水泥行业：或受累工业投资下滑

    水泥占工业投资的15％

    90年代末以后，随着新一轮工业化浪潮的展开，工业投资占全部固定资产投资的比例再度上升，预计08年达到37％。

    由于子行业众多且差异较大，直接统计工业投资对水泥的需求量比较困难，我们尝试用间接的办法估算。水泥在工业领域主要用于厂房建设，从全部房屋建筑施工面积中扣除住宅、办公楼、商业营用房后余下的其他房屋建筑施工面积应该主要是生产厂房（当然也包括一小部分学校、医院等公共设施用房屋）。这个数字相当于商品房施工面积的65％左右，并且几年来比例都比较稳定。扣除学校、医院等房屋，我们认为可以推算出工业投资对水泥的需求相当于房地产业的60％。而进一步计算后我们发现，工业投资的水泥需求占总产量15％。

    工业投资下滑对水泥的负面影响

    09年工业利润负增长

    受全球金融危机引发的经济衰退影响，08年下半年特别是第四季度，工业企业利润出现了超预期的急速下降：6—8月工业企业利润同比增长17.3％，而9—11月利润同比下降26.6％，拖累1—11月利润同比增长只有4.9％，增速比07年同期剧降33.9各百分点，为99年以来最低。

    由于电力行业利润大幅下降，拖累公用事业利润08年1—11月同比下降近80％。相比较而言，采掘业的情况最好。受煤炭、黑色金属矿、石油天然气开采业利润大幅增长的拉动，08年1—11月采掘业利润同比增长52％，增速同比加快近44个百分点，但9—11月利润同比增速只有13.4％，比6—8月同比增速大幅回落68.2个百分点，下降趋势明显。

    09年面临的局面较98年更为严峻：一、此次金融危机的冲击是全球性的，受影响最大的欧美是中国出口的主要目标市场，而98年的危机影响是局部的，主要是亚洲经济体受冲击；二、目前工业的对外依存度高于98年；三、国内房地产需求放缓也将对上游部分工业造成负面影响。预计09年我国工业利润出现下降的可能性很大，并且降幅可能超过98年。

    投资下滑打破水泥供需平衡

    工业利润的超预期下降可能引发工业投资同样出现超预期下滑。根据制造、采掘、公用事业08年不同的盈利状况，我们假设09年投资增速分别为-10％、10％和-15％，则整个制造业的固定资产投资增速为-8.6％。在其他固定资产投资保持不变的前提下，我们测算了工业投资增速分别为-8.6％、0和10％三种情况下的09年水泥需求变化。

    09年工业固定资产投资每变动10％，将增加或减少约2200万吨水泥需求，相当于08年总产量的1.5％。

    我们认为市场对09年基建和房地产对水泥的正、负面影响都有所认识，但是并未充分认识到工业投资超预期下滑对水泥需求的冲击。如果工业投资下降8.6％，则增加的水泥总需求只有约1亿吨，而增加的实际产能约为1.2亿吨，原本脆弱的供需平衡将被打破，出现供略大于求的局面。
 来源：联合证券报