海螺水泥：08三季报点评

       公司三季度的业绩低于我们预期，主要是由于公司7 月中旬开始煤价出现快速拉升，煤价从中期的640 元/吨(含税)上涨到前三季度的720 元/吨(含税)，从而导致公司三季度吨水泥盈利有所下降。

　　吨水泥毛利盈利在三季度出现拐点。从前三季度的数据来看，公司前三季度综合毛利率为26.7%，同比下降了3.1 个百分点，但公司吨水泥毛利63.4 元，同比则提升1 元;但三季度单季度情况来看，公司三季度吨水泥毛利为63.0 元，同比下降了1.5 元，主要是水泥价格上涨无法完全覆盖成本上升致。根据我们的跟踪了解，公司7 月份的吨水泥毛利仍达68.5 元，由于8 月份煤炭价格在最高位运行，8 月份吨水泥毛利则下降到58.6 元。

　　四季度旺季不旺，公司可能降价放量。08 年以来水泥企业生产成本持续上涨，公司与其他水泥企业一起协商控制价格，使得成本上涨得到较好的转嫁。进入旺季以来，由于市场需求相对低迷，华东有个别企业开始降价以清库存，我们预计公司也可能会为释放库存而牺牲盈利，公司四季度水泥及熟料的综合销量将从三季度2500 万吨左右上升到2800-2900 万吨左右，但公司今年销量将达不到我们前期的预测，我们将公司08-10 年的销量从前期预测的1.05 亿吨、1.25 亿吨、1.50 亿吨下调至0.99 亿吨、1.20 亿吨、1.40 亿吨。
来源：兴业证券研究所