国泰君安：维持大同煤业谨慎增持评级

　国泰君安10月27日研究报告中指出，2009 年1-9 月份大同煤业实现收入68.65 亿元，同比增长0.80%，实现归属股东净利10.61 亿元，同比下降20.56%。EPS 为1.27 元，单季度EPS为0.40 元，基本符合预期。同比来看，公司09 年前三季度煤炭销量1630 万吨左右，同比增长20%；但煤价的下降抵减了产量的扩张，吨煤销售均价422 元，同比下降16%，吨煤成本213 元，同比下降4.73%，吨煤净利209 元，同比下降25%。单季度来看，产量方面：3 季度公司产能平稳释放，3 季度单季煤炭产量650 万吨，略高于前2 个季度的均值640 万吨。其中塔山产量412 万吨，母公司238 万吨；价格方面：3 季度单季煤炭综合售价为401 元/吨，较上半年下降21 元/吨，其中母公司销售均价475 元/吨，较上半年下降13 元/吨，塔山销售均价350 元，较上半年下降30 元/吨；成本方面：与上半年平均数比较，母公司吨煤提高26 元/吨至298 元/吨，而塔山下降8 元/吨至157 元/吨，同时受综合售价下降的影响，3 季度单季公司吨煤毛利187 元/吨，较上半年下降22 元/吨，毛利率为46.46%，较上半年下降5 个百分点。

　　3 季度单季母公司贡献EPS0.23 元，塔山贡献0.17 元，塔山单季度EPS为前三季度峰值。公司每股经营现金流为2.61 元，公司盈利的“含金量”很高。4 季度公司现货下水煤价格上调30 元，预计贡献业绩0.02 元。 2010 年展望：价格方面，我们根据目前的现货价格与09 年合同价差、4季度动力煤市场偏紧和大型煤炭企业定价能力增强的事实推测，2010 财年合同煤价有望上调5%左右；而内蒙华富、召福矿达产情况可能低于我们预期，将上述2 矿的产量预测由500 万吨下调至250 万吨，由此调低10 年EPS 预期0.14 元；整合小煤矿主要由集团进行，对股份明年产量贡献不大；预计资产注入明年启动的可能性较大。我们维持公司09 年1.73 元的预测，10 年预期由2.21 元下调至2.07 元，综合考虑公司的煤种和成长性优势、对煤价上涨的高弹性、资产注入预期及相对低的估值，仍维持对公司的谨慎增持评级。

来源：世华财讯