大同煤业：从周期性向资源型的跃迁

    塔山采矿权:从周期性向资源型的跃迁

    大同煤业今日公布《2006 年度股东大会会议资料》，股东大会将讨论若干重要事项。一是增资塔山煤矿，大同集团采矿权已落实，塔山煤矿煤炭资源储量63000 万吨，使用期为30 年，采矿权价款为159624 万元。塔山煤矿公司需将采矿权价款增加为矿井总投资额。此外，塔山煤矿本身投资金额也将从原20.56 亿元调整为30.22 亿元。二是云岗矿矿界内总面积0.684 平方公里，资源储量1032.5 万吨的煤田，集团公司拟转让给公司忻州窑矿开采。三是公司拟公开发行H 股及上市。收购采矿权对于煤炭行业上市公司而言是具备里程碑意义的重大事件。收购了采矿权后，煤炭公司作为资源股的资源价值将真正凸现。上市公司将无需向集团公司缴纳采矿权，这在煤炭政策性成本不断上升，并在前期对行业估值造成巨大压力的背景下，对减小公司的政策性成本上升压力，加强公司的议价能力，提升煤炭行业上市公司对于煤炭资源的重视程度，自觉提高回采率，有效有序控制产能释放具有重大意义。
    目前大同煤业每股资源储量已经跃居国内煤炭上市公司每股资源储量第一位。前期增资同忻煤矿大同使得公司每股对应权益储量上升到2.89 吨/股，煤炭公司中位于首位。作为资源型公司的价值突出。    对于大同煤业而言，塔山煤矿采矿权一次作价接近16 亿元，同时塔山投资需要增资，公司再融资压力加大。但是我们认为，由于大同集团具有强大的实力，因此公司的在融资行为将伴随着收购集团资产，因此可能加速公司的成长。

    战略清晰，成长加速

    大同煤业战略清晰，而且成长性突出。自我们年初行业报告，《历史或将
重演－煤炭合同信息汇总会信息点评》中将大同煤业作为我们的重点品种进行推荐，并在3 月10 日行业深度报告行业报告《凸现资源价值，提升增长质量》中给予买入评级以来，公司股价累计涨幅达到134％。但是我们认为，公司股价的良好表现只是逐步体现了公司良好的成长性，未来公司的成长性仍将由于明晰的战略而进一步体现。
    2006 年公司的年报指出，公司未来的资源获取以及上市公司的发展战略进一步明确。一是通过境外上市及境内增发融资，收购整合煤炭资源和开发新煤矿并举的形式，实现公司的产能扩张。同煤集团十一五规划的产能是1.5 亿吨。2014 年前会全部放进上市公司，大同煤业将是同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体。公司成长性日显突出。云岗矿是集团下属矿井中质地较好的矿井，剩余可采储量3.22亿吨，可采年限48 年，尽管公司此次收购的云岗矿界内的煤田规模不大。我们预期更大规模的收购资产可能会在公司发行港股的时候实施。
    公司将发行港股的计划，与我们前期所了解到的情况以及前期跟踪报告《大同煤业－发行港股或可加速公司成长》所述相符。发行港股所筹资金将用于收购集团资产。目前同煤集团晋华宫矿、马脊梁矿、云岗矿、燕子山矿、四台矿、精煤公司等相关的全部经营性资产和同煤集团拥有52.44%股权的轩岗煤电都委托大同煤业进行经营管理。公司如果发行H 股，有望收购上述资产，煤炭产量有望在2006 年1326 万吨的基础上增长2670 万吨左右。
    发行新股对公司08 年业绩应有增厚作用，同时考虑同忻煤矿可能在08 年部分投产，公司08 年业绩应在1.20 元以上，目前煤炭行业市盈率较市场平均普遍提高，作为成长性最好的煤炭上市公司，公司08 年的PEG 仅为0.28，低估明显，我们给予公司6 个月目标价20 倍－25 倍08 年动态市盈率，对应目标区间24－30 元。