开滦股份：期待焦化业务复苏

　开滦股份公布2009年三季报，三季度营业收入305213万元，同比增长7.7％；净利润21525万元，同比下降41.1％。1-3季度营业收入708387万元，同比下降6.1％。三季度EPS为0.17元，1-3季度EPS为0.50元，ROE为12.9％。

　　开滦股份三季度业绩略低于市场预期。首先，毛利率同比下降8.4个百分点。三季度，开滦股份毛利率只有18.1％，同比下降8.4个百分点，就环比数据来看，分别低于一季度和二季度的27.8%和22.5%，毛利率下降原因主要是三季度焦煤价格最高，同时焦炭价格也有所回落。母公司报表显示，三季度煤炭业务贡献收入103897万元，同比增长11.2％，但净利润仅17843万元，同比下降42.9％。因开滦三季度肥精煤涨价100元/吨，故推测业绩下降主要是成本上升。三季度，开滦股份合并报表净利润为21525万元，我们测算子公司贡献净利润3682万元，同比下降30.3％。因其子公司主要从事焦炭等煤化工业务，由此判断煤化工业务整体盈利能力一般。维持开滦股份2009-2011年EPS分别为0.79元，1.09元和1.12元的盈利预测。尽管煤化工业务短期盈利能力一般，但我们认为由于煤炭业务的盈利性和稳定性明显优于焦化业务，意味着开滦股份一体化竞争优势明显，因其煤化工业务初具规模效应，其优势必将受益于钢铁行业景气，故我们继续维持“推荐”评级。

来源：兴业证券