山煤国际：估值稍高但成长性良好

母公司实力雄厚,上市公司发展空间广阔
　　集团计划在山西省内建设四大煤炭生产基地,未来3-5年内形成3000-5000万吨的生产能力。同时,集团承诺在山西省内资源整合的煤炭资产将适时注入上市公司,成熟一批注入一批,上市公司依托集团在整合资源中的优势拥有广阔的外延发展空间。
　　公司煤矿未来产能提升迅速
　　不考虑集团资产注入,综合公司各矿技改、投产情况,综合预计2010—2012年煤炭产量分别达到710万吨、940万吨和1020万吨,未来三年产量复合增长率达到31%左右,成长显著。
　　贸易盈利改善,但业绩贡献不大
　　综合往年公司盈利情况,公司煤炭贸易占历年净利润都在1—2%左右,而经测算,2009年煤炭贸易业务净利润1819万元,销售净利率仅为0.1%,远远低于煤炭生产业务42.39%的销售净利率。煤炭贸易盈利的大幅改善有赖于煤炭价格的上涨,随着下游四大耗煤行业的需求的不断增加,以及国际能源价格的上涨,煤炭价格仍有较大上涨空间。未来公司煤炭贸易盈利较2009年将有明显改善,但业绩贡献较小。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2010—2012年每股收益分别为1.176元、1.982元和2.139元,对应2010、2012年的市盈率分别为22.80倍和13.53倍,相对于行业整体估值水平偏高,但鉴于公司高成长性以及集团在山西煤炭资源整合中的广阔发展前景,仍给予买入评级。
　　风险提示
　　资源税改革将增加公司政策性成本;国际能源价格波动影响煤炭股表现。
来源：广发证券