2005年第四季度中国货币政策执行报告

2005年，我国国民经济呈现出增长较快、效益较好、价格平稳、活力增强的良好态势，经济运行的稳定性有所提高，经济发展的协调性有所改善。  

    2005年国内生产总值(GDP)增长9.9%，居民消费价格(CPI)上涨1.8%。

    2005年，在党中央、国务院的统一部署下，中国人民银行继续实行稳健的货币政策，通过市场化手段加强总量调控，优化信贷结构，稳步推进利率市场化进程和人民币汇率形成机制改革，加快金融企业改革和金融市场建设，改进外汇管理，完善货币政策传导机制，保持金融平稳运行，促进国民经济平稳较快发展。经过精心准备和周密部署，经国务院批准，中国人民银行宣布自2005年7月21日起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。7月21日以来，新的人民币汇率形成机制运行平稳，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。人民币对美元汇率有贬有升，弹性逐渐增强。各类型进出口企业均较好地适应了新的人民币汇率形成机制。从宏观看，汇率形成机制改革后国民经济保持了平稳较快发展的良好势头，表明多年来的改革开放和社会主义市场经济建设明显提高了我国经济的活力和应对改革及外部冲击的弹性。

    2005年，金融平稳运行。货币信贷总量增长总体适度，信贷结构进一步改善，与宏观调控总体要求基本适应。2005年末，广义货币供应量M2余额为29.9万亿元，同比增长17.6%；基础货币余额为6.4万亿元，同比增长9.3%。金融机构人民币贷款余额19.5万亿元，II同比增长13.0%，比年初增加2.4万亿元。银行间市场利率低位平稳运行。年末，外汇储备余额8189亿美元，比上年末增加2089亿美元。

    12月31日，人民币对美元汇率中间价为8.0702元人民币/美元，人民币对美元较7月21日初始调整后累计升值0.49%。

    2006年是实施“十一五”规划的第一年，也是我国加入世界贸易组织过渡期的最后一年。总体上，当前国内形势有利于我国经济的平稳健康发展。但也应看到，当前经济运行中一些深层次矛盾和问题尚未根本解决，还可能出现新的问题。一是经济结构和经济增长方式亟待调整；二是货币政策的有效性和灵活性面临国际收支不平衡的挑战；三是履行加入世界贸易组织承诺对我国金融业发展提出了更高的要求。

    中国人民银行将按照党中央、国务院的统一部署，继续实行稳健的货币政策，保持货币政策的连续性和稳定性，加强本外币政策的协调，增强货币政策的主动性和有效性，保持货币信贷平稳增长，稳步推进金融改革开放，大力发展金融市场，维护金融体系稳定，进一步改进外汇管理，提高金融服务水平，促进国民经济持续、协调、快速、健康发展。一是综合运用各种货币政策工具，保持货币信贷适度增长；二是稳步推进利率市场化改革，完善利率形成机制；三是发挥“窗口指导”和信贷政策引导结构调整的作用；四是大力培育和发展金融市场，推动金融产品创新；五是加快推进金融体制改革；六是推进外汇管理体制改革，完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

    第一部分货币信贷概况

    2005年，我国国民经济继续保持平稳较快增长，金融运行平稳。

    货币信贷总量增长总体适度，信贷结构进一步改善，与宏观调控总体要求基本适应。

    一、货币供应总量增长总体适度2005年末，广义货币供应量M2余额29.9万亿元，同比增长17.6%，增速比上年高2.9个百分点。狭义货币供应量M1余额10.7万亿元，同比增长11.8%，增速比上年低1.8个百分点。   

    流通中现金MO余额2.4万亿元，同比增长11.9%。全年累计现金净投放2563亿元，比上年多投放841亿元，其中，第四季度现金净投放1759亿元，同比多投放815亿元，主要与2006年春节时间靠前有关。

    2005年货币供应量增速基本呈现前低后高的态势。广义货币供应量M2增速于3月达到全年最低水平14%，之后稳步上升，11月增速达到18.3%，是全年最高水平，12月略有回落。狭义货币M1的走势与广义货币M2基本保持一致，但M2增长持续快于M1，M2与M1增速差距有所扩大。M2增长较快主要是因为国际收支不平衡加剧，外汇占款快速增加，居民和企业通过结汇获得大量人民币资金转化为银行存款。从构成看，MO和企业活期存款占比增长较为平稳，居民储蓄倾向上升及企业存款定期化等因素对M2增长较快有一定影响。

    二、金融机构存款稳定增长2005年末，全部金融机构(含外资金融机构，下同)本外币各项存款余额30.0万亿元，同比增长18.2%，比年初增加4.4万亿元，同比多增1.0万亿元。其中，人民币各项存款余额28.7万亿元，同比增长19.0%，比年初增加4.4万亿元，同比多增1.1万亿元；外汇存款余额1616亿美元，同比增长5.6%，比年初增加68亿美元，同比少增29.2亿美元。

    企业和居民定期存款偏好增强。2005年末，人民币企业存款余额9.6万亿元，同比增长13.6%，比年初增加1.14万亿元，同比少增287亿元，其中，企业定期存款比年初增加7706亿元，同比多增3052亿元；人民币居民储蓄存款余额14.1万亿元，同比增长18.0%，比年初增加2.1万亿元，同比多增5567亿元，其中，定期储蓄存款比年初增加1.4万亿元，同比多增4487亿元；财政存款余额7990亿元，同比增长28.1%，比年初增加1752亿元，同比多增1188亿元。

    三、金融机构贷款平稳增长2005年末，全部金融机构本外币贷款余额20.7万亿元，同比增长12.8%，比年初增加2.5万亿元，同比少增563亿元。其中，人民币贷款余额19.5万亿元，同比增长13.0%，比年初增加2.4万亿元，同比多增871亿元；外汇贷款余额1505亿美元，同比增长12%，比年初增加171亿美元，同比多增4亿美元。2005年人民币贷款余额月均增长13%，月度间增速变化不大，保持平稳增长态势。企业融资管道多元化，如企业发行短期融资券等，在一定程度上降低了企业对信贷资金的依赖。

    从投向看，贷款结构进一步改善。流动资金贷款比例明显提高。

    2005年，企业用于流动资金的人民币短期贷款和票据融资合计增加1.12万亿元，同比多增2694亿元，流动资金贷款占全部新增贷款的比例为47.7%，比上年高10.1个百分点。票据融资增加较多，对缓解中小企业融资难问题发挥了积极的作用。全年票据融资增长40.9%，比上年高12.5个百分点。

    中长期贷款过快增长的势头得到控制。2005年，人民币中长期贷款增长17.2%，增速比上年低7.0个百分点，比年初增加1.2万亿元，同比少增2012亿元。其中基建贷款比年初增加6175亿元，同比少增93亿元。从投向看，主要金融机构(国有商业银行、政策性银行、股份制商业银行和城市商业银行)的中长期贷款主要集中在交通运输、能源、房地产、环境、公共设施和制造业等方面，但投向制造业方面的贷款增速减缓，投向教育方面的贷款增长很快。

    个人消费贷款增速减缓。2005年末个人消费贷款余额2.2万亿元，同比增长10.4%，增速比上年低16个百分点，比年初增加1996亿元，同比少增2331亿元。其中，个人住房贷款比年初增加2444亿元，同比少增1629亿元，汽车贷款比年初减少500亿元，同比多减少248亿元。个人消费贷款，特别是个人住房贷款增长减缓，既是多年高速增长后的正常调整，也反映了房地产宏观调控措施在发挥作用。但考虑到消费需求在国民经济中的重要作用，应对其进一步变化趋势予以关注。

    分机构看，四大国有商业银行人民币贷款同比少增，其它金融机构均同比多增。2005年，四大国有商业银行人民币贷款增加7621亿元，同比少增2601亿元；政策性银行、全国性股份制商业银行、城市商业银行和农村金融机构(包括农村信用社、农村合作银行和农村商业银行)分别增加3379亿元、5965亿元、1832亿元和3451亿元，同比分别多增667亿元、1275亿元、437亿元和817亿元；外资金融机构增加421亿元，同比多增204亿元。四、基础货币平稳增长2005年末，基础货币余额6.4万亿元，同比增长9.3%，增速比上年低3.3个百分点，比年初增加5479亿元，同比少增1127亿元。

    12月末，金融机构超额存款准备金率为4.17%，其中，国有商业银行超额存款准备金率为2.7%，股份制商业银行为4.81%，农村信用社为11.28%。全年金融机构月末超额存款准备金率在2.99%至4.37%间波动，波动幅度与前两年相比明显趋小。

    五、人民币存贷款利率保持稳定，境内外币利率持续上升第四季度，商业银行1年期贷款加权平均利率为6.07%，为基准利率的1.09倍，利率水平比上季降低0.07个百分点，其中，固定利率贷款占比为88.8%，加权平均利率为6.08%，比上季降低0.09个百分点；浮动利率贷款占比为11.2%，加权平均利率为6.02%，比上季提高0.15个百分点。

    2005年第四季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占比为24.29%，比上季上升2.53个百分点；实行基准利率的贷款占比为26.47%，比上季上升1.83个百分点；实行上浮利率的贷款占比为49.24%，比上季下降4.36个百分点。

    2005年第四季度，单笔金额在3000万元以上的人民币协议存款利率略有降低，其中61个月期协议存款加权平均利率为3.25%，比上季下降0.64个百分点，比年初下降1.21个百分点；37个月期协议存款加权平均利率为3.07%，比上季下降1个百分点，比年初下降1.25个百分点。

    受美联储连续加息、国际金融市场利率上升影响，境内外币贷款、大额存款(300万美元以上)利率水平继续上升。12月，3个月以内大额美元存款(占金融机构大额美元存款全部发生额的95%)加权平均利率为4.05%，比上月上升0.83个百分点，比年初上升2.77个百分点；1年期固定利率美元贷款加权平均利率为5.44%，浮动利率贷款加权平均利率为5.52%，分别比上月上升0.01和0.25个百分点，比年初上升2.01和2.14个百分点。

    六、国际收支保持顺差格局，人民币汇率形成机制运行平稳初步估算，2005年国际收支继续保持"双顺差"格局，经常项目顺差成为国际收支顺差的主要来源，资本和金融项目顺差下降。

    外债规模增速放缓，短期外债占比有所上升。截至2005年9月末，外债余额2675亿美元，比上年末增长8%，增幅同比下降7个百分点。其中，中长期外债余额1235亿美元，比上年末减少8亿美元；短期外债余额1440亿美元，比上年末增加208亿美元，占外债余额的53.8%，比上年末上升4个百分点。短期外债余额上升较快，主要原因是随着我国对外贸易的快速发展，与贸易相关的债务相应增长较快。

    外汇储备保持较快增长，增幅有所下降。截至2005年末，我国外汇储备为8189亿美元，比上年末增加2089亿美元，增长34.3%，增幅比上年下降17个百分点。一至四季度分别增加492亿美元、519亿美元、580亿美元和499亿美元。

    2005年7月21日以来，新的人民币汇率形成机制运行平稳，人民币汇率弹性增强。至12月31日，人民币对美元汇率中间价最高达8.0702元人民币/美元，最低达8.1128元人民币/美元，其中67个交易日升值、46个交易日贬值，最大单日升值、贬值幅度均为万分之七。12月31日，人民币对美元汇率中间价为8.0702元人民币/美元，对欧元为9.5797元人民币/欧元，对日元为6.8716元人民币/100日元。初始调整后人民币对美元累计升值0.49%，对欧元、日元分别累计升值4.53%和6.32%。

第二部分货币政策操作

    2005年，在党中央、国务院的统一部署下，中国人民银行继续实行稳健的货币政策，通过市场化手段加强总量调控，优化信贷结构，稳步推进利率市场化进程和人民币汇率形成机制改革，加快金融企业9改革和金融市场建设，改进外汇管理，完善货币政策传导机制，保持金融平稳运行，促进经济平稳较快发展。    

    一、灵活开展公开市场操作2005年，中国人民银行密切关注经济金融形势，及时监测分析人民币汇率形成机制改革、外汇占款、财政库款及现金等因素对银行体系流动性的影响，灵活安排公开市场操作工具组合和期限结构，合理把握操作力度和操作节奏，充分发挥公开市场操作预调和微调的作用，有效对冲外汇占款增长，同时引导货币市场利率平稳运行。

    1-2月份，通过多种工具组合及时熨平春节前后短期内的流动性波动，同时保持公开市场操作力度，3、4月份央行票据发行规模有所增加，对冲力度进一步加大；5-8月份，配合汇率形成机制改革前后出台的一系列货币政策，适当调整公开市场操作力度，引导货币市场利率适度下行，为汇率形成机制改革创造流动性相对宽松的低利率环境；9-12月份，鉴于新的人民币汇率形成机制总体运行平稳，美联储连续加息后中美利差进一步扩大，中国人民银行适时加大公开市场操作力度，控制货币供应量增长速度，促进货币市场利率合理回升。

    总的来看，公开市场业务实现了预期的操作目标。

    2005年共发行125期央行票据，发行总量27882亿元，年末央行票据余额为20662亿元；开展正回购操作62次，收回基础货币7380亿元；开展逆回购3次，投放基础货币368亿元。全年累计回笼基础货币35924亿元，累计投放基础货币22076亿元，投放、回笼相抵，通过人民币公开市场操作净回笼基础货币13848亿元，净回笼基础货币量相当于2004年的2倍多。

    二、充分发挥利率杠杆的调控作用，稳步推进利率市场化一是3月17日将金融机构在中国人民银行的超额存款准备金利率下调到0.99%，同时放开金融机构同业存款利率，为商业银行自主定价提供了更大的空间，促进商业银行提高资金使用效率和流动性管理水平。二是协调本外币利率关系，减轻人民币结汇压力。针对国际金融市场利率持续上升的情况，五次上调境内商业银行美元、港币小额外币存款利率上限。其中，一年期美元存款利率上限累计提高2.125个百分点至3%，一年期港币存款利率上限累计提高1.8125个百分点至2.625%。三是修改和完善人民币存贷款计结息规则，允许金融机构自行确定除活期和定期整存整取存款外的其他存款种类的计结息规则，为商业银行加强主动负债管理和业务创新、改善金融服务提供了有利条件。

    三、发挥信贷政策在经济结构调整中的作用加强和改进中央银行“窗口指导”，积极改进信贷政策实施方式，提高信贷政策实施效果，促进信贷资源合理配置和国民经济结构优化。一是按照国家宏观调控的总体要求，指导金融机构认真落实“区别对待、有保有压”的宏观调控方针，加大对农业、增加就业、助学、非公经济和中小企业等经济薄弱环节的信贷支持。加强地区间再贷款调剂，扩大对西部地区和粮食主产区的支农再贷款限额。二是调整商业银行自营性个人住房贷款政策，从3月17日起，将原有住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平；对房地产价格上涨过快的城市或地区，引导商业银行适当提高个人住房贷款最低首付款比例，促进房地产市场健康发展。三是加强商业银行存贷期限错配、信贷资金结构和流向预警监测分析，引导商业银行合理控制中长期贷款，扩大流动资金贷款。对重点行业、重点企业、重点地区的信贷集中状况以及信贷风险进行动态评估监测，及时发布预警信息。发挥差别存款准备金率的正向激励作用，促进金融机构稳健经营。

    四、稳步推进金融企业改革国有商业银行股份制改革稳步推进，成效显著。通过财务重组、内部改革和不断发展，中国银行、中国建设银行、中国工商银行的财务状况显著改善，盈利能力明显提高，公司治理结构不断完善，相对独立的内控体系和完善的风险防范体制初步形成，业务创新取得成效，服务质量进一步提高。建设银行以每股2.35港元发行305亿股新股(含超额配售部分，相当于发行后总股本的13.5%)筹资715.8亿港元(折合92.3亿美元)，于10月27日在香港联交所成功上市。

    中国银行继续推进经营管理机制的转换，为上市创造条件，并于2005年底顺利完成引进战略投资者购股交易的交割。中国工商银行于10月28日整体改制为股份有限公司，注册资本为2480亿元人民币，由财政部和中央汇金公司各持有50%的股份，产权主体明确，初步建立了现代公司治理结构。中国农业银行正结合农村金融体制的整体改革，研究制定股份制改革方案。

    农村信用社改革试点稳步推进。先行试点8省(市)的改革试点取得了阶段性成果，正逐步深化；21省(区、市)的改革试点开局良好，正稳步推进。农村信用社各项经营财务指标有明显改善：一是各项扶持政策逐步落实，历史包袱初步化解。截至2005年末，中国人民银行会同中国银行业监督管理委员会(以下简称银监会)按照规定的条件和程序经严格审查考核，共完成了8期农村信用社改革试点专项票据的发行工作，共计对28个省(区、市)的2263个县(市)。

    发行专项票据1599亿元，占全国选择专项票据资金支持方式的县(市)个数和专项票据总额的比例分别为94%和96%；同时，对吉林、陕西农村信用社共发放专项借款2.6亿元。此外，中央和地方对改革试点农村信用社的财政、税收等扶持政策也逐步落实到位。截至2005年末，考虑专项票据置换因素，全国农村信用社不良贷款比例为14.8%，比2002年末下降了22.1个百分点。二是增资扩股进度较快，资本充足率快速提高。2002年末，全国农村信用社资本充足率为-8.45%；2005年末，全国农村信用社、农村合作银行、农村商业银行资本充足率分别提高到8.03%、12.93%和8.78%。三是结束连续10年亏损，经营财务状况明显改善。2004年，全国农村信用社实现了近十年来的首次轧差盈余，2005年又实现盈余180亿元，与上年相比增盈75亿元。四是资产规模不断扩大，支农资金实力有所增强。截至2005年末，全国农村信用社存款余额32573亿元，比2002年末增长66%。贷款余额22354亿元，比2002年末增长60%，其中，农业贷款余额10071亿元，占贷款总额的比例由2002年末的40%提高到46%，同期，农村信用社农业贷款占全国金融机构农业贷款的比例由81%提高到87%。

    五、人民币汇率形成机制改革效果良好经国务院批准，中国人民银行宣布自2005年7月21日开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币。新的人民币汇率形成机制运行平稳，人民币汇率有贬有升，弹性增强，反映了国际主要货币之间汇率的变化，体现了以市场供求为基础和参考一篮子货币进行调节的规律。

    随着市场对新人民币汇率形成机制信心的不断增强和外汇市场体系的日臻完善，人民币汇率升值预期有所弱化，主要表现在银行远期结售汇签约额由净结汇转变为净售汇；外汇流入速度有所减缓，外汇储备增长速度明显放慢。

    由于人民币汇率初始调整幅度和出台时机适当，从微观看，各类型进出口企业均较好的适应了新的人民币汇率形成机制。从宏观看，汇率形成机制改革后国民经济保持了平稳较快发展的良好势头，表明多年来的改革开放和社会主义市场经济建设明显提高了我国经济的活力和应对改革及外部冲击的弹性。

    人民币汇率形成机制改革有利于促进国际收支逐步趋于平衡，但我国国际收支顺差规模大，累积时间长，有着深刻和复杂的内外原因。

    国际收支大额顺差既是我国经济达到一定发展水平和发展阶段所出现的特征，也是我国加快融入经济全球化的结果。同时，国际收支大额顺差也是我国经济发展不平衡的表现，其中经常项目顺差反映了国内消费增长相对较慢，国民储蓄持续大于国内投资。此外，政策和体制性因素也在一定程度上扩大了国际收支顺差。譬如一直延续外汇短缺时期确立的外贸“奖出限入”、资金“宽进严出”和产业“填平补齐”的管理思路和政策框架；国内资源价格未完全反映其稀缺程度，劳动保障和环境保护制度不健全，出口商品价格对资源、劳动和环境污染的补偿不足，客观上强化了出口商品的价格优势等。汇率对调节国际收支有一定的作用，但仅仅由汇率来承担调节国际收支的责任是不够的，要落实科学发展观，根据大国经济以内需为主的全面协调可持续发展战略的要求，推动对外经贸、资源价格、外汇管理、劳动保障、环境补偿等制度改革，使各项政策形成合力，充分发挥市场机制调节国际收支的作用。

    六、加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡一是促进贸易投资便利化。进一步简化核销手续，提高企业经常项目外汇账户限额和个人因私购汇指导性限额，大幅简化居民个人购付汇凭证和手续。开展大企业集团外汇资金集中管理试点，在上海浦东新区推出先行先试的九项外汇管理措施。规范和引导境内机构和个人以特殊目的公司3形式从事境外股权融资和返程投资行为。二是对银行实行结售汇综合头寸管理。改进汇价管理体系，扩大银行间非美元货币汇率浮动区间和银行对客户美元挂牌汇价价差。三是拓宽资金流出入渠道。扩大境外投资外汇管理改革试点，支持境内银行为境外投资企业提供融资性担保，在边境地区实行更加灵活的境外投资政策。2005年，境内企业境外投资经外汇局核准汇出45.6亿美元，其中购汇26.6亿美元，同比增长2.9倍。进一步扩大合格境外机构投资者(QFII)规模与范围，支持国内资本市场发展。2005年新批或允许增资的QFII为17家，批准投资金额22.2亿美元。四是加强对短期外债等跨境资金流动的监测和管理。强化对进口延期付汇、出口预收货款等贸易信贷资金的管理和监控。严格控制中外资银行短期外债指标，规范特殊类型外商投资企业的对外借款行为，将跨国公司使用境外关联公司的资金纳入外债管理。加大外汇检查和反洗钱工作力度，打击地下钱庄等非法外汇交易，推进外汇市场信用体系建设。
  第三部分金融市场分析

    一、金融市场运行分析2005年，金融市场继续保持健康平稳运行，货币市场交易活跃，流动性充足，债券品种进一步丰富，企业海外融资较多，金融市场制度性建设取得重大进展。    

    2005年国内非金融机构部门(包括住户、企业和政府部门)融资结构变化明显，企业债融资比重明显上升，贷款和国债融资比重下降。

    全年国内非金融机构部门贷款、股票、国债和企业债融资的比为78.1：6.0：9.5：6.4。

    (一)货币市场交易活跃，拆借和回购利率低位平稳运行2005年，银行间债券回购市场累计成交15.90万亿元，比上年增加6.46万亿元，日均成交634亿元，增长69.2%。其中，质押式债券回购累计成交15.68万亿元，比上年增加6.37万亿元，日均成交增长69.1%，增幅同比高90个百分点；买断式债券回购累计成交2223亿元。

    交易所国债回购累计成交2.36万亿元，比上年下降46.4%。

    回购市场交易活跃，主要是因为金融机构资金来源充足，3月17日超额存款金利率下调后，市场利率走低，金融机构加强了短期资金运用。从回购期限看，4月份起银行间市场质押式回购隔夜品种月成交量首次超过7天期品种月成交量，融资期限短期化趋势明显。

    2005年，银行间同业拆借市场累计成交1.28亿元，同比减少1772亿元，日均成交50.9亿元，同比下降11.8%。成交品种主要集中在7  天和隔夜两个短期品种上，市场份额分别为70.1%和17.5%。

    市场利率低位平稳运行，流动性充足。3月份起随着春节后金融机构资金回流和3月17日超额准备金存款利率水平下调，货币市场利率明显回落。6月份当月银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为1.46%和1.10%，为近年来的最低水平，比3月份下降0.52个和0.6个百分点。随后市场利率止跌企稳。4季度受央行加大公开市场操作力度和春节前金融机构资金需求较大影响，市场利率明显回升，12月份拆借和质押式债券回购利率分别为1.72%和1.54%，比6月份上升0.26个和0.44个百分点。

    从资金净融出、融入情况看，回购(包括质押式和买断式)市场上，国有商业银行仍是唯一的净融出部门，净融出资金比上年增加较多。资金净融入部门从多到少依次为其他金融机构、其他商业银行和外资金融机构。其他金融机构中，保险公司和证券及基金公司净融入资金增长较快。在同业拆借市场上，其他商业银行净拆出资金自2002年以来首次超过国有商业银行。资金净融入部门中，其他金融机构净融入资金下降，主要是证券公司净融入资金明显减少；外资金融机构净融入资金增长较快。

    总体看，国有商业银行是货币市场资金供给的主体：一方面，受存款实际利率水平回升等多种因素影响，占存款市场大部分份额的国有商业银行资金来源大幅增加；另一方面，自2004年以来进行的国有商业银行股份制改革和加强资本充足率管理对其资金运用行为产生了较大影响，国有商业银行贷款增长明显减缓。从资金需求看，由于2005年市场利率相对较低，为资金净融入方提供了大量低成本的资金，市场上主要的资金净融入机构的融资活动非常活跃。特别是随着我国货币市场的不断发展和金融对外开放的不断深化，保险公司和外资金融机构已成为货币市场的重要参与者。

    (二)债券市场规模明显扩大，交易活跃2005年，由于金融机构资金充足，CPI增幅平稳回落，债券市场交易十分活跃。全年银行间债券市场现券交易累计成交6.01万亿元，比上年增加3.51万亿元，日均成交240亿元，增长1.4倍；交易所国债现券成交2781亿元，比上年减少186亿元。

    银行间现券市场上，国有独资商业银行是主要的净买入方，净买入2999亿元，增长6.2倍。其他商业银行净卖出较多，为3306亿元，增长87.8%；证券及基金公司和保险公司净卖出362亿元和660亿元，增长1.7和1.4倍；外资金融机构由上年净买入现券358亿元，转为净卖出现券224亿元。

    2005年，受宏观经济及资金供求等多方面因素影响，债券市场价格总体呈现持续上行的走势，各期限债券到期收益率相应下降。四季度初，受市场利率上升预期增强、年末流动性趋紧等因素影响，银行间市场债券指数与交易所市场国债指数略有下降，此后逐渐回升走稳。银行间市场债券指数由年初的104.02点上升至年末的113.23点，上升9.21点，升幅8.85%。交易所市场国债指数由年初的95.69点上升至年末的109.06点，上升13.37点，升幅13.97%。

    2005年，各期限债券收益率都有所下降，银行间债券市场国债收益率曲线呈现总体平稳下移趋势，其中中长期债券收益率下降更为明显，导致收益率曲线平坦化。四季度初，债券市场止涨走稳并略有下跌，收益率曲线因此小幅回升到与7月中旬基本相同的水平，随着年底债券市场价格整体回升，收益率曲线又出现小幅下移。

    债券市场规模明显扩大，债券品种进一步丰富，各类机构融资渠道进一步拓宽。全年，债券市场(不含央行票据)累计发行各类债券16298亿元，增长32%。执行稳健财政政策后，国债发行增长速度明显减缓，政策金融债和企业债同比多增较多。国债发行7042亿元，增长1.7%，增速同比下降8.6个百分点；政策金融债发行5852亿元，同比多增1704亿元；企业债发行(含企业短期融资券1393亿元)2047亿元，是上年的6.3倍；金融机构次级债发行966亿元，一般性金融债券270亿元，资产支持证券71亿元，证券公司发行短期融资券29亿元，国际22金融机构(国际金融公司和亚洲开发银行)在境内发行熊猫债券21.3亿元。

    受通胀预期下降影响，前三个季度国债和政策金融债发行利率呈下降态势。8月份发行的7年期记账式国债第9期利率2.83%，比5月份发行的记账式国债第5期低0.54个百分点，6月份发行的15年期国开行固定利率债券第10期利率3.82%，比2月份发行的第1期固定利率债券低1.66个百分点。4季度在央行加大公开市场操作力度，央行票据发行利率有所上升的影响下，国债发行利率有所回升。11月份发行的7年期记账式国债第13期利率3.01%，比记账式国债第9期利率上升0.18个百分点。

    (三)票据市场快速发展2005年，商业汇票累计签发4.45万亿元，比上年增加1.0万亿元，增长30.1%；累计贴现6.75万亿元，增长43.3%；累计再贴现25亿元，比上年减少202亿元。期末商业汇票未到期金额1.96万亿元，增长32%；贴现余额1.38万亿元，同比增加0.36万亿元，同比增长35%；再贴现余额2.39亿元，同比减少31亿元。

    2005年，票据业务快速发展，市场规模继续扩大，呈现以下特点：一是票据融资快速增长，短期融资票据化趋势明显。票据融资与短期贷款的比逐年上升。2005年，票据融资同比增幅持续在30%左右，高于贷款同比增幅20个百分点。二是票据市场竞争激烈，利率水平逐步走低。2005年3月，超额存款准备金利率调低后，货币市场资金面宽松，货币市场利率逐步走低。由于我国直接融资渠道还比较狭窄，银行将大量资金投向票据市场，票据市场利率逐步走低。三是受市场23资金供求状况等因素影响，再贴现工具基本淡出票据市场。

    (四)股票市场指数逐步回升，企业海外融资较多2005年沪、深股市累计成交3.17万亿元，同比减少1.07万亿元；日均成交131亿元，同比下降24.9%。其中A股累计成交3.11万亿元，同比减少1.05万亿元；日均成交129亿元，同比下降24.9%。

    上证综指在2月份升至2005年以来最高的1329点，深证综指在3月份最高升至334点后，股指一路下滑。6月份后在有关部门积极落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，加快证券公司短期融资券发行速度等支持资本市场发展的实质性措施影响下，市场预期开始稳定，投资者信心逐步增强，股指逐步回升。12月末，上证综指和深证综指分别收于1161和279点，比市场信心较差的6月末分别上升了7.4%和6.9%。

    2005年，企业在境内外股票市场上累计筹资1884亿元，比上年增加381亿元，增长25.3%。其中A股筹资(包括发行、增发和配股)339亿元，同比下降45.3%；H股发行筹资189亿美元，折合人民币1545亿元，增长1.4倍，占筹资总额的82%，同比提高38.9个百分点。

    证券投资基金继续较快发展。2005年末共有证券投资基金218只，比上年底增加57只，基金总规模4714亿元，增长42.5%，总资产净值4691亿元，比上年末增长44.5%。

    (五)保险业资产结构进一步多元化保险业继续保持快速发展的势头。2005年末，我国保险公司(不含筹建)已经发展到93家，比上年底增加21家；总资产1.52万亿元，比上年末增长28.5%。全年保险业累计实现保费收入4927.3亿元，增长14.1%，其中，财产险收入1230亿元，增长12.8%；人身险收入3697亿元，增长14.5%，人身险收入中寿险收入为3244亿元，增长13.8%，增幅同比高7个百分点。全年保险业累计赔款、给付1130亿元，增长12.5%，增幅同比低6.9个百分点。

    保险公司资产结构进一步多元化。资产构成中，银行存款比重明显下降，国债、证券投资基金及其他投资比重上升较多。

    (六)银行间外汇市场首次推出“外币对”交易和远期交易2005年5月18日，银行间外汇市场推出八种“货币对”即期外币交易，截至2005年末，八种“货币对”累计成交折合521亿美元。8月份，中国人民银行又在银行间外汇市场上推出了人民币远期交易，4个多月来，市场运行平稳，交易日趋活跃，交易量不断扩大，初步掌握了人民币远期汇率的定价权。

    二、金融市场制度性建设

    (一)稳步推动货币市场与债券市场发展一是大力推动金融市场产品创新，推动企业短期融资券发行、促进信贷资产证券化业务试点，在银行间市场推出债券远期交易。12月15日，国家开发银行第一期41.7727亿元信贷资产支持证券和中国建设银行30.19  亿元个人住房抵押贷款支持证券在全国银行间债券市场成功发行交易，标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果，并为资产证券化进一步开展创造了条件。二是规范与推动一般性金融债券发行，推动公司债券市场发展。三是推动商业银行设立基金管理公司。四是推动金融市场对外开放，推动国际开发机构境内发行人民币债券，批准泛亚债券指数基金(泛亚基金，PAIF)和亚债中国基金进入银行间债券市场，成为银行间债券市场引入的第一家境外机构投资者。五是加强金融市场基础设施建设。推动银行间债券市场交易系统与簿记系统之间的联接运行，初步实现债券交易的“直通式处理”。

    (二)加快推进外汇市场发展一是配合人民币汇率形成机制改革完善外汇市场功能。扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业参与银行间外汇市场交易；在银行间外汇市场引入询价交易方式；进一步丰富银行间外汇市场交易品种，允许符合条件的参与主体开展远期外汇交易以及人民币与外币掉期业务。二是批准银行间外汇市场正式开办外币买卖业务，首期推出八种“货币对”即期交易，包括欧元对美元、澳大利亚元对美元、英镑对美元、美元对瑞士法郎、美元对港币、美元对加拿大元、美元对日元和欧元对日元。三是在银行间外汇市场引入做市商制度，以活跃外汇市场交易，提高外汇市场流动性，增强中央银行调控的灵活性，进一步提高人民币汇率形成的市场化程度。

    (三)股权分置改革和证券公司重组取得进展2005  年4  月29  日，经国务院批准，中国证券监督管理委员会(以下简称证监会)发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作。截至8  月19  日，两批共46  家试点公司全部完成了规定的改革程序，8  月23  日证监会、国有资产监督管理委员会、财政部、中国人民银行、商务部五部门联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，在总结试点阶段经验的基础上，针对下一步改革可能触及的各类复杂情况，对试点阶段制度安排作了相应的完善。此后，证监会、沪深证券交易所、中国证券登记结算公司等部门和机构发布了《上市公司股权分置改革管理办法》及配套规则，股权分置改革逐步推进。从改革情况来看，截至2005  年末，已有421  家公司完成股权分置改革或者进入股权分置改革程序，占上市公司总数的31%，占沪深交易所总市值的35%。

    在妥善处置证券公司风险的同时，对于银河、华夏、国泰君安、申银万国等一些有重组价值、社会影响较大的证券公司，按照“标本兼治，重在治本”的原则进行重组改革。在解决证券公司资本金不足、流动性困难等财务问题的同时，着力于促进证券公司转换经营机制，建立符合现代企业制度的公司治理结构和严密的内控机制，加强证券公司的制度建设和创新，实行证券交易结算资金第三方存管制度，培养既大又强的民族证券机构。

    (四)进一步加强保险市场制度化建设拓宽保险资金投资渠道，规范保险机构投资行为。

    一是推动保险资金直接投资境内股票。中国保险监督管理委员会(以下简称保监会)会同银监会、证监会发布了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》等文件，对保险资金直接进入证券市场投资的相关问题作出明确规定，保险资金入市进入实质性操作阶段。

    二是推动与规范保险外汇资金境外投资。保监会发布了《关于保险外汇资金投资境外股票有关问题的通知》，允许保险外汇资金投资中国企业境外发行的股票。此外，保监会还颁布了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》，保险外汇资金境外运用进入实质性操作阶段。

    三是规范保险机构投资者债券投资。保监会颁布《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，引导保险机构在有效防范风险的前提下，扩大债券投资，提高资产质量，优化资产结构。

    完善相关规章制度建设，减少管制与加强监管并重。

    一是制定有关再保险业务的专门规定。根据我国加入世界贸易组织(WTO)的承诺，再保险法定分保比例逐年递减并即将于2006  年取消。为此，保监会颁布了《再保险业务管理规定》，对外国再保险公司分公司偿付能力、国内优先分保、控制风险集中度等问题作出了明确规定。

    二是改革财产保险产品管理制度。保监会发布了《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法》，放宽事前审批管制，加强事后监管力度。
  第四部分宏观经济分析

    一、世界经济金融形势及2006年展望

    2005年，全球经济持续较快增长。美国经济增长强劲，欧元区经济缓慢复苏，日本经济复苏势头明显，亚洲和拉美地区的主要新兴市场经济体依然保持较旺盛的增长势头。   

    国际原油价格持续高位运行、贸易保护主义抬头是影响全球经济发展的主要风险。国际货币基金组织2005年9月预测，2006年全球经济增长将维持在2005年4.3%的水平，美国和欧元区增长率分别为3.3%、1.8%，比2005年4月份的预测分别下调0.3个和0.5个百分点；日本经济增长率维持2005年4月份的预测，为2.0%。

    (一)主要经济体经济状况

    美国经济继续保持强劲增长势头。2005年GDP增长3.5%；各季同比分别增长3.6%、3.6%、3.6%和3.1%。就业状况持续改善，各月失业率均低于2004年同期水平，除2月份失业率达到年度最高点5.4%以外，其余月份失业率均在4.9%-5.2%的范围内波动。通货膨胀压力持续加大，全年CPI上涨3.4%，比上年提高0.7个百分点；各季同比分别上涨3.0%、2.9%、3.8%和3.7%。2005财年，财政赤字3190亿美元，比上年同比减少930亿美元。商品和服务贸易逆差继续扩大，达7258亿美元，较上年同期多增1082亿美元，占GDP的比例也由2004年5.3%提高到5.8%。

    欧元区经济持续缓慢复苏。2005年欧元区GDP增长1.3%，各季同比分别增长1.2%、1.2%、1.6%和1.7%。失业率逐季回落，各季分别为8.8%、8.6%、8.4%和8.3%，但仍处高位。综合消费价格指数(HICP)为2.2%，比上年提高0.1个百分点；各季同比分别上涨2.0%、2.0%、2.3%和2.3%。据欧盟委员会的估算，2005年欧元区财政赤字约占GDP的2.9%。

    日本经济复苏迹象明显。2005年日本GDP增长2.8%，比2004年加快0.5个百分点；各季同比分别增长1.0%、2.2%、2.8%和4.2%。

    各季季节调整后的失业率呈下降趋势，分别为4.6%、4.4%、4.3%和4.5%。同比CPI从2004年的0下降到-0.3%，各季同比分别下降0.2%、0.1%、0.3%和0.5%，其中扣除新鲜食品的CPI在10月份由负转正，29但全年仍为-0.1%，与2004年持平。出口持续增长，2005年贸易顺差为8.78万亿日元，同比减少26.5%。

    主要新兴市场和发展中国家(地区)的经济继续保持强劲增长势头。亚洲的中国香港、印度、新加坡、印度尼西亚和拉美地区的阿根廷、智利、哥伦比亚、秘鲁和委内瑞拉等经济体均取得较快的增长。

    初级商品价格上涨使俄罗斯以及非洲的部分国家受益。

    (二)国际金融市场概况

    美元相对其他主要货币总体走强。2005年12月30日，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元汇率分别收于1.1840、117.92、1.7211，美元对欧元、日元和英镑较2004年末分别升值12.67%、15.10%和10.28%。

    国际主要债券市场收益率窄幅波动，总体保持在较低水平。2005年，美国、欧元区和日本10年期国债收益率的波动区间分别为3.8-4.7%、3.03-3.77%和1.2-1.6%。2005年12月30日，上述三个地区10年期国债收益率分别收于4.39%、3.30%和1.47%，比2004年同期分别上升0.17、-0.39和0.03个百分点。

    各国股市在波动中呈现出不同态势，其中欧洲和日本等主要工业国家股市的上升势头明显。12月30日，美国道·琼斯工业平均指数比2004年末下降0.61%，纳斯达克指数仅上升1.37%，但英国金融时报指数、欧元区STOXX50指数和日经225指数则分别上涨16.7%、21.27%和40.24%。

    (三)主要经济体货币政策

    美联储公开市场委员会于2月2日、3月22日、5月3日、6月30日、8月9日、9月20日、11月1日和12月13日分别加息25个基点，联邦基金目标利率升至4.25%。欧洲中央银行于12月1日将主要再融资利率、存款便利和贷款便利的利率分别上调0.25个百分点至2.25%、1.25%和3.25%，这是欧央行自2003年6月以来的首次升息。日本银行继续实行宽松的货币政策，将金融机构在中央银行设立的往来账户目标余额继续保持在30万亿至35万亿日元的水平上。

    英格兰银行在英国经济增长放缓、居民消费和商业投资增速下降的情况下，8月4日将回购利率下调0.25个百分点至4.50%。

    二、我国宏观经济运行分析

    2005年，我国国民经济呈现出增长较快、效益较好、价格平稳、活力增强的良好态势，经济运行的稳定性有所提高，经济发展的协调性有所改善，但经济运行中存在着固定资产投资增长反弹压力较大、国际收支不平衡等问题。2005年实现国内生产总值(GDP)18.2万亿元，增长9.9%，增速比上年减缓0.2个百分点；居民消费价格(CPI)上涨1.8%，比上年回落2.1个百分点；贸易顺差1019亿美元，比上年增加699亿美元。

    (一)国内需求旺盛，贸易顺差大幅增加

    居民收入继续较快增长，消费需求增速加快。2005年城镇居民人均可支配收入10493元，实际增长9.6%，增幅比上年提高1.9个百分点；农村居民人均纯收入达到3255元，实际增长6.2%，比上年回落0.6个百分点。2005年，社会消费品零售总额达到6.7万亿元，增长12.9%，扣除价格因素(2005年商品零售价格上涨0.8%)，实际增长12.0%，比上年提高1.8个百分点。

    投资需求增势未减，特别是地方投资增速较快。2005年全社会固定资产投资8.9万亿元，增长25.7%，扣除价格因素(2005年固定资产投资价格上涨1.6%)，实际增长23.7%，比上年提高4.6个百分点。城镇固定资产投资7.5万亿元，增长27.2%；农村固定资产投资1.4万亿元，增长18%。在城镇固定资产投资中，地方项目完成投资增速和数量都大大超过中央项目投资，成为驱动投资快速增长的主要因素。2005年1-11月，中央项目完成投资增长14.3%，地方项目完成投资增速为23.6%。施工项目和新开工项目继续增加，截至2005年末，施工项目计划总投资18万亿元，同比增长29%；新开工项目计划总投资6.5万亿元，同比增长32.4%。固定资产投资资金来源共计8万亿元，增长28.2%，其中自筹资金占54%，增长36.8%，国内贷款占19%，增长18.2%，其他资金占18%，增长18.6%。总体来看，固定资产投资规模仍然偏大，各方面投资冲动强烈，固定资产投资存在反弹压力。

    贸易顺差大幅度增长，对经济增长的拉动作用明显上升。2005年全年累计进出口总额达到1.4万亿美元，增长23.2%，其中出口7620亿美元，增长28.4%，较上年回落7个百分点；进口6601亿美元，增长17.6%，较上年回落18.4个百分点；全年累计顺差达1019亿美元，创历史新高。从商品结构看，工业制成品顺差较大，而初级产品则保持大规模逆差。从贸易方式看，一般贸易顺差354亿美元，占全部贸易顺差的34.7%，多增400亿美元，占全部多增额的57.2%，成为促使2005年顺差攀高的主要因素。实际使用外资金额保持稳定增长，2005年外商直接投资实际使用外资金额603亿美元，下降0.5%。

    (二)产出较大幅度增加，利润状况良好，企业家信心指数创历史最高水平

    2005年，农业实现增加值2.3万亿元，增长5.2%，对经济增长的贡献率为6.3%；工业和建筑业实现增加值8.6万亿元，增长11.4%，对经济增长的贡献率为54.9%；其中工业增长11.4%，对经济增长的贡献率为48.6%，仍为经济增长的引擎；服务业实现增加值7.3万亿元，增长9.6%，对经济增长的贡献率为38.8%。

    农业生产形势较好，粮食再获丰收，但农业基础薄弱的状况没有根本改变。2005年粮食总产量达到4840亿公斤，增长3.1%。棉花产量570万吨，比上年减产9.8%；油料、糖料产量与上年基本持平。

    畜牧业、渔业发展势头良好。猪牛羊禽肉产量增长6.3%。但受农产品生产价格上涨持续小于农业生产资料价格上涨的影响，农民收入增长放缓，农业生产发展后劲不足。2005年，全国农产品生产价格(指农产品生产者直接出售其产品时的价格)上涨1.4%，粮食、油料生产价格分别下降0.9%和8.7%，农业生产资料价格却上涨了8.3%，农民家庭生产经营纯收入增长5.7%，比上年回落了7.6个百分点。

    工业生产较快增长，利润状况良好。2005年工业增加值7.6万亿元，增长11.4%，增速比上年回落0.1个百分点。分主要产品看，能源和主要原材料生产继续较快增长，电子产品高速增长。全年规模以上工业企业盈亏相抵后实现利润总额1.4万亿元，在上年增长38.1%的基础上再增22.6%，成本利润率为6.3%。中国人民银行2005年第4季度5000户企业问卷调查显示，企业对未来的经济预期仍然较好。企业家信心指数连续6个季度走高，创历史最高水平。调查结果还显示，生产要素供应紧张状况有所缓解；国内外订单有所增加，中小企业销售信心较强；设备利用率不断提升，大型企业投资意愿增强；企业资金周转加快，存货水平呈缓慢回落态势，企业经营状况不断改善。

    服务业较快增长。2005年，批发贸易零售业增加值增长11.4%，金融保险业增长9.8%，运输邮电业增长12.4%，房地产业增长5.3%，其他服务业增长8.1%。

    (三)各项价格指数平稳回落，居民消费价格低位运行

    1、居民消费价格(CPI)低位运行，但扣除食品的CPI呈小幅上升态势，特别是石油类能源产品和服务价格涨幅较大。2005年CPI上涨1.8%，比上年回落2.1个百分点。扣除食品的CPI上涨1.2%，比上年上升0.4个百分点。服务项目价格上涨3.3%，比上年上升了1.1个百分点。分季来看，1-4季度同比CPI分别上涨2.8%、1.7%、1.3%、1.4%，呈平稳回落的态势。

    2005年CPI涨幅回落的主要原因是粮食价格大幅回落。2005年粮食价格上涨1.4%，比上年回落25个百分点。粮食价格回落直接驱动食品价格回落，进而驱动CPI下行。2005年食品价格上涨2.9%，比上年回落7个百分点；由于在CPI统计中食品权重达到34%，因此2.9%的食品上涨影响CPI上涨1个百分点，而上年食品价格上涨影响CPI上涨达到3.3个百分点。

    CPI虽在低位运行，但通胀压力仍需关注。一是受国际原油和成品油价格大幅上涨的影响，我国汽油、柴油、液化石油气分别上涨15%、14%和17%。二是资源价格改革已经启动，2005年全国水价上涨7.8%；但电价调整幅度较小，仅上涨1.9%，但随着电煤价格的市场化，电价上调的压力很大。在燃气价格方面，国家发改委决定从2005年12月26日起改革天然气出厂价格形成机制，在全国范围内适当提高天然气出厂价格。此外，虽然2005年我国汽油、柴油、液化石油气有了较大幅度的上涨，但仍低于原油价格的上涨，形成价格倒挂，2005年我国石油加工及炼焦业净亏损150亿元，涨价压力很大。总体来看，要密切关注价格指数的变化，积极稳妥地推进资源价格改革。

    需要说明的是，受价格控制和价格统计方法本身局限性的影响，目前我国的CPI还不能完全反映真实通货膨胀程度。随着资源价格改革的推进，隐性的通货膨胀会逐步释放；随着价格统计方法的进一步完善，譬如权数的调整，CPI也有可能会有所调高或调低；但这些仅是通货膨胀计量方面的变化，对通货膨胀的真实程度没有影响，如同经济普查对我国GDP的调整未能改变我国实体经济的真实规模一样。

    对于通货膨胀程度和价格走势的判断，需要关注多项指标并进行综合分析。

    2、生产价格(PPI)7高位回落。2005年，原材料、燃料、动力购进价格比上年上涨8.3%，涨幅比上年回落3.1个百分点；其中，燃料动力类、有色金属材料类购进价格分别上涨15%和14%。工业品出厂价格上涨4.9%，涨幅比上年回落1.2个百分点。原材料、燃料、动力购进价格的上涨高于工业品出厂价格上涨3.4个百分点，企业生产成本上升、利润缩减。

    分产品看，工业品出厂价格中，能源产品和有色金属价格上涨幅度较大。2005年，国际市场上布伦特、迪拜和WTI的原油现货均价同比分别上涨了42%、47%和36%，国际汽油、柴油价格(新加坡)的现货均价分别上涨了33%和40%。我国原油出厂价比上年上涨31.1%，汽油和柴油价格分别上涨21.2%和20.7%，均低于国际价格涨幅。煤炭价格上涨23.3%。钢材价格飞涨后转降，黑色金属冶炼及压延业产品价格比上年上涨4.7%，涨幅比上年回落14.2个百分点。有色黑色金属冶炼及压延业产品价格上涨11.7%。

    3、进出口价格均呈回落态势，贸易条件比上年有所改善。2005年，我国出口价格比上年上涨2.7%，进口价格上涨5.4%，均比上年有所下降。2005年4季度，贸易条件为99.9%，比上年同期提高1%。

    4、劳动报酬增加较快，劳动力成本增加。2005年前三季度，全国城镇单位平均工资12191元，同比增长13.4%。其中，国有单位平均工资12624元，同比增长13.1%；集体单位7234元，增长14.3%；其他单位12605元，增长12%。

    5、GDP缩减指数明显回落。2005年，我国GDP名义增长率为14%，实际增长率为9.9%，GDP缩减指数(名义GDP增长率与实际GDP增长率之差)为4.1%，比上年回落3.5个百分点。

    (四)财政收支状况良好

    财政收入持续快速增长，稳定性增强。2003年全国财政收入突破2万亿元，2004年突破2.5万亿元，2005年突破3万亿元。2005年实行以“控制赤字、调整结构、推进改革、增收节支”为主要内容的稳健财政政策，同时进行了多项财税管理体制改革，包括免征农业税、完善出口退税负担机制、适时调整部分资源性产品出口退税政策等。

    (五)行业分析

    2005年1-11月，工业39个大类行业中，大多数行业的生产、销售、利润和投资均保持较快增长，产销衔接水平较高，石油和天然气开采、烟草、燃气、电力的产销率均高于99%。39个大类行业平均成本利润率(以下简称利润率)为9.3%，比上年提高0.8个百分点。

    但经济效益在行业间差异较大，采掘业平均利润率为31.8%，比上年提高6.9个百分点；加工制造业为5.5%，比上年下降0.4个百分点；水电燃气平均利润率为2.4%，比上年下降0.4个百分点。2005年，全年新增利润最多的五大行业分别是石油开采、煤炭、电力、通用设备、农副食品加工；亏损行业有两个，分别是石油加工、炼焦及核燃料加工业，水的生产和供应业。受高利润的驱动，煤炭、石油等行业投资快速增长，煤炭开采及洗选业投资增长65.6%；石油和天然气开采业增长29.7%。不同行业利润率之所以差别巨大，主要是因为部分行业垄断和资源价格扭曲。

    煤电油运供应增长较快，偏紧的形势有所缓解。2005年，煤炭产量21.6亿吨，增长8.4%。发电量2.47万亿千瓦时，增长12.1%。

    原油产量增长4.1%，原油进口量增长10.3%，原油加工量增长7%，成品油库存持续回升。运力方面，基础设施建设继续加强，铁路完成货运量21.09亿吨，增长6.3%；主要港口货物吞吐量完成28.15亿吨，增长18.4%；三大航运企业完成货运量6.55亿吨，增长11.4%。

    1、汽车行业

    改革开放以后，我国汽车行业迅速发展。汽车产量从1978年的不到15万辆，跃升至2005年的615万辆；其中1992年突破100万辆，2000年突破200万辆，2002年突破300万辆，之后每年平均以100万辆左右的规模递增。2002-2005年，汽车工业投资增速均超过了40%，2003年更是达到82.6%。2005年，投资额超过1000亿元，在短短4年间翻了2倍多。汽车生产能力相应急剧扩大，从2001年的267万辆，增长到2005年的800万辆左右。

    汽车行业结构逐步调整。2005年，我国存在汽车整车生产的省区达27个，生产汽车整车的厂家近200家，据中国汽车工业协会统计，2004年我国前10大汽车厂家产量占全国汽车产量和销量均占84%，而2005年前三季度前10大汽车厂家销量占比降到了73%。汽车销售在经历了2001-2003年高速增长后有所减缓，销售收入增速从2003年的45.7%降到2005年的约8%，利润也有较大幅度下降。在市场份额和效益下降的压力下，汽车行业兼并和重组加快。此外，随着家用轿车市场的发展和加快实施汽车走出去战略，国内自主品牌获得稳步发展。由于近年来油价持续高涨，在建设节约型社会相关政策的引导下，汽车消费向经济型、节能型方向转变，节能环保型小排量汽车市场占有率攀升。

    汽车行业的发展对我国产业结构调整、城镇化进程以及居民消费结构升级都起着重要推动作用。当前，我国宏观经济和居民收入继续保持较快增长，行业政策渐趋完善，汽车行业发展存在诸多有利因素。

    《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》提出，加快转变经济增长方式和提高自主创新能力。提高自主品牌竞争力，优化产业结构，发展环保节能产品将是汽车产业今后发展的重要方向。

    2、房地产行业

    随着宏观调控政策的贯彻实施，房地产开发投资进入稳步增长阶段，全国房屋销售价格涨幅趋于平稳。

    房地产投资增速平稳回落，经济适用房投资降幅减少。2005年，全国累计完成房地产开发投资1.58万亿元，增长19.8%，增幅减缓8.3个百分点。其中，商品住宅完成投资1.08万亿元，增长21.9%，增幅减缓6.8个百分点；经济适用房完成投资565亿元，同比下降6.8%，降幅比年初减少4.6个百分点。

    商品房空置面积增加。2005年，全国商品房销售面积5.58亿平方米，其中，现房销售面积2.42亿平方米，期房销售面积3.16亿平方米，期房占全部销售面积的比重为57.1%。12月末，全国商品房空置面积1.43亿平方米，同比增长15.7%；其中，商品住宅空置面积8319万平方米，同比增长12.4%。

    房屋销售价格涨幅趋于平稳。2005年，70个大中城市房屋销售价格上涨7.6%，比上年回落2.2个百分点。分地区看，2005年4季度70个大中城市中，只有呼和浩特、大连、深圳等三个城市房屋销售价格同比涨幅超过10%，上海、杭州同比涨幅均继续回落。

    房地产贷款增幅回落。2005年末，商业性房地产贷款余额为2.77万亿元，同比增长16.1%，增幅比上年下降12.6个百分点。但其中房地产开发商贷款余额9141亿元，增长17%，持续了自7月份以来的稳步上升趋势。个人住房贷款增速下降，2005年末，个人住房贷款余额1.84万亿元，增长15.8%，保持自2004年4月份以来的增速下滑态势。

第五部分货币政策趋势

    一、我国宏观经济展望

    2006年是实施“十一五”规划的第一年，也是我国加入世界贸易组织过渡期的最后一年。总体上，当前国内形势有利于我国经济的平稳健康发展。

    从消费需求看，城乡居民收入增长较快，居民消费结构升级步伐加快，推进社会主义新农村建设将逐步启动，这些都有助于刺激消费需求。中国人民银行2005年第四季度城镇储户问卷调查显示，城镇居民未来收入信心指数较上季提高2.4个百分点，较上年同期提高1.2个百分点，居民增收信心较强。从投资需求看，固定资产投资存在一定不确定性，一方面，部分行业盲目投资、低水平重复建设导致产能过剩的不良后果正在显现；另一方面，在建、新建和拟建规模仍然偏大，投资仍然存在反弹压力。关键是在投资合理增长的同时，以市场为导向调整投资结构。从进出口看，世界经济仍将保持稳定增长，有利于出口保持一定增速，但也存在原油价格持续高位运行、贸易保护主义进一步抬头等潜在风险。

    此外还应看到，当前经济运行中一些深层次矛盾和问题尚未根本解决，还可能出现新的问题。一是经济结构和经济增长方式亟待调整。高投入、高消耗、高污染、低效益的粗放式经营和经济增长过分44依赖投资、出口的拉动，是长期困扰我国经济发展的两大突出问题。二是货币政策的有效性和灵活性面临国际收支不平衡的挑战。三是履行加入WTO承诺对我国金融业发展提出了更高要求。2006年末我国金融业将全面对外开放，金融企业将面临更激烈的竞争，金融改革、开放和发展的任务十分艰巨。

    从价格走势上看，未来我国价格走势仍存在不确定因素。从上行风险看，一是投资反弹的压力依然很大，投资增长仍然会保持较高的增长速度，这会对上游生产资料价格和原材料、燃料、动力购进价格带来上涨的压力；二是公共服务品价格和资源价格形成机制改革将会释放部分隐性通货膨胀，燃油、水、电、天然气、煤炭等资源价格和公共交通等服务价格都存在潜在的上涨压力，一旦释放，定会推动未来价格水平的上升。从下行风险看，由于近年来我国消费品产能不断扩大，消费品供大于求的局面在短期内难以改变，消费品，特别是耐用消费品价格存在继续下降的风险；钢铁、电解铝、水泥等产能过剩行业的产品价格将继续面临一定的下降压力，会导致PPI下行；粮价走势存在不确定性，可能会成为CPI下行的因素。从居民对未来物价的走势看，中国人民银行2005  年第四季度全国城镇储户问卷调查显示，有41.7%的居民预测物价上升，较上季提高5.5个百分点，4.3%的居民预测物价下降，较上季降低1.7个百分点，居民对物价的预期并不乐观。

    中央经济工作会议确定，2006年经济社会发展主要预期目标是国内生产总值增长8%左右，居民消费价格指数总水平上涨3%左右。

    根据中央经济工作会议精神，2006  年货币政策的预期调控目标是，广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1分别增长16%和14%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。

    二、2006年货币政策取向与趋势

    根据十六届五中全会和中央经济工作会议精神，中国人民银行将继续实行稳健的货币政策，保持货币政策的连续性和稳定性，加强本外币政策的协调，增强货币政策的主动性和有效性，保持货币信贷平稳增长，稳步推进金融改革开放，大力发展金融市场，维护金融体系稳定，进一步改进外汇管理，提高金融服务水平，促进国民经济持续、协调、快速、健康发展。

    (一)综合运用各种货币政策工具，保持货币信贷适度增长

    完善货币政策操作体系，综合运用各种货币政策工具及其组合，适时适度调控基础货币，保持货币信贷适度增长。完善公开市场工具和操作方式。合理把握公开市场操作的节奏和力度，有效调节银行体系流动性，促进货币市场利率平稳运行，发挥对市场预期的引导作用。

    关注国际市场利率变动幅度和节奏，协调本外币利率政策。完善差别存款准备金率制度，强化对金融机构正向激励与约束机制。加强公开市场操作、存款准备金、再贴现等政策工具的协调配合。

    (二)稳步推进利率市场化改革，完善利率形成机制

    在巩固放开贷款利率上限和存款利率下限政策的基础上，适当简化贷款的基准利率期限档次，推进长期大额存款利率市场化，研究推出利率衍生产品。完善中央银行利率体系，建立适时动态调整再贴现率等中央银行利率形成机制。进一步完善票据市场利率以及市场化产品的定价机制，合理反映期限和信用风险。培育市场基准利率体系，完善利率形成机制，提高中央银行对市场利率引导的能力。提高商业46银行、农村信用社利率定价能力，落实利率市场化改革政策措施。完善市场利率监测体系，提高利率政策的调控效果。

    (三)发挥“窗口指导”和信贷政策引导结构调整的作用

    加强政策引导和“窗口指导”，促进金融机构优化信贷结构。推动金融生态建设，引导金融机构创新信贷产品，更好地贯彻“区别对待、有保有压”的原则，合理把握贷款进度，优化信贷结构，积极加大对农业、非公经济、中小企业和助学、就业等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。做好西部开发、振兴东北老工业基地和中部崛起相关金融服务工作。加强对企业自主创新的金融服务。支持合理住房消费，指导商业银行改进住房金融服务和风险管理。在健全个人征信体系的基础上，通过完善定价机制，促进金融机构拓展消费信贷业务。进一步完善信贷管理制度，改进信贷政策实施方式，提高信贷政策实施效果。

    (四)大力培育和发展金融市场，推动金融产品创新

    大力推动金融市场制度性建设，扩大直接融资渠道，改善金融资产结构，丰富市场层次与产品种类，培育和发展机构投资者，推进金融市场的整体协调发展。在规范发展已推出金融产品的同时，进一步调动市场主体的积极性和创造性，鼓励金融产品与金融工具创新，发展金融衍生产品，满足市场多样化需求。加强市场基础性建设，配合新产品的推出，加快建立和完善相关制度，增强市场透明度，完善市场约束与激励机制。加强金融市场监督管理，保证货币政策顺利实施，维护金融市场秩序。

    (五)加快推进金融体制改革

    在巩固成效的基础上继续稳步推进国有商业银行股份制改造，进一步规范公司治理，建立起有效的绩效激励、风险控制和资本约束机制。深化政策性银行改革，按照“一行一策”的原则，针对各行的不同情况，分别制定改革方案，有目的、有步骤地分阶段实施。统筹推进农村金融体制改革，进一步完善农村金融服务体系，努力构建农村信用社健康可持续发展的长效机制。稳步推进金融业综合经营试点，推动金融控股公司规范发展。密切关注银行业、证券业、保险业、金融控股公司和交叉性金融工具发展状况，防范跨行业、跨市场的系统性风险。加快推进存款保险制度建设，建立符合市场经济要求的风险补偿机制。

    (六)推进外汇管理体制改革，完善人民币汇率形成机制

    从我国经济金融发展和稳定的需要出发，按照主动性、可控性和渐进性原则，完善有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。进一步深化外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡。加快推进进出口核销、服务贸易和个人外汇管理改革，促进贸易投资便利化；拓宽资金流出入渠道，稳步推进资本项目可兑换；加强对短期外债等资金流入的统计监测，实行资金流出和流入平衡管理。进一步完善多种交易方式并存、分层有序的外汇市场体系，积极推出新的外汇金融产品，鼓励金融机构以有效控制风险为前提积极进行创新，丰富企业、个人规避汇率风险的金融产品。

来源：中国人民银行