水泥行业：工程进度较慢 静待需求启动

　投资增速持续向上

　　今年1-5月份完成城镇固定资产投资53520.32亿元，同比增长32.9%，较去年同期上涨了7.3个百分点，环比增速提高2.4个百分点，继续保持快速增长。分地区看，西部地区投资仍要明显快于中东部地区，增速较快的主要有西南的四川、广西、云贵，西北的陕西、宁夏和东北三省。增速较低的仍然是东部主要省份以及西部的西藏、新疆和青海。

　　水泥需求整体向好，东北表现亮眼

　　受投资持续拉动和楼市回暖的积极影响，5月份全国共生产水泥14888.4万吨，同比增长13.5%，增速环比上月增长0.4个百分点。

　　1-5月份累计生产水泥57335.5万吨，同比增长13.3%，水泥生产继续保持旺盛势头。我们认为下半年基建和房地产项目对水泥需求的拉动将会更为明显，全年水泥产量增速还将更高，预计在14%。

　　短期受雨季影响销售降低，库存上升

　　5月份，华南地区、西南地区和华东地区因受季节因素影响开工率明显不足，企业水泥销售不畅，随着汛期的到来，区域的雨水明显增多，区域建筑市场减少；企业生产经营在5月份属正常现状，产销市场有好有差，生产总量和产品订货预期指数比4月份有所下降，企业水泥库存明显增加。这也是导致水泥价格上涨乏力的重要原因。

　　供需同增，价格趋稳

　　前期水泥需求和供给的上升使得整体水泥价格保持一个趋稳的特征，分地区看，西南的水泥市场价格及企业出厂价格则第四次出现下跌，跌幅为30-40元/吨。华南地区价格升势明显。

　　近期市场表现弱于大盘，仍看好下半年水泥表现

　　从近一个月走势来看（5月17日-6月17日），水泥板块明显跑输大盘，出现了4.44%的跌幅，而同期整体A股则上涨了6.35%，截至到17日收盘，水泥板块对应09年的动态市盈率为19.6倍，A股为21.2倍。我们认为，之所以近期水泥表现较差主要是因为投资需求对水泥价格的拉动尚未完全显现，尤其是一些重点基础工程开工建设要慢于进度，致使水泥价格一致上涨乏力，而水泥的估值很大程度受水泥价格影响很大，因此，一旦水泥价格出现明显的升势则势必会反映在股票估值上的提高。而这主要就依赖于建设项目的开展进度。基于行业全年的利润增长是确定的，且板块整体估值相较于大盘偏低，我们维持增持评级。

来源：中信建投