大秦铁路：运量有望超预期 上调盈利预测

       煤炭供销两旺带动运量大幅反弹。随着2009年下半年山西省内乡镇煤矿整合的推进，2010年山西省煤炭供给量有望增加1.4亿吨，其中通过大秦线运输的超过4000万吨；蒙西煤炭来源将增速放缓，贡献增量1500万吨左右；2010年以后，我们预计晋北和蒙西的煤炭来源在大秦线运量中的比重将平分秋色，各占将近50%左右的比例。1、2月份大秦线的日均运量均超过了110万吨，同比增长30%。根据对煤炭来源结构和发电量增长的判断，我们认为2010年大秦线超过3.8亿吨的目标的可能性是非常大的，上调运量预测至3.9亿吨，维持运距小幅下降2%的预测。
　　
　　资本开支高峰期已过，毛利率稳中有升。大秦线4亿吨扩能改造工程已进入尾声、主要资本开支高峰期已经过去。未来一段时间内公司将不再会有大规模的资本支出，与运量相关的维修、能源等成本也将保持稳定增速，公司总体毛利率将稳中有升。
　　
　　资产注入略有增厚，带来新的盈利增长点。公开增发收购大股东的太原局线路及朔黄线股权资产的方案正在等待证监会审批，预计资产注入的完成将给公司2010年净利润带来13%左右的增厚。新进资产的盈利增长点体现在普通国铁运价上调、客运专线释放货运能力和朔黄线的扩能改造。
　　
　　上调盈利预测，维持增持评级。在2010年运量3.9亿吨的假设下、不考虑资产注入，我们将公司09-11年的每股盈利预测由0.48、0.56和0.62元上调至0.48、0.61和0.64元；在比较乐观的运量假设下，加上资产注入带来的0.07元左右增厚，2010年公司EPS向上可能将超过0.7元。公司09-11年动态PE为21、16和15倍，在A股三家铁路上市公司中处于较低水平、在国际铁路公司中也处于平均水平；长期跑输大盘、相对市场的估值处于历史低点；未来两年分红收益率在3-4%；估值安全边际较高，维持增持评级。

 来源：申银万国