太工天成：焦煤制气项目一期已完成

　2009年1-9月太工天成实现营业收入3.4亿元,同比下降8.91%;归属母公司所有者净利润1,726万元,同比下降43.15%。第三季度实现营业收入1.2亿元,同比下降4.14%;归属于母公司所有者净利润708万元,同比下降52.30%。1-9月实现基本每股收益0.11元。

　　综合毛利率下降。1-9月综合毛利率为23.09%,同比下降4.54个百分点;第三季度综合毛利率为24.15%,同比下降10.08个百分点,环比第二季度下降0.42个百分点。

　　期间费用率较稳定,资产负债率较高。报告期内,管理费用率为8.08%,同比上升1.14个百分点,主要由于“焦炉气综合利用新工艺示范工程” 一期已基本完工;销售费用率为3.06%,同比下降0.10个百分点;财务费用率为6.08%,同比下降0.35个百分点。而资产负债率逐年上升,报告期内升至63.89%,且银行融资均为短期借款,年内有一定偿债压力。

　　煤制天然气、氢气项目已基本完成,主营业务发生调整。项目所在地为运城河津市南午芹工业园区,毗邻发鑫集团新厂区,该项目一期液化天然气产能预计为7600万NM3,氢气为1.86亿NM3,二期项目预计年产6万吨合成氨。据了解,由于山西本地企业尚不能完全消化一期生产的氢气,部分氢气在二期完工前还将部分排空,公司将在年底调整主营。

　　资产重组进展速度取决于煤炭运销集团,产能对外部焦炉煤气的依赖性强。煤炭运销集团是山西省“十一五”重点扶持的年产5000万吨的大型煤炭生产企业之一,经历2009年前三季度煤价的下滑和集团管理层的变动,运销集团资产注入进展比预期迟缓,随着动力煤价回升,股权转让年内敲定正是时机。此次资产重组完成后,大股东煤炭运销集团持有公司20%股权,将于近期实现全流通。另外,公司的焦炉煤气依赖发鑫集团的供给,成本优势不突出,未来若收购发鑫集团情况可能改善;公司原主要业务面向山西省,IT需求有限,营收增长乏力。

　　预计大股东煤炭运销集团的资产注入将于2010年完成,我们预期公司2009-2010年EPS分别为0.16元、0.69元,根据10月29 日的收盘价21.19元计算,相应的动态市盈率分别为130倍、31倍,目前估值偏高,给予公司“中性”投资评级。未来大股东资产注入后,盈利能力前景广阔,建议关注。

来源：腾讯财经