西山煤电（000983）和兰花科创（600123）更具有资源优势。另外，公路、铁路、水路运费全面上涨将使具备地域优势的公司的煤炭产品也具有竞争力和抗风险能力。兖州煤业（600188）和上海能源（600508）具有地域优势，并都采用了煤运联营的模式。