开滦股份 焦化业务有望提升公司盈利空间

  2007年年报显示，公司全年实现营业收入54.75亿元，同比增长72.66％；营业利润8.11亿元，同比增长31.15％；归属于母公司净利润6.19亿元，同比增长26.68%；摊薄EPS1.10元。07年分配方案：每10股派发现金股利5元（含税）。
    焦炭业务的增长是公司业绩增长的主要原因。07年全年公司生产原煤750.91万吨，与去年基本持平；精煤产、销量分别为258.37万吨和155.45 万吨，分别同比下降2.05%和33.84%；焦炭产、销量分别为304.17万吨和300.48万吨，分别同比增长157%和153%。焦炭产量的增长主要来自于中润焦化一期和中化公司二期工程的投产。两项目的投产使公司抓住了焦炭行业景气转暖的发展机遇。公司营业利润增长率低于营业收入增长率的主要原因是，焦炭业务毛利率低于煤炭业务毛利率，而且目前公司的焦炭产品收入已经超过了煤炭收入。
    焦炭业务仍将是公司08年的业绩增长点。首先，目前公司焦炭业务毛利率水平较低，仅为9.53%。这一毛利率水平远低于近期披露年报的焦炭生产企业，据我们的汇总，近期披露年报的焦炭生产企业毛利率水平均在18%以上。目前，公司毛利率水平较低的主要原因是公司焦炭项目刚刚投产，试生产和调试增加了生产成本。我们认为，公司肥精煤资源的有效利用和产销环节的理顺将提升焦炭业务盈利水平，事实上与07年中期毛利率相比，全年毛利率已提升近4个百分点。
    其次，预计中润焦化二期项目将在08年投产，增加公司焦炭产能100万吨。
    投资项目将提升公司盈利水平。公司拟通过公开增发的方式募集资金不超过11亿元，用于除上述提及的中润焦化二期项目以外的200万吨焦化一期工程干熄焦节能改造、20万吨甲醇项目二期（一期10万吨已于07年11月份投产）、10万吨粗笨精致项目和30万吨煤焦油加工项目。除此之外，公司还投资实施对山西金山坡煤矿90万吨/年改扩建项目（持股61%）。
    上述投资项目将不仅发挥公司焦化副产品的高额附加值，同时还能通过掌握更多的上游煤炭资源降低焦炭生产成本。
    不考虑增发摊薄公司股本，预计公司08、09年EPS分别为1.43元和1.61元，在这里以谨慎为前提我们并未考虑公司投资项目所产生的收益。按目前股价计算，08、09年动态PE分别为27.27倍和24.27倍。考虑到公司煤、焦、化产业链的延伸和逐步完善，以及加大对外投资获取新的焦煤资源，盈利能力或将超出预期，维持公司“增持”的投资评级。

来源：天相投资