2010水泥行业:行业增长难超预期

    我们预计 2010 年水泥产量增速为11.3%,增量为1.86 亿吨。随着去年新开工项目推进,行业尚可保持较快增长。

    供给端来看,初步测算2010 年净新增有效产能1.88 亿吨左右,2010 年供需关系基本平衡,我们认为水泥价格总体上仍会维持一个相对平稳的走势。在煤炭价格预期方面,我们预期煤炭价格一季度内冲高回落,不过将伴随经济复苏在后续季度小幅回升。由于煤炭在水泥成本中占比较高,水泥行业整体毛利率可能较09 年高位小幅回落。

    结合“新开工”定性分析,2010 年黑龙江、河北、新疆、宁夏、甘肃、青海、内蒙、湖北及湖南需求以及供应均将保持较快增速;河南、山西需求侧增速是比较快的;黑龙江、吉林、河北、山西、青海、宁夏地产驱动的水泥需求可能保持较快的增速。淘汰对于现有产量影响来看,山西、河北、山东、广东、重庆、贵州的影响较大,预期上述省份2010年淘汰力度加大,对供需关系改善有较大帮助。

    总量供需判断上,我们基于固定资产、地产投资的回归分析显示,2010 年新增水泥产量为1.86 亿吨,产量增速为11.3%左右,预测结果较业内目前预期高1%。供给端来看,我们在统计2009 年全年各地媒体披露的新投产及新开工水泥产能的基础上,初步测算2010 年净新增有效产能1.88 亿吨左右。2010年产能过剩忧虑缓解。

    行业估值水平来看,目前板块10 年市盈率平均19.3倍,较市场平均23 倍的估值有16%左右的折价,而其估值水平与建筑工程行业及地产类企业的估值水平基本持平。水泥作为典型的投资驱动型行业,其投资的高速增长期已经过去,在需求增速回落,预期毛利率缩窄的大背景下,我们认为板块的估值水平基本合理,给与整体水泥板块中立的投资评级。

    我们给与冀东水泥、赛马实业、天山股份买入评级。

    结合“新开工”分析以及地区发展规划,我们认为河北、新疆、宁夏、甘肃、青海、内蒙的需求仍将保持较快增速,供给尚不构成大的威胁;河北淘汰力度加大;新疆存在投资超预期的可能。青松建化的估值水平目前反映了大部分超预期的因素,我们将评级从买入下调至持有。海螺水泥与中国建材的主要覆盖区域地产需求的恢复仍不明显,短期地产政策释放带来的不确定性加大,且毛利率受到煤价上涨的不利影响较为严重,我们下调评级至持有。

    出于区域产能过剩的忧虑,我们下调华新水泥至持有评级。中银国际证券有限责任公司

来源：证券之星