开滦股份：煤化工业务有望超预期增长

　焦炭实际产能扩张迅速，产能释放静待行业转暖，按照调研数据及公司公开披露信息，公司焦炭产能由迁安中化和唐山中润构成。具体分析：首先，公司虽和首钢迁安钢铁对迁安中化的持股比例相当，但公司具备控制权。目前，迁安中化一期和二期各110万吨/年焦炭产能已完全达产，三期110万吨/年焦炭项目已进入烘炉阶段，按照公司其他焦炉两个半月的实际时间推断年底即可完成，故2010年迁安中化完全具备330万吨焦炭生产能力；其次，中润化工一期和二期各100万吨/年焦炭生产项目于2009年4月已基本达产，2010年可释放全年产能。总体来看，两公司实际年焦炭生产能力合计530万吨(股份公司权益焦炭年产能合计352.57万吨)，较2008年并表焦炭产量305.07万吨多出224.93万吨或73.73%。我们认为，公司焦炭实际产能已经步入超大型生产企业行列，2010年能否完全释放，取决于下游钢铁行业复苏态势能否持续，对此我们抱谨慎乐观态度。

　　综合分析，预计公司2009年-2011年公司每股收益为0.67元、0.99元、1.16元，对应报告基准日股价(2009年11月13日) 市盈率分别为35.95(X)、24.41(X)、20.86(X)，上调公司评级至“增持”，考虑到公司具备较为强烈的整体上市预期，可以享受一定溢价 (25%)，上调公司合理价格至24.62元，价格上限至29.55元，价格下限至13.68元。

来源：西南证券