平煤股份：动力煤需求偏旺 煤炭销量大增

  近日,我们赴平顶山出席了平煤股份的股东大分,并与公司高管进行了交流,了解到公司最新动态如下:

　　煤炭产量:创出历史新高

　　1-4 月,中平能化和平煤股份原煤产量分别为1700 万吨和1370 万吨;其中,4 月,集团和股份原煤产量分别为440 万吨和355 万吨,均创出历史新高,我们认为其煤炭产能扩张趋势是十分明显的。

　　煤炭价格:维持高位水平

　　目前,平煤股份的综合煤价为 503 元/吨,继续保持平稳。其中,精煤价格为1260 元/吨,动力煤和其他洗煤分别为379 元/吨和115 元/吨。

　　吨煤成本:控制能力增强

　　煤炭成本上升是必然趋势,比如,员工工资和电价上涨导致平煤吨煤成本有所上升。一季度,平煤股份原煤成本约340/吨元,同比上升35 元 /吨。但是,我们注意到平煤股份开始加强成本控制力度,主要表现在:1、煤炭技术改造工程减少;2、综采综掘设备投入减少;3、煤炭品质和成本匹配较好, 以吨煤成本280 元/4200 大卡为基准通过双浮动和双挂钩政策加强考核。

　　下游库存:动力煤需求更旺

　　从客户情况来看,平煤炼焦精煤下游企业近期煤炭库存呈上升趋势,其中,武钢库存在23-29 万吨,处于略偏高水平;湘钢库存18-20 万吨,处于历史最高水平;宝钢库存30-40 万吨,处于合理水平。相对于炼焦煤而言,动力煤下游企业库存偏低,其中,姚孟电厂、湘潭电厂和丰城电厂库存分别为8-10万吨、10-20 万吨和20-40 万吨;阳逻电厂库存维持在20-30 万吨,处于明显偏低水平。从上述微观层面透视出的煤炭库存与我们近期对动力煤表现强于炼焦煤的判断是一致的,继续看多动力煤。

　　成长性:3 年内复合增长率5%

　　平煤股份煤炭内生性增长能力较强,而非此前市场普遍认可的受核定产能约束,预计未来3 年煤炭增量年均5%左右。1)原有矿井的技术改造。新收购5 座煤矿和原有矿井的技术改造(包括二矿、八矿、九矿、十一矿、十三矿和朝川矿)令平煤煤炭产能稳步扩张,平宝公司旗下的首山一矿(240 万吨,焦煤,60%)2010 年贡献产量约80-100 万吨。2)河南省煤炭资源整合。按河南省煤炭资源整合规划,中平能化集团主要负责平顶山、韩梁、临汝、禹州和郏县等四大矿区的整合,仅平顶山地区就拥有煤矿180 座,小煤矿数量占比70%,资源整合在一定程度上将有利于平煤扩大资源占有量,我们预计平煤权益产能可以扩张5%左右。3)矿权注入有望加速。根据中平能化战略规划,平煤集团旗下的夏店矿(150 万吨,100%)、平禹九矿(120 万吨,100%)和长安能源(600 万吨,60%)有望于2010 年内破土动工,这意味着困扰平煤股份项目获得国土资源部门的认可。

　　维持评级:强烈推荐

　　预计平煤股份 2010-2012 年EPS 分别为1.85 元、2.15 元和2.47 元,对应PE分别为11 倍、9 倍和 8 倍,PB 分别为3.4 倍。从资产角度看,平煤不含采矿权的PB 下行空间不大;从盈利角度看,PE 已经低于10 倍,按煤炭行业极限6 倍 PE,下跌空间亦不大。综上所述,我们继续看好平煤股份的冶金煤属性和内生增长能力,同时看好集团资产注入潜力,维持“强烈推荐”评级。

来源：兴业证券