山煤国际：产能基数低凸显成长空间

　　山煤国际目前投产矿井三个，分别是经坊煤业、凌志达煤业以及大平煤业，合计核定产能510万吨，霍尔辛赫以及铺龙湾矿年内均将投产，核定产能420万吨。此外，公司以经坊煤业为主体兼并重组产能210万吨，我们预计未来2-3年内公司煤矿产能将突破1000万吨，煤炭产量将翻番。
　　公司目前计划以经坊煤业作为煤矿兼并重组主体，对长治县贾掌镇镇里与西火镇庄子河煤矿资产兼并重组，持股51%，核定产能为120万吨，核定产能合计为210万吨。小煤矿整合将为公司产能扩展提供动力，但由于技改难度较大，程序报批复杂，短期内难以形成产能贡献利润，我们预计2012年开始带来收益，达产后每年预计实现1.58亿元净利润，贡献EPS0.2元，可见小煤矿整合对公司业绩的提升作用还是比较明显的。
　　山煤集团2010-2012年煤炭产能将分别达到1000万吨/年、1500万吨/年和2660万吨/年。我们认为集团在山西地方煤矿整合过程中是最大的之一，获得较多煤炭资源，未来成长性较好，而上市公司作为集团的资本平台，我们认为集团的煤矿资产将逐步注入上市公司，这既是减少关联交易的要求，又能够利用资本市场，解决煤矿整合与建设的资金需求。
　　2010-2012年公司营业收入分别达到318.33亿、349.95亿、356.53亿，实现每股收益分别为1.01元、1.28元、1.48元，未来复合增长率高达22%，目前公司2010年动态PE明显高于行业平均水平，考虑未来三年具备较高的成长性以及地方煤矿整合对业绩的提升作用，可以获得一定溢价，公司目前估值合理，给予“观望”评级，6个月目标价位为21.5元。

来源：兴业证券