兰花科创：双轮驱动业绩

　　兰花科创（600123）未来三年产量稳定增长，权益产量复合增速 13％：09 年~12 年，上司公司权益产量704 万吨、769 万吨、907 万吨和1010 万吨，同比增长5％、9％、18％和11％，10 年~12 年年度复合增速13％。其中，参股煤矿权益产量144 万吨、144 万吨、216 万吨和269 万吨，整合煤矿10~12 年权益产量85 万吨、151万吨和200 万吨。
　　
　　10年煤炭业绩提升得益于煤价上涨：随着下游行业景气度提升，晋城地区块煤、末煤等价格均上涨明显。1 月1 日起，公司商品煤售价普遍上调50 元/吨，上调后综合煤价为710 元/吨。预计10 年综合煤价较09 年均价上涨5％~10％，提升EPS0.13 元~0.3 元。
　　
　　关注亚美大宁利润贡献：由于煤质好，出块率高，而且成本低，同时07 年~12年享受企业所得税优惠政策，亚美大宁盈利较好，按照36％的股权计算，09年~11 年，贡献EPS0.75 元、0.83 元和1.27 元。未来亚美大宁股权问题是公司煤炭业务发展的关键点之一。
　　
　　尿素业务走出困境，弥补业绩短板：09 年尿素行业不景气，公司尿素业务亏损约3.6 亿元。近期经济复苏及天然气涨价等推升化肥价格，预计10 年尿素平均价格基本维持目前水平(即1780~1800 元/吨左右)，那么公司尿素业务微亏。
　　
　　盈利预测：我们预计，09 年~11 年，公司EPS 分别为2.13 元、3.15 元和3.79元，其中：煤炭业务EPS 为2.83 元、3.25 元和3.86 元，分别同比增长15％、19％和7％，尿素业务EPS 为-0.7 元、-0.1 元和-0.07 元，实现了由严重亏损到微亏。
　　
　　我们分业务对公司进行估值，目标位63 元：煤炭业务按照10 年业绩18 倍PE 估值(煤炭行业平均水平)，为58.5 元；尿素业务按照可比公司3 倍PB估值为4.5 元。
　　
　　维持强烈推荐投资评级：1 月19 日公司收盘价45.48 元，PE 为14.4 倍，低于我们重点跟踪的上市公司18 倍的平均水平，低于我们给出的目标位约38％。10 年公司尿素业务从严重亏损到微亏，对公司业绩增厚明显；未来亚美大宁股权问题若逐步得以解决将大幅提升公司业绩。维持强烈推荐评级。

来源：招商证券