国阳新能:全年快速增长仍可期待

   2009 年1-9 月,公司实现营业务收入143.68 亿元,同比增长24.3%;营业利润18.94 亿元,同比增长52.2%;净利润13.67 亿元,同比增长56.4%;每股收益0.513 元。第三季度公司营业收入同比增长12.4%,营业利润同比增长16.8%,净利润同比增长26.0%。

    第三季度无烟煤价格下降带动公司综合毛利率小幅下滑。

    2008年公司各细分产品中无烟洗块煤毛利占比为35.4%,2009年上半年该比例迅速上升到57.1%,化工用煤销售已成为公司利润的主要来源。第三季度阳泉无烟煤价格环比下降约3.67%,从而使得公司综合毛利率环比下滑约1.4个百分点,进入10月份以来,由于受化肥价格持续低迷的影响,无烟煤价格也在近一年以来的低位运行,第四季度无烟煤价格大幅回暖的可能性较小,将影响公司第四季度盈利增长情况,但预计2009年仍将保持快速增长的势头。

    期间费用大幅减少,公司利润增长超出预期。由于受出口煤炭减少、偿还贷款以及利息支出减少等原因,前三季度公司销售费用率和管理费用率分别下降1.47个百分点、1.53个百分点,期间费用率减少3.24个百分点,达到4.93%,期间费用率的减少带动公司利润大幅增长。

    山西煤企整合为公司带来新的机遇。控股公司阳泉煤业是山西五大煤炭集团之一,是目前国内最大的无烟煤生产企业,2008年集团煤炭产量3837万吨,其中公司产量为1774万吨,2008年公司和集团之间煤炭产品关联交易额为62.4亿元,约占公司2008年煤炭销售收入的40%左右。按照山西省政府的要求,未来6年内省内五大集团将实现整体上市,阳煤集团整体上市后,将使得公司的产能和竞争实力的到质的提升,同时和集团之间的关联交易问题的解决也将有利于公司在资本市场更加健康的发展。

    盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为1.86元、1.99元,以10月29日收盘价41.00元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、21倍,相对于煤炭板块未来两年25.0倍、21.6倍的市盈率,公司仅有微弱估值优势,但考虑到公司在无烟煤市场的地位和未来集团资产注入的预期,暂时维持公司“增持”投资评级。