兖州煤业：煤炭售价显著下降

　申银万国24日发布兖州煤业09中报点评，适时降价确保冶金配煤顺利实现销售，维持“增持”评级，具体如下：

　　中期每股收益为0.39 元/股，高于申万此前预期（0.33 元/股）：公司业绩超预期的主要原因在于精煤销量超过申万及市场预测，这表明公司配精煤销量已经随钢铁产量及盈利转好有了显著改善。预计全年钢铁产量仍将保持高位，公司3、4 季度配精煤销量有望继续改善，价格小幅提高的可能性存在。

　　煤炭售价显著下降，但销售结构仍在优化，华东地区销售份额得以提高：继过往两季度连续下调分品种煤炭售价后，公司在09 年二季度煤价进一步下降。报告期内，公司综合煤价降至515 元/吨（一季度均价为524 元/吨），同比降幅达到20%。申银万国认为，公司调整价格不单是顺势而为，也是保住华东高煤价市场份额的主动之举。数据表明，公司上半年精煤整体销售比例仍近3 成，较往年没有下滑；与此同时，公司在拓展江苏、上海两地市场份额方面取得了成效，两地销量较08 年进一步提高。销售结构不断优化、高煤价市场有效扩展使公司长期竞争力得以巩固。

　　每股经营现金流远高于每股收益，财务结构非常健康：申银万国同时关注到，公司改善销售结构、扩大市场份额，并没有以牺牲应收账款回收质量为代价。报表显示，公司1 季度每股经营现金流为0.21 元（每股收益为0.17元），而二季度每股经营现金流提升至0.73 元，仅比2008 年同期减少0.06 元。转而观察公司资产负债表可以发现，公司应收账款及存货周转率已较前两个季度明显改善，经营风险基本化解。

　　Felix 收购及陕西榆树湾项目落实是公司下半年工作的重点，也是公司未来成长的必要保证：在8 月17 日深度报告中申银万国向投资者介绍了收购澳洲Felix 公司的详细情况。在本期报告中，公司将Felix 公司Moolarben 矿井的投产情况进一步明确，其中Moolarben 露天矿投产时间为2010 年3 月，设计产能1000 万吨；井工矿投产时间为2013 年，设计产能350 万吨。该矿井投产后，Felix 煤炭产能将从目前500 余万吨增至2000 万吨左右。对于成长性不足的公司而言，将不遗余力推进对高成长公司Felix 的收购，预计项目最快落实时间为2009 年年底。与此同时，申银万国还关注到陕西榆林能化项目投资已近20 亿，但其甲醇及发电业务因为没有煤源保证均处于亏损之中，为此公司表示尽一切努力尽快完成项目注册，解决煤源问题。

　　调低综合煤价同时提高精煤销量假设，维持2009 年0.78 元/股盈利预测，维持增持评级：结合中报申银万国对煤价及分品种销量做了相应调整，最终结果仍与原先预测一致；申银万国认为Felix 及榆树湾项目将带来惊喜，而下半年煤炭销售环境随宏观经济好转优化也值得期待。公司09 年动态估值22 倍，2010 年16.7 倍，有估值优势，建议投资者继续“增持”。

来源：中国证券网