水泥行业：31省区水泥盈利首现负增长

 9-11月毛利率31省区中23省区环比下降、24省区同比下降；19省区前11月累计毛利率同比下降。亦印证9月《8-9月中旬“水泥标准煤价格差”环升同降》以来我们一再阐述的“水泥价格由供需决定、但毛利率由供需边际决定”逻辑，边际下降导致毛利率下降。

    9-11月水泥利润环比6-8月下降19%、同比下降6%，2007年以来首现负增长、比我们预期来的更快；前11月利润同增31%(比上年同期下降34个百分点)。9-11月水泥利润率31省区中20省区环比下降、18省区同比下降；15省区前11月累计利润率同比下降。

    9-11月铁路、公路投资环比6-8月增加41%、23%，房地产、制造业投资环比下降9%，水泥产量环比增加2%，水泥利润环比下降19%。09年水泥策略报告《稳.见未来》中所论：“09年水泥供需及其边际下降将导致毛利率同比下降，09上半年利润将同比下降”。

    根据11月《1998年财政与货币政策下水泥盈利及股价表现》中所述：目前水泥股价处于政策利好刺激、业绩披露修正前后交叉过渡阶段，市场焦点将由政策向实际盈利逐步转移，此时在估值安全边际和绝对收益空间均不高背景下等待股价回调则相对安全和理性。

    仍坚持策略报告观点09年1-2季度防守性配置产能增加少区域赛马实业，2-3季度积极性配置需求复苏区域冀东水泥。09年机会多于08年但此时观察和谨慎仍有必要，因选时将决定相对收益程度。