水泥行业：区域分化、成本推动6月水泥价格

 CC最新统计的28个地区6月水泥价格显示：（1）环比5月涨幅超过5%的有14个地区，山东、甘肃、河北、湖北、吉林、湖南等6个地区涨幅超10%，江苏、浙江、安徽、上海涨幅超过8%；（2）环比下降有11个地区，福建、陕西、天津、青海、广东等5个地区降幅超过5%；..（3）同比涨幅超10%的有19个地区，四川、甘肃、青海、河北、山东、重庆、贵州、江苏等8个地区涨幅超过30%；（4）河南、云南、吉林、湖北、黑龙江、陕西等6个地区同比下降；（5）最大值为：山东环比涨25%，广东环比降12%；四川同比涨64%，陕西同比下降19%。

    集中体现出两个特点：（1）整体形势好于上年同期水平，07年6月价格涨幅超过5%的仅有6个地区、其中超过10%的仅有3个地区。环比下降却有15个地区、其中有6个地区环比降幅超10%；（2）区域价格波动明显风险，价格环比下降区域大都处于进入雨季的南方地区。

    其中最为特别的数据是：07年6月环比下降，但本期6月却环比上升的地区：北京、上海、河北、安徽、江苏、浙江、湖北、四川、甘肃。

    与去年所不同的原因是，煤炭价格大幅上涨、北京小水泥因奥运停产供应减少、河北/四川淘汰产能加速、华东/甘肃地区集中度提升。

    这印证了我们在08年1月《水泥：这个冬天不太冷》、08年3月《水泥价格：季节波动逻辑与区域演绎脉络》中率先预判：（1）京津唐地区2008年价格存在超预期可能；（2）华东地区2008年价格决定因素将面临诸多转折性变化；（3）甘肃/宁夏价格2008年仍将高位运行。

    综合价格上升驱动因素，集中体现为：（1）煤炭价格上升增加生产成本；（2）汽油柴油价格上升增加物流成本；（3）限电因素导致小水泥退出、并使得现有企业产能利用率不足；（4）淘汰落后产能优化供需关系；（5）区域企业集中度提升增加了领导企业价格控制力。

    价格主要由需求拉动、成本推动等两个因素所驱动，最终本质上是由供需关系所决定。近期水泥价格上升更多是由成本所推动，供需关系缓和构成内在支撑，这意味着毛利并不会像需求拉动那样可以大幅增加，这要视成本转嫁的程度，而此阶段毛利提升或转嫁能力有上限。..如果说价格上升更多是成本推动，特别是区域价格出现明显分化背景下，考虑成本转嫁能力就应成为衡量水泥公司投资价值的首要逻辑。

    如同上半年所演绎，可以预期下半年成本转嫁能力将更趋于明显分化，投资价值不在体现为整个水泥行业、而是相对更有成本转嫁能力公司。价格上升属性的界定同样告诉我们，需求小幅波动将对成本推动型价格上升构成重大影响，若下半年需求下滑该种价格上升将面临巨大成本压力。我们构建的“全国经营”、“区域龙头”相对具有投资价值。

来源：国泰君安