水泥行业将告别两年景气期

　    水泥行业将告别两年景气期，见顶回调。9月，水泥需求相对疲软，水泥价格在旺季结束了连续8个月的上涨，开始走弱，房地产投资放缓开始影响水泥行业需求。先行指标显示，09年房地产投资增长和工业投资增速将大幅下降，水泥需求增速将显著放缓，预计今明两年水泥需求增速分别为6%和4.8%，09年水泥价格和行业盈利能力将下降，最艰难的时期可能出现在上半年。在对比2005年水泥行业内外部环境后，我们认为2009年行业调整深度不会较2005年更深，但调整时间可能更长。

　　行业基本面反转仍需时日，但刺激政策对股价有一定利好。行业基本面的反转取决于房地产投资的反转，我们认为从今年四季度至09年上半年，水泥行业缺乏基本面反转的条件。但是，房地产刺激政策和基础设施投资政策将对股价有正面影响。在未来9个月里，如果政府出台强有力的政策，房地产需求逐步恢复，房地产投资增长止跌企稳，水泥行业有可能在09年下半年进入缓慢恢复通道。

　　08年三季度业绩难言乐观，四季度下行压力更大。9月价格微跌，三季度行业毛利率将继续窄幅收缩。四季度，随着需求走弱，水泥价格将环比下降，主要水泥企业的盈利同比增速将显著放缓。下调09年盈利预测，下调幅度为35%-48%，下调后海螺水泥(行情 论坛资讯)盈利同比下降8.2%。下调的主要原因是调整了价格和成本假设。给予行业“中性”投资评级，下调各公司投资评级。目前水泥股已经历了估值大幅下移带来的股价下跌，但市场盈利预测还没有做出明显调整，水泥股存在第二轮因盈利下调引发的股价下跌风险。根据我们调整后的盈利预测，主要水泥股估值偏高，距离最低估值平均有25%的空间。但在投资策略上，建议投资者在经济刺激政策带来的股价反弹中减持，而在企业盈利预期不断下调带来的进一步下跌中增持。

来源：中金国际