水泥行业：景气见顶回落

    今年1－8月国内水泥行业表现强劲：销售收入同比增长25.3％，毛利率16.0％，同比上升1.4个百分点，利润总额182亿元，比去年同期增长58％。而水泥价格也持续创新高，成功转移了原燃料成本上升（尤其是煤炭）的压力，保持了利润的高速增长。

    然而转折点也在8月出现：月度产量增速大幅下降，创出了6年来的新低，意味着需求出现了快速萎缩。出于谨慎的考虑，我们继续观察了9月份的数据以及10月以来进入传统销售旺季后各地市场的表现，确定了经济增长（特别是房地产投资）放缓，而非奥运影响，是需求下滑的最重要原因。

    本轮水泥行业景气上行始自05年下半年，根本的驱动因素是大力淘汰落后产能带来供过于求状况的改善。但是目前面临的新增产能投放依然强劲，而需求增长大幅放缓的局面将使供需关系再度出现逆转。

    02年以来，分别代表供给和需求变化的年度新增产能和产量的对比结果准确反映了行业景气的变化情况。从这个角度去考量，我们发现时隔两年之后，08年水泥行业将再度出现供大于求的现象，从而引领行业景气下行。

    值得欣慰的是，本轮调整也不太可能出现05年行业利润下降40％的情景：政府以加大铁路等基础设施建设的手段维持经济增长以及落后产能淘汰将有效防止供出现需严重失衡，而行业集中度的提高以及余热发电技术的大规模推广也增强了企业的抗风险能力。

    由于水泥股在行业景气出现向下拐点之前已经大幅下跌，目前部分优秀企业PB 估值已进入产业资本收购的定价区间，具备了长期投资价值，因此我们对行业和龙头公司维持“增持”评级。

来源：联合证券