九龙电力：开拓煤炭领域 推进煤电联营

    预计公司09-11年EPS为0.13、0.29、0.40元/股，复合增长率达到73%，合理估值运用分部法更为合理。电力方面，采用重置成本法及2倍 PB计算，得到火电资产对应每股价值为3.77元;环保方面，脱硫脱硝工程业务对应每股价值为1.91元，脱硝催化剂生产对应每股价值为4.77元;煤炭方面，天弘矿业达产后可贡献每股价值为1.20元;此外，公司目前还持有西南证券0.93%股权，折合每股价值为1.03元。综上所述，我们得到公司合理股价为13元，相比现价有20%以上的涨幅空间，首次给予“增持”评级!

    脱硫过后看脱硝，工程承包与催化剂生产双轮驱动。目前的脱硫行业的竞争激烈，伴随着脱硝市场的逐步启动，公司脱硝工程业务收入也在不断增加，未来脱硝需求的进一步明确有望重新打开公司环保工程业务的成长空间。此外，公司投资的脱硝催化剂生产线已于09年11月底正式投产，年生产能力1万立方米。在 10-11年产能利用率80%/100%、销售均价4万元/立方米、销售净利率20%的假设下，测算10-11年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.64、 0.80亿元，这将成为公司未来业绩的重要增长点。长远来看，碳捕捉和核废料处理技术有望成为公司的长期看点!

    开拓煤炭领域，推进煤电联营。公司出资40%与重庆能源投资集团(出资60%)

    成立天弘矿业，负责重庆合川矿项目的建设、运营。预计一期2对矿井共计110万吨产能将于10年底或11年初投产，届时公司煤炭自给率将达到50%以上。如果按照50元的吨煤净利估算，我们预计合川煤矿达产后每年有望贡献投资收益0.20亿左右。

    股价表现的催化剂主要来自：脱硝催化剂价格上涨;国家出台电厂烟气脱硝的强制规定，对脱硝机组进行电价补贴;公司脱硝工程订单显著增加。