热钱涌入再逼央行数量调控 加息及升值暂搁一旁

分析人士指出,存款准备金率年内第三次上调,表明中国央行仍侧重于数量调控,升息步伐或因此暂缓,且还可以一箭双雕:调控通胀预期和警示债市等市场风险.

"上调原因可能是对冲外汇占款."兴业银行资深经济学家鲁政委估计,4月新增信贷最高7,000亿元人民币,属正常范围,从排除法来看,不应该是本次准备金率上调的主要指向.

中国央行周日称,从下周一(10日)起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,农村信用社、村镇银行本次暂不上调.上调後,大型金融机构和中小金融机构的准备金率分别为17%和15%.前两次上调时间分别为1月18日和2月25日.

以3月末人民币存款馀额63.82万亿元计算,此次上调存款准备金可回收资金约3,000亿元.而中国央行公开市场已连续10周净回笼,总规模达1.1万亿元人民币.

**升准备金率或为对冲外汇占款大增**

最近的房地产新政和地方融资平台融资规范,使得银行相关投放受阻,需买入票据来补其富馀的信贷额度.北京一银行票据交易员称,"4月末,就连国有大行也纷纷现身收票,这表明四月新增信贷可能并不多."

因此,"如果说今年前两次准备金率调整主要指向信贷过快增长的话,本次准备金率的调整则很可能是因为升值预期造成的外汇占款重回3,000亿左右的较高水平."鲁政委称.

中国国家外管局在《2009中国国际收支报告》中也指出,中国经济在世界范围内表现突出,人民币汇率出现一定程度的升值预期,国内外利率水平也存在差异,为一些套利资金提供了运作的空间,部分异常跨境资金就可能通过经常项目、直接投资、银行自营和个人等非管制渠道流入.

中国因外汇流入形成的外汇占款增长的汹涌之势,还可从一季度数据看出:新增外汇占款达7,477.61亿元人民币,相当于1,096.48亿美元,较去年同期新增外汇储备高出617.48亿美元.

鲁政委还分析称,外汇占款大增,其主力并非源于贸易收支或经典"热钱",而是2009年下半年以来就开始并且到目前仍无减速迹象的外汇贷款.

截至3月末,中国金融机构外币贷款馀额为4,087亿美元,同比增长73.77%,其中今年一季度增加292亿美元,而同期存款却仅增47亿美元.外管局称,国内商业银行通过调回境外资产发放国内外汇贷款,获取国内更高的利息收益.

此外,"差别存款准备金率到期,可能也是一个原因."安信证券高级固定收益分析师刘海东称,现在被"差别"的银行信贷投放已经放缓,差别准备金率就会按约到期,而当前流动性很充裕,其锁定资金就需被重新回笼,这或为推动央行上调准备金率的一个动力.

因年初放贷较多,中信银行等数家银行被央行施以惩罚性的差别准备金率,于1月26日缴款,并暂定3个月期.

**抑制通胀预期,预警市场风险**

中国央行本次采取提高法定存款准备金率来回收流动性,不仅可以调控通胀预期,还能警示市场风险.

鲁政委表示,"央行本次准备金率上调,直接目的是回笼流动性,但也显示了央行对经济回升形势的乐观和对未来通胀形势的忧虑."

今年一季度居民消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)环比都大幅上升,CPI同比上涨2.2%,PPI同比上涨5.2%.中国社会科学院日前将今年国内生产总值(GDP)增速预测由9.1%调高至9.9%,CPI同比增速由2.1%上调至3.5%.

"提高存款准备金率可以起到调控通胀预期的作用,对打击资产泡沫、控制通胀预期将有所帮助."中国银行金融市场部分析师石磊还指出,提高准备金率对回笼货币还有持久的累加效果.

鲁政委还认为,由于流动性十分充裕,银行等投资者大举做多债市有恃无恐,推动4月的债市价格节节攀升,其收益率已离3月低点仅一部之遥,在当前通胀处于上升环境下,这是不正常的."央行通过调准备金率,可以警示投资者注意市场风险."

**或延缓中国央行升息步伐**

中国本次存款准备率意外上调,使得市场预期中国央行会延缓采取加息的步伐.兴业证券首席宏观分析师董先安称,自3月以来严重物价压力再度浮现,但因房价环比下降,政府将暂缓加息手段,而央行货币政策调控显然优先使用数量型工具.

央行上周发布年度金融市场发展报告指出,美国暂时不会退出刺激性政策,中国也仍将实行适度宽松货币政策.有市场人士称,二季度预计央行不会选择加息,因为在美联储加息之前释放明显的退出信号是很不明智的举动.

美国联邦储备理事会(美联储,FED)4月28日仍维持利率不变,并重申在较长时期保持低利率的承诺.

本次准备率上调,也引发一些人对人民币汇率的联想.安信证券首席经济学家高善文就称,"现在来预测加息不如来推测升值.汇率应该会在2-3个月之内就动,预计加息会在汇率调整之後."

今年以来随着中国经济和出口回升,市场预期中国可能在第二或第三季放弃实行了21个月之久的人民币钉住美元汇率机制.2005年7月到2008年7月,人民币兑美元累计升值21%,之後为应对全球信贷危机,升值步伐停顿.

但也有人士指出,在当前外汇大量流入的情况下,不宜重启人民币升值之旅,否则会引来更大的套利资本,从而给中国央行货币政策操作带来更大的困难.

来源：路透