神火股份：煤炭储量丰富 产能持续扩张

　　神火股份主要从事煤炭的生产、销售、洗选加工及发供电。其中，铝及铝制品收入占主营收入的61.01%，煤炭产品占32.12%。公司是煤炭行业34户国家重点企业之一，煤质优良，是中国六大无烟煤基地之一。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为1.11、1.64和1.95元，对应动态市盈率为21倍、14倍和12倍；当前共有26位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为9、15和2人，综合评级系数1.73。

　　截止09年上半年公司处于勘探阶段具有探矿权的资源储量近10亿吨，包括公司全资持有的山西左权项目、公司持股70%的天宏李岗煤矿项目和公司持股75%的永昌石井矿项目等，根据国家规定拥有探矿权的探矿人在勘探结束之后将优先获得采矿权，以上各勘探项目一旦完成公司的煤炭资源储量有望从目前的 10亿吨左右增加至近20亿吨，这将为公司煤炭业务产能扩张奠定资源基础。

　　平顶山“9.8”特大瓦斯爆炸事故导致河南省从9月中旬到10月20日期间对全省646座矿井进行停产整顿，之后还将迎来春节前后的安全整顿高峰，加之山西煤炭资源整合深入推进，“晋煤东送”持续偏紧，作为河南省的重点大型煤炭企业，行业供给持续管治下有利于公司产能的稳步释放。银河证券预计公司原有四矿及新投产四矿09-11年产量合计分别达610万吨、810万吨、925万吨，同比分别增长27%、33%、14%，三年平均复合增速达 24%。考虑参股的新郑煤电赵家寨煤矿，则公司09-11年的权益煤炭产量分别可达624万吨、819万吨、991万吨，2011年煤炭权益产量较08年实现翻番。

　　行业供给持续管治有利于公司产量稳步增长，经济复苏拉动煤炭需求逐步回暖，优质煤炭产品的销售将更加顺畅，对于经过精加工的公司商品煤来说，下半年销量的回升是确定的。公司历来产销相对平衡，未来2年公司的商品煤销量也将基本与产量增长同步，银河证券预计公司09-11年煤炭销量分别达612万吨、812万吨、927万吨。

　　公司煤炭售价维持较高水平，随着国内钢铁、水泥行业景气程度逐步复苏，公司的主要煤炭产品喷吹精煤和无烟块煤的价格将得到有力支撑，齐鲁证券预计2009年、2010年公司煤炭业务的销售毛利率分别为51.32%和53.44%，继续维持较高毛利率水平。

　　2009年上半年公司铝产品业务收入19.31亿元，铝产品销售14.53万吨，平均销售价格13289.82万元/吨，铝产品业务成本 20.85亿元，铝产品产量12.72万吨，平均生产成本16388.68元/吨，铝产品上半年毛利率水平为-23.32%，齐鲁证券预计公司2009 年、2010年铝产品毛利率水平分别为-16.85%和-2.24%。公司铝及铝材业务有望逐步减亏。

　　银河证券预计公司09-11年EPS分别为1.13元、2.05元、2.44元，三年间利润复合增速达47%，远高于产量的增速。由于公司煤炭业务对业绩贡献较多，电解铝业务有亏损，分业务估值容易忽略不同业务资产的盈利能力，故对公司进行整体估值较为合理。以行业平均市盈率为基准，采取审慎原则以15-20倍市盈率对公司进行估值，合理估值区间为30.8-41元。公司业绩恢复增长较快，股价低估明显，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、铝业资产业绩回升小于预期；2、资源税出台影响煤炭业绩；3、市场整体系统性风险释放。

 来源：凤凰财经