观察2000年以来数据：水泥景气下滑阶段估值水平下移、景气最低估时估值水平较高、景气回升初期估值水平下降、景气回升加速期估值水平提升、接近景气高峰时估值开始下降。目前水泥行业处于加速期后半段、开始逐步接近景气高峰段。环比上升在景气下滑时并无作用。总结上述分析，08-09年上半年水泥价格仍处于加速阶段，此时的水泥价格上升对水泥股估值仍具有提振作用，09年下半年随进入减速上升阶段，水泥价格提升对水泥估值提升将弱化。该机制仍受制于两个因素：第一是大盘估值中枢上下移动对该机制具有推动和弱化作用。第二是随大小非进入解禁期，吨水泥市值和吨水泥投资成本的比较，或者说金融资本和产业资本的博弈开始对水泥股估值产生巨大影响力。较高的水泥股估值将被过高的吨水泥市值产生压制，该种压制的解除除大小非本身政策完善外，水泥资源属性的认同亦将对冲该机制。水泥价格控制力来源于对上游石灰石资源、下游混凝土搅拌站的控制，未来3年将完成石灰石资源控制阶段，这导致新建产能因石灰石资源缺乏而变得困难，水泥吨市值超越吨水泥投资成本获得更高溢价变得具有合理性。目前估值而言仍有天花板、地板支撑是业绩高成长性。
来源：国泰君安
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