开滦股份：焦煤稳定 焦炭回升

   3季度业绩环比大幅提升。09年3季度公司实现收入70.83亿元,同比下降6.12%,实现归属股东净利6.19元,同比下降39.4%,EPS为0.5元。3季度单季实现收入30.52亿元,环比2季度增长48.72%,实现净利润2.15亿元,环比增长23%,单季度EPS为0.17元。

    煤炭业务仍是公司业绩的稳定器和主要来源。前3季度公司煤炭业务实现收入27.38亿元,同比增长11.31%,占收入的比重为38.65%,实现净利润5.62亿元,同比下降20.3%,占净利润总额的比重为90.79%,EPS为0.46元。3季度吨煤净价上调70元左右,煤炭业务单季收入10.39亿元,环比增长26.14%,但成本也环比大幅增加33.64%,净利润1.78亿元,环比增长13.11%,EPS为0.14元。

      焦炭业务盈利逐季增加。6、7、8三个月是今年以来焦炭毛利空间最大的月份,因而3季度焦炭业务收入20.13亿元,环比增长63.86%,净利润0.37亿元,环比增长113.36%,贡献EPS0.03元,为今年以来最高。

     4季度业绩仍有环比增长可能。尽管降价后焦炭出货量很好,无库存,但从10月份焦炭的盈利情况来看,将面临再次小幅亏损。但我们预计焦炭业务的二次探底已经在10月份实现,以目前唐山地区1600元的焦炭价格计算,加上40%的出口关税,已较印度等焦炭进口国的到岸价格低150元,焦炭的出口价格优势开始显现,未来国内焦炭产能利用率有望在国际市场拉动下回升,对焦煤和焦炭价格形成支撑。根据我们的敏感性测试,在焦煤价格不变的情况下,焦炭提价100元对盈利的贡献为0.17元,业绩弹性非常大。

     新项目进展顺利。山西倡源煤业90万吨项目预计年底投产;迁安焦化3期110万吨已经10月12日试产,将成为10年的利润增长点。

    根据10月份焦炭的运行情况,我们将公司09年盈利由0.80元下调为0.69元,焦煤业务全年盈利0.61元,按焦煤类公司平均28倍PE,焦煤业务价值17元;焦炭微利,我们按照产能市值估算,焦炭类公司平均吨焦市值2010元,折算公司焦炭业务价值9元,公司目前估值相对合理,考虑到焦炭业务仍处底部以及整体上市预期,我们仍维持增持评级。

来源：中国证券报