西山煤电：下半年业绩将持续向好

　西山煤电：焦煤有望提价，下半年业绩将持续向好

　　1.事件

　　09年8月8日，公司公布2009年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入57.74亿元，净利润13.02亿元，同比分别增长9.06%、5.57%；实现每股收益0.54元，同比增长5.6%。

　　2.分析与判断

　　(1)量增价涨，收入稳步增长

　　产销平稳增长。上半年，公司生产原煤867.88万吨，同比增长8.8%。销售商品煤811.48万吨，同比增长4.49%；其中焦精煤销量 126.62万吨，同比增长2.18%，肥精煤销量195.86万吨，同比增长2.24%；由于部分瘦精煤改洗电精煤，上半年瘦精煤销量108.82万吨，同比下降22.4%，电精煤销量71.4万吨，同比增长54%。

　　精煤售价同比小幅增长，较08年均价下降约二成。上半年，公司商品煤综合售价(不含税)631元/吨，同比增长3.2%；其中焦精煤928元 /吨，增长2.6%；肥精煤957元/吨，增长3.62%；瘦精煤726元/吨，增长6.15%。精煤售价较08年均价有下降，焦精煤下降21.5%，肥精煤下降19.1%，瘦精煤下降14.5%。

　　量增价涨，公司上半年煤炭销售收入达51.18亿元，稳步增长7.84%。

　　上半年，公司煤炭业务成本27.23亿元，同比增加6.88%，低于营业收入7.84%的增幅。吨煤销售成本335.6元/吨，同比下降 2.28%，也低于08年全年338.4元/吨的水平。吨煤毛利295.11元/吨，同比增长4.27%；煤炭业务毛利率46.79%，同比微增 0.48%。

　　测算上半年煤炭业务实现利润12.22亿元，折0.5元业绩，同比增长5.2%。公司成本控制较好，收入增长快于成本增长，公司利润增长明显。

　　(3)焦煤提价似已是必然，下半年公司业绩会持续向好

　　随着钢铁企业开工率的高企以及钢价的持续上涨，焦煤价格经过前期筑底之后提价预期较强，我们认为下半年公司业绩将持续向好。

　　公司煤价低于其他焦煤生产商价格约100元，提价似已是必然。目前公司焦精煤和肥精煤售价(含税)在1030-1100元/吨之间，而河北开滦焦精煤和肥精煤出厂价自6月份以来已涨至1150元/吨，邢台焦精煤出厂价目前也在1150元/吨，平顶山焦精煤出厂价在1200元/吨。公司煤价预计将至少有100元/吨的提价空间。

　　(4)投资焦化，铺垫未来

　　公司积极投资，打造煤焦产业链战略规划。公司目前的焦化项目主要包括全资子公司山西西山煤气化[23.00 -1.96%]公司(原西山日盛)在建的2*60万吨焦化项目，以及与首钢京唐钢铁联合有限责任公司共同出资设立唐山首钢京唐西山焦化有限责任公司投资的年产干全焦420万吨项目。

　　另外，公司的内蒙古世林化工4×30万吨(一期30万吨)煤制甲醇项目也在顺利进行，目前已完成建设计划的43%。

　　利用自身焦煤资源优势，切入焦化行业，有利于公司巩固和扩大产品销售渠道，提升公司规模效益，对公司长远发展具有十分积极的意义。

　　3.投资建议

　　在焦煤提价预期强烈的情况下，公司下半年业绩有望持续向好。预计公司今年原煤产量达1850万吨，洗精煤产量1040万吨，商品煤销量1810 万吨，发电量40亿度。假设下半年公司焦精煤、肥精煤价格在目前价格基础上每吨上涨100元，预计公司09-11年营业收入分别为125.6亿元、 170.6亿元、188.8亿元，净利润分别达26.53亿元、38.11亿元、42.5亿元，EPS分别为1.09元、1.57元、1.75元。公司目前股价对应09-11年PE分别为33X、24X、21X，随着兴县矿区产能的逐步释放，公司未来的高增长已近在眼前，而公司的资源优势长期依然看好，市场的调整有望带来较好的投资时机。维持对于西山煤电“推荐”的投资评级。

来源：凤凰网财经